《电鳗财经》电鳗号/文

        成立仅四年的新能源重卡黑马零一汽车，正以惊人的速度冲向港交所。2025年收入5.22亿元、交付新能源智能重卡1176辆，两年收入增长超400倍——这份成绩单不可谓不亮眼。但该公司的净利润持续亏损，经营现金流净流出持续扩大也是事实。

        5月28日，江苏零一汽车科技股份有限公司(以下简称零一汽车)首次向联交所主板提交上市申请，高盛及海通国际担任联席保荐人。

        零一汽车的业务正处于快速成长阶段。财务数据显示，2023至2025年，零一汽车分别实现收入116.3万元、1.24亿元、5.22亿元，复合年增长率达2018.58%。同期，该公司净亏损分别为1.14亿元、2.41亿元、2.81亿元，经调整净亏损9855.9万元、2.16亿元、2.31亿元，亏损额呈逐年扩大态势。

        相关媒体报道显示，2023至2025年，零一汽车毛利率持续为负，各期分别为-287.2%、-34.7%、-2.5%，叠加高额营运成本，出现亏损自然在所难免。

        值得注意的是，零一汽车的主营业务尚未形成“自我造血”能力，营运资金高度依赖外部融资支撑。报告期内，该公司的经营现金流净额分别为-8424.4万元 、-2.13亿元、-2.33亿元，同样逐年扩大。

        此外，零一汽车还存在第三方回款情形。2023至2025年，公司第三方回款金额分别为0、0.2亿元、0.41亿元，占收入的比例分别为0、16.3%及7.9%。

        零一汽车的港股IPO申请不得不面对公司造血能力与亏损扩张的平衡。连续三年持续亏损，经营现金流持续为负，当市场从概念热度回归到基本面审视，零一汽车需要通过扎实的业务数据，向资本市场证明其估值背后的价值基础。

        《电鳗财经》将继续关注后续发展。

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        截至2026年4月底，公募基金总规模突破39.36万亿元，再创历史新高。在这场盛宴中，行业的力量分布却走向了极致的分化。

        截至2025年末，排名前10的基金公司公募管理规模均超1万亿元，排名前20的基金公司合计管理规模占全行业的六成以上，规模最大的易方达基金已突破2.5万亿元。与之形成鲜明对比的是，2025年末公募基金规模排名TOP50的规模占公募总规模近90%，剩余100家基金公司规模占总规模的比重不足10%。

        行业逻辑正从“牌照红利”走向“能力红利”。多位业内人士指出，尾部出清提速、行业洗牌加速，差异化转型已不仅是中小基金公司的选择题，而是一道生死攸关的必答题。

        日均营收2300万与“不如一家便利店”

        公募基金是一个高度依赖规模效应的行业。没有足够的管理规模，就没有足够的管理费收入，也就无法覆盖人力、系统和合规等高额固定成本。

        头部机构的市场地位日益稳固。2025年全行业公募基金管理费收入达620.93亿元，易方达基金以39.18亿元的管理费收入位居第一;华夏基金以30.01亿元紧随其后。

        竞争主要集中在头部机构之间。华创证券研报指出，行业格局呈头部集中态势，被动权益基金集中度(CR20均值38.7%)显著高于主动权益(10.2%)与固收+(20.9%)，马太效应突出。ETF市场前十强合计占比甚至超过了70%。在产品市占率维度上，头部机构垄断部分赛道的趋势格外突出。

        与头部机构的增长狂欢形成鲜明对照的，是尾部机构的艰难处境。在行业总量创下新高时，排名靠后的几十家小基金公司仍在为生存而挣扎。

        数据显示，截至2025年末，管理规模不足百亿的公募有35家;300亿以下的共计58家。剔除华宸未来基金，目前还有14家公募规模不足10亿元。全市场最大的易方达基金规模超过2.5万亿元，而末尾个别公司管理规模仅为0.2亿——两者之间相差超过10万倍。

        冰火两重天的景象不止于此。相关媒体报道显示，2025年上半年的数据显示，某头部公募日均营收可达2300万元以上，年化对应约84亿元;而尾部的基金，日均营收维持在万元水平，甚至不如一家路边便利店的流水。在渠道合作层面，当头部机构在洽谈数百亿元的机构定制专户时，很多小基金公司连进入银行代销白名单的基本门槛都难以企及，渠道推广资源呈现断层式的不均衡分布。

        差异化突围：少数派的“逆袭”

        在行业洗牌的洪流中，并非所有小型基金公司都走向了衰落。少数机构通过走差异化、精品化路线，找到了属于自己的增长路径。

        华泰保兴基金是一个典型案例。该公司聚焦纯债、“固收+”等细分赛道，凭借稳定的业绩和精准的产品定位实现了规模稳健增长。

        在ETF领域，国泰基金以聚焦行业主题ETF的差异化布局实现了规模近乎翻倍。这种策略表明，中小基金公司如果能找到适合自己的细分赛道，同样有能力在竞争激烈的市场中占据一席之地。

        华安基金凭借黄金ETF在另类投资领域斩获了核心增量。业内人士指出，稀缺品类另类ETF或许正是中小基金公司实现破局的新方向。随着黄金等大宗商品行情的持续，这类产品为部分机构提供了差异化的竞争路径。

        在量化投资赛道，国金基金、永赢基金、博道基金、万家基金等机构在细分主动量化领域迎来了突围机遇。利得基金研究院的最新研报显示，有多家机构在公募量化规模上实现了同比翻倍的跨越式增长，中小机构在主动量化赛道找到了属于自己的突破口。

        在主动权益领域，永赢基金通过“智选”系列走工具化路线实现了规模和份额的大幅增长，展现出清晰的细分赛道布局能力。

        从牌照红利到能力红利：突围方向已然明朗

        小型基金公司的生存困境，本质上是行业从粗放式增长走向高质量发展的必然阵痛。多位分析师和业内人士指出，突围路径已经清晰显现。

        战略聚焦，极致精品化。 在行业竞争白热化的背景下，试图面面俱到的“全能型”策略对中小机构而言并非最优解。中小基金公司的核心竞争力不在于规模大小，而在于能否在特定领域做到极致。集中资源在少数几个细分赛道深耕，以极致专注构建差异化壁垒，已成为行业共识。

        拥抱科技，推进数智化转型。 证监会主席吴清在2026年6月的一次行业会议上特别强调，要加强科技赋能，稳妥有序探索运用人工智能、大数据等新技术，有效赋能投资投研、客户服务、内控管理等重点场景，加快数字化、智能化转型。在AI技术快速演进的今天，中小基金公司可以借助技术手段突破资源限制，在投研体系、客户服务等环节建立新优势。

        借助股东资源，但须实现自我“造血”。 有效利用股东的资源，如依托银行/券商股东的销售渠道和项目资源，可以帮助中小机构获得宝贵的启动资本。但依靠外部“输血”注定不是长久之计，基金公司长远发展仍需依靠自身“造血”能力。若长期无法实现盈利，股东的支持意愿将逐步减弱，甚至可能选择退出。

        告别“牌照躺赢”

        多位业内人士判断，随着公募行业高质量发展稳步推进，行业格局或将走向“头部并购整合+尾部淘汰出局”的格局。对大型基金机构而言，与优质同业合并可能成为进一步巩固自身竞争力的重要方式，但这种并购大概率与小型机构无关。

        对于陷入困境的中小基金公司而言，时间窗口正在收窄。随着牌照红利的加速消退，仅仅依靠牌照优势和股东“输血”就能维持经营的时代已经结束。“不转型即出局”的考验正加速逼近。

        在这轮由能力驱动的行业洗牌中，最终能够生存下来的，不是那些试图面面俱到却都难以形成核心竞争力的“准全能型”玩家，而是在某个领域做到极致、拥有不可替代价值的能力型选手。从牌照红利到能力红利的转型，不仅是一场深刻的行业变革，更是一次关乎存亡的大考。

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        温州益坤电气股份有限公司(简称“益坤电气”)作为一家专注于轨道交通和电力系统避雷器、绝缘子等产品的国家级专精特新“小巨人”企业，其招股说明书描绘了一幅“技术领先、绑定大客户、业绩稳健”的图景。《电鳗财经》经研究发现其申报材料中存在服务商疑似壳公司、服务费和产品售价挂钩、预投产模式下产品毛利率畸高等问题，以及申报材料过程中签署《共同控制协议书之补充协议》、取消原“补充流动资金项目”展现的敏捷性等深层次问题。

        一、股权结构与《共同控制协议书》

        益坤电气无控股股东，余燕坤直接持有189.10万股股份，占公司总股本的2.60%;余敏源直接持有1402.47万股股份，占公司总股本的19.26%;余明宣直接持有1590.06万股股份，占公司总股本的21.84%。余明宣通过担任益坤创服的执行事务合伙人控制414.08万股股份，通过担任益垚创服的执行事务合伙人控制381.13万股股份，分别占益坤电气总股本的5.69%、5.24%。三人合计直接及间接控制54.63%的股份，为益坤电气共同实际控制人。

        余燕坤1948年10月生，为余明宣、余敏源的父亲，现任益坤电气董事长。三人于2017年12月19日签署了《共同控制协议书》，约定在公司股东大会、董事会的会议提案及表决、董事、监事候选人提名及选举、高级管理人员提名及聘任以及其他有关经营决策中意思表示一致，达成一致意见。三人意见不一致且无法统一时，以余明宣意见为准执行。2026年3月27日，三人又签署了《共同控制协议书之补充协议》，约定《共同控制协议书》有效期至本次发行上市之日起满十年止。

        值得注意的是，董事长与两个儿子签署《共同控制协议书》约定意见不一致且无法统一时，以董事兼总经理的大儿子意见为准，在自己即将年满78岁时以补充协议约定《共同控制协议书》有效期至本次发行上市之日起满十年止。《共同控制协议书》及其补充协议是用于实际执行，还是用于满足申报要求?

        二、预投产模式下超高毛利率值得关注

        益坤电气预投产模式的客户主要为中国中车股份有限公司和中国国家铁路集团有限公司等国有大型集团及下属单位，益坤电气对其收入占预投产模式收入的95%左右。审核问询函之回复显示，益坤电气销往这两家客户的毛利率水平较高，已申请豁免披露。

        来源：审核问询函之回复

        毛利率水平竟然高到不方便披露!然而，招股说明书(注册稿)在评估轨道交通产品价格下降或产品结构变动对益坤电气盈利能力的影响时，我们有机会了解其毛利率。假设以2025年度轨道交通产品销售数据为基础，且其他因素不变的情况下，益坤电气轨道交通毛利率和主营业务毛利率水平影响情况如下所示：

        来源：第二轮审核问询函之回复

        从表中可以看出，益坤电气轨道交通毛利率高达67.22%。益坤电气还表示，从毛利率角度看，应用领域同为轨道交通配套产品的上市公司产品能多年保持较高毛利率水平，益坤电气用图表列示了相关上市公司的毛利率，如下图所示：

        来源：第二轮审核问询函之回复

        如图所示，益坤电气在同为轨道交通配套产品的上市公司毛利率比较中仅次于辉煌科技，位居第二位。

        三、北京中车赛德铁道电气科技有限公司是谁的子公司?

        在回复预投产模式相关客户中，未签订合同即确认收入的具体情况时，益坤电气提及，报告期内，验收节点已确定价格但因客户合同审批流程较长导致未签订正式合同即确认收入情况仅为中国中车股份有限公司子公司北京中车赛德铁道电气科技有限公司。

        查询启信宝可知，北京中车赛德铁道电气科技有限公司实为中国中车股份有限公司全资子公司中车大同电力机车有限公司的控股子公司，值得注意的是，该公司还有两位自然人股东：乔树凤、王黎。

        来源：启信宝

        四、服务商疑是壳公司、服务费与产品售价挂钩

        因境内外客户及所属区域较为分散，与服务商合作能更好地就近服务和开拓市场，益坤电气对轨道交通领域客户采用服务商模式开展工作，服务费按照销售数量乘以最终与客户签订的合同价格超出底价部分的85%计算。益坤电气表示，服务商模式下客户主要为中国铁路沈阳局集团有限公司物资采购所等国铁集团旗下企业。

        在说明与服务商的合作背景时，益坤电气表示，报告期内，公司与中国铁路济南局集团有限公司、中国铁路沈阳局集团有限公司物资采购所、中国铁路北京局集团有限公司主要通过济南正启铁路物资有限公司、沈阳益通铁路配件有限公司、北京国铁联合科技有限公司(以下简称“铁路局业务服务商”)保持长期合作。查询启信宝可知，沈阳益通铁路配件有限公司2022年社保人数2人，2023年社保人数3人，2024年社保人数3人。

        来源：启信宝

        济南正启铁路物资有限公司2023年社保人数2人，2024年社保人数2人，2025年社保人数1人。

        来源：启信宝

        铁路局业务服务商中，仅有北京国铁联合科技有限公司人数较多，2023年社保人数10人，2024年社保人数9人，2025年社保人数8人。

        来源：审核问询函之回复

        对于铁路局业务服务商来说，只有益坤电气与客户签约才有相应的服务费收入，与客户签订的合同价格超出底价部分的85%用于支付服务费，这种激励机制引导铁路局业务服务商朝有利于益坤电气提高产品报价的方向努力!

        报告期内，益坤电气服务费主要包括综合服务费(公司通过服务商进行客户服务、市场开拓等支付的费用)等，2023年-2025年服务费金额分别为154.39万元、236.52万元和210.65万元。

        来源：招股说明书(注册稿)

        益坤电气认为，在底价结算模式下，铁路局业务服务商的服务费结算比例较高。自2025年2月开始，益坤电气改变了与服务商按固定比例的方式结算，审核问询函之回复以表格形式做了说明，按益坤电气对铁路局客户的含税销售收入的固定比例(10%、15%)计算服务费用的计算过程，如下所示：

        来源：审核问询函之回复

        值得注意的是，该表中的服务费金额合计46.19万元与销售费用构成情况表中2025年度服务费金额210.65万元相差太多。益坤电气并未详述两个数字产生差异的原因。有可能是，上表仅为某一家服务商2025年度服务费的计算过程，这意味着，益坤电气在维持高毛利率的同时以阶梯比例结算的形式削减了服务商的服务费收益，但依然通过服务费和产品售价挂钩的方式刺激销售增长或产品售价提高!

        五、补充流动资金遇到问询就取消

        近年来，在国内稳步推进多层次轨道交通建设、动车高级修市场快速增长，以及国内外电力市场持续发展的背景下，下游市场需求持续、稳定，益坤电气经营规模持续扩大，对日常经营资金需求将持续增加。根据益坤电气测算，公司未来三年流动资金缺口合计为9183.85万元。因此，本次募集资金时原计划将4500万元用于补充流动资金，这将有助于益坤电气更好地抵御市场风险，缓解资金周转压力，实现战略规划。

        然而，面对2025年12月23日第二轮审核问询函中“说明补流测算依据是否谨慎、合理，募集资金用于补充流动资金是否必要”的问询时，益坤电气在2026年4月9日的回复中表示，基于公司经营情况以及资本市场情况，根据第三届董事会第六次会议决议，公司对本次发行募集资金总额和用途进行调整，取消原“补充流动资金项目”。调整后，公司本次发行募集资金总额不超过15542.77万元(含本数)。

        来源：审核问询函之回复

        值得一提的是，益坤电气2024年经营活动产生的现金流量净额为5926.36万元、期末现金及现金等价物余额为2871.40万元，2025年经营活动产生的现金流量净额为2623.75万元，期末现金及现金等价物余额1852.01万元，2025年经营活动现金流量净额同比下降55.73%，2025年期末现金及现金等价物余额同比下降35.50%。在现金流每况愈下的情形下，益坤电气急于回复北交所取消原“补充流动资金项目”的行为并不合理，是考虑更容易通过审核吗?

        益坤电气的产品中，车辆用避雷器、绝缘子在主要客户的市场占有率高达85.71%、84.21%，且高度依赖中国中车等少数客户，但线路用避雷器市场份额仅约35%，绝缘腕臂等新业务尚处于开拓初期，还未形成稳定收入。审核过程中北京证券交易所曾关注保荐券商质控、内核部门在立项、尽调、把关、会议中是否关注到报告期内益坤电气净利润主要来自轨道交通领域销售且相关产品定价及毛利率与常规产品差异，当前盈利能力是否可持续等问题。随着各界对益坤电气的持续关注，相关方将进一步完善对益坤电气的认知，《电鳗财经》将对后续进展保持关注。

        6月8日，A股遭遇“黑色星期一”，沪指失守4000点整数关口，创业板指暴跌近4%，科技板块全线回调，银行、煤炭等高股息板块逆势走强。面对剧烈波动，嘉实基金、前海开源基金、广发基金、长盛基金等多家公募机构火线发声，普遍认为本轮下跌由海外加息预期升温、科技板块交易拥挤度高位与半年末获利盘集中兑现三重因素共振触发，但中长期科技牛的主线逻辑并未改变，短期休整不改AI产业趋势的延续。

        面对市场恐慌，多家公募机构密集发声，给出了高度一致的判断：此次调整是科技牛行情中的阶段性休整，中长期主线逻辑并未被破坏。

        高股息红利资产在本次调整中展现了突出的防御属性，成为资金“高低切换”的明确方向。

        从资金面看，6月8日，在绝大多数板块遭遇资金撤离的背景下，中证红利ETF招商(515080)单日获得近1.5亿元资金流入，近20日累计流入超14亿元。

        红利策略受到资金青睐的深层逻辑，在于当前宏观环境下高股息资产的“票息”优势极为突出。当前10年期国债到期收益率已降至1.73%左右的低位，而中证红利指数最新股息率仍高达4.90%，两者间利差超3个百分点。在低利率与市场波动加大的双重环境下，红利资产既能提供相对确定的股息收入，也有助于在市场波动中提升组合韧性。

        有研报中指出，红利超额收益源于股利再投资、低估值低波动及填权效应，长期适配低利率与高波动环境，短期兼具避险与顺周期属性。

        低利率时代下“资产荒”问题或将进一步加重，红利资产由于股息率相对较高、业绩水平相对可观、抗跌能力相对较强，具备良好的投资风险收益性价比。在中长期维度，红利资产的配置逻辑正逐步从单纯的“防御工具”转向“核心资产”。

        在科技主线休整、红利防御价值凸显的背景下，“哑铃型策略”正成为多家基金投顾组合的主流配置思路。

        从市场结构维度看，多位机构人士均判断，科技主线没有结束，而是要从“躺赢大票”切换到能出业绩的细分方向，低位红利和高股息阶段性承担防御功能。机构普遍认为，随着6月下旬将陆续进入中报业绩预告期，市场将更加关注高位的科技股能否有超预期的业绩表现，未来市场将依然通过寻找边际变化的细分领域来获取收益，而红利资产作为“压舱石”的投资价值将进一步凸显。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        工业和信息化部、国务院国资委近日联合印发《关于联合开展2026年度人形机器人与具身智能实景实训专项行动的通知》，部署通过真实场景训练推动具身智能产品规模化落地，力争到2026年底人形机器人等重点产品在一批代表性场景中率先完成应用验证和常态部署，开启“作业模式”。

        万台级规模落地能力

        工信部官网6月8日发布的通知显示，此次专项行动由工业和信息化部办公厅、国务院国资委办公厅联合开展，面向北京、天津、上海、江苏、浙江、山东、湖北、湖南、广东、四川等地的工业和信息化主管部门及各有关中央企业。

        通知明确提出了2026年底前要达到的三大量化目标：人形机器人等重点产品在一批代表性场景中率先完成应用验证和常态部署，开启“作业模式”;凝练形成百个以上高价值应用场景，进一步丰富具身智能应用谱系;带动形成万台级规模落地能力。

        值得关注的是，通知还提出鼓励探索“人形机器人即服务”模式，通过按效用付费、经营性租赁等商业创新手段降低用户投入门槛。探索构建人形机器人及具身智能产品全生命周期管理和保障机制。

        从实训空间到联合体攻关

        为确保目标落地，通知围绕打造实景实训空间、组建创新应用联合体、攻关实用化作业技能、加强实景应用验证与常态部署、强化关键要素保障、凝练成熟经验等6项重点任务作出系统性部署。

        在打造实景实训空间方面，通知聚焦工业、服务、特种领域，围绕生产制造、检测分析、维修维护、仓储物流、餐饮零售、医疗康养、安全生产、应急救援、防灾减灾等重点场景的人形机器人、四足机器人应用需求推进。要求各省级地区选取重点场景单元不少于20个，至少覆盖工业、服务、特种领域中的两类;各央企结合所处行业领域，选取重点场景不少于10个。支持用户单位按照“最小干预、利旧复用”原则开展作业环境适配改造，打造可训练、可测试、可验证的实景实训空间。

        在组建创新应用联合体方面，通知支持以用户单位、整机企业(或应用服务商)为主体，会同模型算法、零部件等供应链企业以及科研院所等，针对每个场景组建创新应用联合体。用户单位负责开放实景实训空间，量化部署应用目标;整机企业着力攻关场景理解、任务规划、操作执行、人机协同能力，推动产品与场景需求深度适配;供应链企业加速关键部组件迭代升级，加强关键共性技术攻关。

        攻关实用化作业技能是专项行动的核心环节。通知要求指导创新应用联合体对照真实岗位能力要求，通过实景实训打造作业技能包，形成可落地、可复制的整机解决方案。在模型算法层面，持续提升“大小脑”模型算法抗扰和自适应水平，强化复杂或异常工况下的泛化与容错能力。在数据治理方面，构建高质量、高保真数据集，在保障数据安全、隐私保护、商业秘密前提下稳妥有序开放共享。同时强化结构耐久、热管理、功耗优化等抗疲劳设计，提升长时间、高负荷连续作业能力，完善碰撞检测、力控保护等安全机制。

        在要素保障方面，通知强调要加强数据治理，稳妥有序开放共享。强化整机“身份证”信息管理能力，持续健全完善人机安全协作管理机制。据悉，工信部和国务院国资委将对成效突出的区域与企业，在政策、标准、项目上予以倾斜支持;各省级工信主管部门将通过专项资金、政府奖励支持场景开放、技术攻关与标准研制;建立清单化管理、常态化跟踪评估机制，确保任务落地见效。

        2026年是量产商业化关键转折点

        此次专项行动的推出，建立在人形机器人产业已进入量产商业化关键窗口期的背景之上。

        2026年被视作具身智能赛道从概念炒作迈入商业化落地与产能爬坡的关键期。中国证券报2026年初刊发的产业展望文章指出，预计2026年我国人形机器人产量规模将达到10万至20万台级，包括双足和轮臂式的机器人，除教育、娱乐、数据采集等场景外，还将在物流搬运、分拣、上下料等场景批量落地。

        IDC数据显示，2026年全球人形机器人出货量预计突破5万台，同比增长178%。而中国厂商在全球出货量中占比超过80%，构筑起了最强的集团优势。

        市场格局方面，头部企业已基本形成梯队化格局。宇树科技2025年人形机器人出货超5500台，占全球通用具身机器人出货量近四成，成为全球首家实现人形业务盈利的整机企业。公司2025年营收达17亿元，归母净利润2.78亿元，主营毛利率高达60.13%。2026年目标出货1万至2万台，3月科创板IPO申请已获受理，拟融资超42亿元。智元机器人2025年出货5168台，2026年3月底完成第10000台通用具身机器人下线，汽车制造、3C电子等行业的采购订单持续增加。

        第二梯队同样快速扩张。优必选2025年工业人形机器人交付超1000台，订单总额近14亿元，2026年计划冲刺万台产能目标。乐聚与东方精工联合打造的国内首条万台级人形机器人自动化产线已启用，可在30分钟下线一台机器人。跨界入局的汽车阵营同样不容忽视：小鹏IRON确认2026年底规模化量产，奇瑞墨甲机器人已完成智警机器人千台签约与百台集中交付。

        企业实景实训加速推进

        与此次专项行动“实景实训”的导向高度契合的是，国内人形机器人企业已先行一步，在汽车制造、仓储物流等工业场景中开展了大量实地验证，工业场景被业界视为当前人形商业化落地最现实、最可持续的赛道。

        优必选的Walker S系列机器人已在比亚迪、东风柳汽、吉利等多家新能源汽车工厂开展装配线测试与应用，在狭窄工位、楼梯穿越等场景中展现出较强的避障能力和地形适应性，目前已能承担智能搬运、分拣、质检等核心任务。在实训效果上，单台人形机器人在智能搬运、上下料等任务上的成功率已达到99%，工作效率从2025年年初的相当于人类工人的30%，到2026年有望跃升至60%以上。

        宇树科技则以四足机器人完成技术验证与现金流打底，逐步切入人形赛道，通过自研电机、控制器与运动控制算法持续压低成本，G1人形机器人定价下探至9.9万元。在应用落地方面，宇树人形机器人已进驻东京羽田机场，承担行李装卸、货物转运、传送带协同等地勤核心作业。

        与此同时，湖北人形机器人创新中心已打造了超市、家居、工业流水线、仓库等14类实景场景，数百台机器人分布在各个区域开展数据采集与动作训练。北京人形“数据工厂”则复刻家居、商超、办公、工业、医药、康养六大核心领域超30个典型应用场景，为模型训练积累了丰富的实景数据。4月北京亦庄人形机器人半程马拉松赛事中，机器人的速度、灵活性和自主导航能力较往年均有显著提升。

        政策驱动与应用落地的双向奔赴

        尽管产业前景广阔，但当前人形机器人与具身智能正处于从实验室走向真实场景、从演示验证转向常态化作业的关键阶段，在模型算法、本体性能、场景适配、真机数据积累等方面仍存在短板。

        在此背景下，两部门专项行动的核心价值不仅在于政策支持，更在于将用户单位、整机企业和供应链企业深度绑定，形成“真实需求牵引技术迭代、现场数据反哺模型优化”的正向循环。国家发改委亦在今年5月明确表示，将加快具身智能训练基础设施建设，让机器人“进工厂、进商场、进家庭”，加快融入各行各业。

        随着特斯拉百万台级产能规划落地、中国龙头企业纷纷冲刺万台出货目标，以及此次两部门专项行动的系统部署，一场围绕人形机器人产业落地的全球竞赛已全面打响。在“真场景出真数据、真应用促真迭代”的逻辑驱动下，人形机器人的“作业模式”时代正加速到来。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        基金净值在涨，基民账户却在亏。这一长期困扰公募行业的“持有期魔咒”，在2026年上半年的震荡行情中再度凸显。

        前5个月，偏股混合型基金指数上涨4.2%，而同期基民实际盈利比例却不足四成——“基金赚钱、基民不赚钱”的剪刀差依然显著。面对科技主线剧烈波动、红利与成长快速轮动的复杂市况，传统的“买入并持有”策略频频失效，追涨杀跌的行为偏差被进一步放大。

        在此背景下，基金投顾被寄予厚望。从“顾”的陪伴到“投”的再平衡，从行为纠偏到目标止盈，一批头部投顾组合正在探索一套可复制的“震荡市解法”。但投顾自身也面临费率之困、规模之困和信任之困——破题之路，刚刚开始。

        基金涨了，基民为什么不赚钱?

        2026年前5个月，A股市场演绎了极致分化行情：AI与红利双主线轮动，沪指一度突破4300点，随后回撤至4000点下方。主动权益基金整体取得正收益，偏股混合型基金指数上涨4.2%。然而，多家基金公司发布的持有人盈利数据显示，基民的盈利体验与基金净值表现之间存在显著落差。

        1. 频繁申赎：收益被交易成本“蚕食”

        据某大型公募统计，其旗下某只近一年收益率达15%的科技主题基金，持有期超过一年的客户平均收益率为12.3%，而持有期不足三个月的客户平均收益率仅为1.7%。震荡市中，投资者更容易在市场大涨后追入、大跌后赎回，将浮亏转化为实亏。

        2. “赎旧买新”：高位接盘的轮回

        2025年四季度至2026年一季度，AI、人形机器人等主题基金吸金超千亿元，大量资金涌入热门赛道。随着4-5月科技板块剧烈波动，这些“追高”资金普遍被套。与此同时，涨幅落后的红利基金则遭遇持续赎回，投资者在“卖低追高”中反复踏错节奏。

        3. 行为偏误：把“波动”当“风险”

        行为金融学研究表明，投资者对亏损的敏感度是盈利的两倍以上。在震荡市中，账户短期回撤更容易触发恐慌性赎回。而事实上，拉长周期看，许多产品净值已收复失地，但基民往往在最低点离场。

        传统投顾模式失效?

        过去几年，基金投顾更多停留在“选品”和“推荐”层面。但在风格快速轮动、波动显著加大的环境下，这一模式的局限性暴露无遗。

        · “投”的层面：单纯选出好基金已不足以应对市场变化。缺乏动态再平衡和仓位管理的组合，在震荡市中很难控制回撤。

        · “顾”的层面：多数投顾仍以定期报告、直播解读为主，缺乏对客户行为的实时干预。当市场大跌时，客户最需要的是及时的安抚与明确的应对策略，而传统投顾往往“慢半拍”。

        · 考核错位：传统投顾收入依赖客户持仓规模(AUM)，而非客户盈利水平。这使得投顾有动机鼓励客户“多投、长拿”，但在市场风险积聚时缺乏减仓或调仓的动力。

        投顾自身的“三座大山”

        尽管方向清晰，但投顾行业要真正破解“基金赚钱、基民不赚钱”的难题，仍需翻越三座大山。

        1. 费率之困：客户不愿为“顾”买单

        目前，基金投顾的年费率普遍在0.5%—1%之间。在许多客户看来，“荐股和推荐基金没有本质区别”，不愿意为“陪伴”额外付费。这使得投顾机构难以在“顾”的层面投入足够资源，陷入“低收费—低服务—低粘性”的负循环。

        2. 规模之困：头部集中，尾部难活

        截至2026年一季度，全市场基金投顾签约资产规模约5000亿元，其中蚂蚁、天天、盈米等第三方平台占据七成以上份额。中小基金公司和券商投顾规模有限，难以摊薄系统开发和投研成本。而投顾又是典型的“规模效应”业务——没有足够客户基数，就无法支撑高质量的投研和陪伴团队。

        3. 信任之困：短期业绩仍是硬道理

        尽管投顾强调长期，但客户仍然用短期收益来评判投顾的价值。2025年某头部投顾组合全年回报仅为2.3%，跑输银行存款，尽管其最大回撤控制在5%以内，但客户依然大量赎回。“客户要的是绝对收益，不是相对排名。”一位投顾负责人坦言，“在震荡市中，低波动不一定被认可，但高回撤一定会被惩罚。”

        从“卖基金”到“管账户”的范式切换

        多位业内人士判断，随着公募基金降费改革的深化和“买方投顾”试点的扩大，基金投顾将迎来真正的转折点。

        一方面，监管导向明确。证监会多次强调，要推动基金销售机构从“卖方代理”向“买方投顾”转变，将投资者利益放在首位。未来，投顾的收费模式可能从固定费率转向“基础服务费+业绩提成”，实现与客户利益的高度绑定。

        另一方面，技术赋能加速。AI投顾助手、智能定投、动态再平衡等工具正逐步普及。大模型的应用使得千人千面的账户诊断和个性化策略成为可能，大幅降低了投顾服务的边际成本。

        更重要的是，客户认知正在觉醒。经历了2021—2024年的熊市洗礼和2025—2026年的震荡市磨砺，越来越多的投资者意识到：选对基金不等于能赚到钱，行为纪律和陪伴服务才是穿越周期的关键。

        “基金赚钱、基民不赚钱，本质上是一个信任缺口问题。”某券商研究所非银首席分析师指出，“投顾破题的核心，不是提供一个更高收益的策略，而是建立一种能够帮助客户坚持执行策略的信任机制。这需要时间，但方向已经明确。”

        对于基金投顾而言，震荡市既是挑战，也是最好的试金石。那些真正帮助客户管住手、拿得住、赚得到钱的投顾，将在下一个周期赢得真正的信任——而信任，正是这个行业最稀缺的资产。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        上交所官网显示，上海燧原科技股份有限公司(下称“燧原科技”)科创板IPO将于6月15日上会。此次冲刺科创板，燧原科技拟募资60亿元，用于第五代和第六代AI芯片系列产品的研发及产业化项目，以及先进人工智能软硬件协同创新项目。

        《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书存在很多疑点，尤其是三年累计归母净亏损超43亿元，让投资者意难平;此外，公司生死与腾讯的采购预算高度绑定，也充满不确定性。

        三年亏掉43亿元

        招股书显示，2023-2025年(报告期)，燧原科技营收分别为3.01亿元、7.22亿元和9.9亿元，三年复合增长率为81.32%。期间该公司出现持续亏损，归母净利润分别为-16.65亿元、-15.1亿元和-11.64亿元，三年累计亏超43亿元。

        燧原科技在问询回复中表示，公司持续亏损系各期营业收入和毛利规模尚未覆盖以研发费用为主的期间费用支出。随着报告期内营业收入和毛利的高速增长，公司亏损已从2023年的16.65亿收窄至2025年的11.64亿元，业绩持续改善。据了解，国产AI芯片厂商收入规模偏低、尚未盈利是报告期内行业的共性挑战。将营收规模低、研发强度大和业绩持续亏损归结为国产AI芯片厂商阶段性共性问题的燧原科技，按照2025年业绩计算，却是几家国内同行可比公司中营收最少、亏损最多的一家。

        对此，燧原科技表示，已采取有效措施持续提升经营业绩：首先，公司始终坚持以商业价值驱动的原始创新，通过对产品的研发迭代提升业绩;其次，加强技术迭代匹配产业链协同，持续加深上下游合作，夯实公司竞争优势;第三，公司将继续深入挖掘市场机会，充分释放收入规模覆盖期间费用支出;最后，整合资源，打造公司的国产AI算力生态。

        《电鳗财经》还注意到，2023-2025年，燧原科技经营活动产生的现金流量净额分别为-12.09亿元、-17.98亿元、-9.65亿元。对此，燧原科技表示，报告期内，公司经营活动现金流量净额持续为负主要系购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金规模较大。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额持续为负符合公司业务实质;经营活动产生的现金流量净额持续为负不会对发行人生产、研发、销售活动造成重大不利影响。

        在问询回复中，燧原科技给出了盈亏平衡的时间表：若有效控制供应链成本和交付进度，预计最早2026年可实现合并报表盈利;若供应链成本攀升或营收达成率偏低，则可能推迟至2027年。

        公司生死与腾讯高度绑定

        上交所在首轮问询中抛出了一个尖锐的问题：燧原科技对腾讯销售占比超八成，这到底是怎么回事?

        招股书显示，2023年至2025年，燧原科技对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为96.50%、92.60%和96.89%。其中对腾讯科技(深圳)的销售金额(包括直接销售和AVAP模式销售)占比分别为33.34%、37.77%和83.79%。这意味着，燧原科技的生死与腾讯的采购预算高度绑定。

        据观察，腾讯自燧原科技成立第二年起就是其客户，从单一场景小规模验证，走到多场景大规模部署，再到深度战略合作。产品从研发阶段就与腾讯的业务场景深度适配，甚至采购腾讯服务器用于测试。股权层面，腾讯科技及其关联方合计持有燧原科技20.26%股份，为第一大股东。创始人赵立东和张亚林合计控制公司28.14%的表决权，仍为实际控制人。

        燧原科技在回复中称，与腾讯已形成长期稳定、深度绑定的合作关系，腾讯终止合作的可能性较低。

        值得注意的是，这种高依赖的风险较大：若腾讯自身算力投资收缩，或战略转向自研芯片，燧原科技的收入将面临断崖式下跌。燧原科技也意识到了这一点。公司表示正在积极开拓非腾讯客户，包括多家头部互联网、电信运营商和行业客户，并参与甘肃庆阳、江苏无锡等地的智算中心建设。

        毛利率缘何低于同行

        受定价策略、产品结构影响，燧原科技毛利率远低于可比公司。报告期内，公司主营业务毛利率分别为29.89%、29.33%和29.13%，出现了持续降低。其中，传感类产品的毛利率分别为33.08%、29.51%及28.22%，毛利率水平明显下降;电声类产品的毛利率则由2024年的29.16%降至2025年的23.99%。

        招股书披露，报告期内，公司调温器产品毛利率高于东风科技，与英国TMS接近;智能水阀产品毛利率整体低于三花智控，2025年度高于拓普集团;传感器产品毛利率低于开特股份，高于华工科技，与安培龙较为接近。

        燧原科技在问询回复中表示，公司成本明细科目与可比公司核算存在一定差异，公司成本结构重分类后，则成本构成与可比公司基本可比，不存在显著差异。燧原科技表示，未来公司有计划直接以超节点智算系统作为主要出货形态，会进一步提升公司毛利率水平。

        不过，燧原科技2025年第四代AI加速模组尚未量产，工程样卡毛利率为负。

        燧原科技解释称，2024年及2025年，公司三代产品批量交付，商业化落地前景良好，考虑到供应链安全，为保证三代及后续代际产品的持续交付，公司对核心原材料进行了大规模备货，存货余额总体呈上升趋势。

        在招股书中，燧原科技坦承，国内整车厂在进行零部件采购时通常会根据其对应车型整车定价及销售情况要求零部件企业在后续年份适当下调供货价格(俗称“年降”)。如果产品价格下降较大，或公司成本控制能力未能同步提升，将对公司毛利率水平及盈利能力造成不利影响。

        燧原科技IPO即将上会，也是迈向资本市场关键一步，面对市场的诸多质疑，能否过会再添变数。

        《电鳗财经》电鳗号

        5月车市交出了一份分化鲜明的成绩单：在燃油车加速失守、新能源汽车渗透率逼近历史新高的大背景下，比亚迪与零跑各自交出了极具代表性的答卷：一个是全行业绝对的体量之王，一个是新势力阵营的颠覆者。

        行业整体来看，乘联分会初步统计显示，5月国内狭义乘用车零售销量达154.5万辆，同比下降20%，但环比增长12%;新能源乘用车零售约97.4万辆，渗透率攀升至63%，继4月首次突破60%之后再创历史新高。燃油车零售量已跌至57.1万辆，渗透率仅剩37%。两者之间，"谁能跑得更快"成为市场关注的焦点。

        5月，比亚迪全集团销售新能源汽车383,453辆，同比增长约0.26%，乘用车销量376,990辆，环比增长20%，单月销量创下2026年以来新高。

        从结构上看，比亚迪5月纯电车型销售19.87万辆，插混车型销售17.83万辆，双线均衡发力。八款车型单月销量突破两万台，宋和元两款车型突破五万台。

        如果说比亚迪是全市场的"基础盘"，零跑则是新势力阵营中最大的变数。

        5月，零跑汽车全球交付量达81,569台，同比增长81%，环比增长14.3%，成为首家单月突破8万台的造车新势力。更惊人的是，零跑在短短三个月内将新势力单月天花板从"5万+"顶到了"8万+"——3月破5万、4月破7万、5月破8万。

        零跑的增长并非偶然。A10上市即贡献关键增量，5月单月交付破2万台;B01和B10全球累计销量已突破20万台;C系列全球累计销量超80万台;D19新增订单持续破万，正处于产能爬坡期，有望在6月进一步释放势能。

        一个值得关注的趋势是，零跑已形成"双轮驱动"格局——海外市场占总销量的约四分之一。与Stellantis的合作提供了关键助推力：借助对方成熟的经销网络，零跑海外网点迅速铺开;双方宣布扩大合作，西班牙两座工厂将投产零跑车型，B10计划2026年四季度以CKD模式在西班牙量产。

        《电鳗财经》将继续关注后续发展。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        据中国基金报报道，近期多家基金公司收到北交所ETF相关市场文档以及交易规则优化相关文档，并已启动系统改造工作，后续将每两周反馈一次改造进度。与此同时，券商也在同步进行相关系统准备。

        业内人士透露，系统改造及后续测试需验证数据接口，确认投资者的申购赎回数据能否顺利接收与处理。“由于北证50ETF属于单市场ETF，系统改造不会过于复杂。”一位业内人士称。不过，也有分析指出，目前的系统改造并不意味着北证50ETF会很快推出，还需要考量市场估值、流动性等多重因素。

        作为北交所唯一的宽基指数，北证50ETF的落地被市场寄予厚望。一位基金公司人士表示，北证50ETF有望将专精特新“小巨人”企业的成长红利纳入ETF版图，为科技创新赛道注入流动性“活水”。

        指数基金集中扩容

        在ETF落地的“前哨战”中，场外指数基金已经率先大幅放宽。

        2026年4月17日以来，易方达、华夏、南方、博时、工银瑞信、广发、汇添富等多家基金公司陆续公告，将旗下北证50指数基金总规模上限从此前的5亿份大幅上调至15亿份，同时恢复大额申购业务。东吴证券指出，场外指数基金的扩容与限购放开，实质上是在检验北交所市场对大规模被动资金的承接能力，此举可能为后续推出北证50ETF铺平道路。

        从实际效果看，此次扩容并未显著加大北交所市场波动。一位业内人士表示，这有效检验了北交所对百亿元级被动资金规模变动预期的承载能力。

        当前存量规模已初具基础。截至2026年5月8日，北证50指数基金规模已达103.01亿元，产品数量达81支。加上10只主题基金产品，合计存续规模超140亿元。

        从系统改造的实质性推进，到场外指数基金的扩容铺路，再到监管层的持续定调，北证50ETF正从蓝图走向现实。

        不过，ETF的本质并非市场涨跌的工具，而是市场成熟的果实。在北交所加速扩容提质的窗口期，与其追问“何时推出”，不如关注“能否推好”。对于基金公司和投资者而言，真正的考验不是抢到“第一单”，而是在百亿活水真正涌入时，市场能否平稳接住。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        6月6日，证监会主席吴清在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上，针对基金行业长期存在的顽疾发出迄今最严厉的警告。他明确要求行业“坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾，更不能回到‘冲规模、赚快钱’的老路上去”。

        这番话的背景，是公募基金改革进入“棋至中盘”的关键节点。一方面，行业声誉有所回升，规模突破39万亿元，服务投资者超过8.6亿人;另一方面，吴清直言“大而不强、大而不优的问题较为突出”，部分机构仍在走“重规模、轻质量”的老路。此次讲话，无异于给行业敲响了一记警钟。

        “三个坚决遏制”指向行业积弊

        讲话中特别点名三大顽疾：赌押赛道——部分基金产品过度集中押注单一热门赛道，净值大起大落，既放大了市场波动，也让投资者承担了不应有的风险。一旦赛道退潮，基金净值大幅回撤，基民损失惨重。行业应回归“组合投资、专业管理”的本源，摒弃赌博式投资。

        风格漂移——一些基金产品合同约定投资大盘蓝筹，实际持仓却以小盘成长为主;说是“价值投资”，做的却是主题炒作。这种“名不副实”的行为，违背了契约精神，也误导了投资者。监管层已多次明令禁止，但顽疾未绝。

        高位发行——在市场情绪狂热、估值高企时扎堆发行新基金，利用投资者追涨心理快速做大规模，但往往让基民在高位站岗。过去几年，部分百亿爆款基金至今亏损严重，教训深刻。“高位发行”必须遏制，本质上是对行业“逆周期”能力的倒逼。

        规模至上的旧模式行将终结

        长期以来，公募基金行业形成了“规模导向”的商业模式：基金公司靠发行新基金、做大管理规模来赚取管理费，而非靠为投资者创造超额收益来获取业绩报酬。这种模式下，基金公司“旱涝保收”，而基民却承担了市场波动的全部代价。

        这种“管理人与投资者利益不一致”的旧模式，正在被监管层明确否定。结合此前证监会推动的公募基金费率改革、浮动费率产品试点、三年期以上业绩考核权重提升等一系列举措，一个清晰的信号已经发出：未来的基金行业，将是“业绩说话、投资者为本”的行业，谁还在走“冲规模、赚快钱”的老路，谁就将被市场淘汰。

        基金行业进入“去产能”阶段

        多位基金业内人士分析认为，吴清此次讲话意味着基金行业正在进入“去产能”阶段。过去几年，基金产品数量已突破上万只，同质化严重，“基金挣钱、基民不挣钱”的痛点始终未能根本解决。如今监管层明确表态，将倒逼行业从“数量竞争”转向“质量竞争”。

        天相投顾数据显示，2025年全市场基金产品平均收益率虽有所回升，但仍有大量持有人处于亏损状态，尤其是2020-2021年高位发行的产品，回本遥遥无期。吴清点名“高位发行”，正是对这一历史教训的回应。

        有分析指出，遏制“赌押赛道”“风格漂移”等行为，将直接影响到基金公司的产品布局策略和基金经理的投资行为。未来，监管层可能通过窗口指导、现场检查、产品注册节奏等手段，对违规行为进行实质性约束。

        “赌押赛道、风格漂移、高位发行”是过去几年行业乱象的缩影，“冲规模、赚快钱”则是驱动这些乱象的底层逻辑。如今，监管层明确喊停，既是对历史问题的清算，也是对未来方向的定调。

        对于基金行业而言，主动放弃“赚快钱”的幻想，回归“受人之托、代人理财”的本源，不仅是监管的要求，更是行业自身能否赢得投资者长期信任的关键。那些仍然沉浸在旧模式中的机构，留给它们调整的时间，已经不多了。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        2026年7月1日，新修订的《民用航空法》将正式施行。这部被视为“数十年一遇全面革新”的新民航法，首次系统性写入“低空经济”表述、增设“发展促进”专章，从国家法律层面为这一战略性新兴产业确立了发展框架与监管依据。修订后的民航法明确了300米以下低空分类分级管理规则，为eVTOL(电动垂直起降飞行器)等新型航空器建立精准监管体系，细化了适航审定、空域使用、飞行管控、安全监管全链条制度细则。

        距离新法落地还有不到一个月，已有19款民用eVTOL机型获得型号合格证(TC)，头部企业纷纷从样机研发走向量产试制，多家企业斩获百亿级订单，资本加速涌入，2026年被业内普遍视为低空经济从“试点飞行”迈向“常态运营”的关键转折年。从政策破冰到产业落地，飞行汽车不仅成为“十五五”开局之年最炙手可热的新赛道，更被认为有望牵引出一个10万亿级的巨大市场。

        10万亿预测从何而来?

        “至少未来5到10年低空经济都是热点。2030年中国的GDP有望达到200万亿，而中国低空经济的市场空间将达到10万亿。”中国低空经济联盟执行理事长罗军在接受凤凰网财经采访时给出了这一判断。

        支撑这一巨大预期的，是多层面的定量预测和定性分析。在官方层面，中国民航局预测2025年中国低空经济市场规模已达1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元。在全球经济下行的背景下，低空经济已成为全球经济发展和科技创新的新赛道，远期有望达到10万亿市场规模，比肩传统航空工业。

        国际机构的预估更加宏大。摩根士丹利预测，2030年全球飞行汽车市场规模可达3000亿美元，到2050年全球城市空中交通市场规模将达到9万亿美元。其中，中国有望成为全球最大的eVTOL/UAM单一市场，占比28%以上。

        国内细分赛道的预测同样可观。2030年无人机货运市场将达到2-3万亿的规模;eVTOL市场保有量有望在2030年突破10万架;低空物流市场规模在2035年有望攀升至4500亿至6050亿元。据广汽高域副总经理郑家响透露，到2035年低空经济规模为3.5万亿元，载人飞行汽车可能占到约三分之一。

        万亿级市场的目标并非凭空想象，提出这一预测的逻辑之一是：低空经济产业链条长、服务领域广、带动作用强，从航空器制造到运营服务，从基础设施到配套保障，能够形成涵盖一二三产业的综合经济形态。关键依据在于——中国已经拥有全球最大的无人机市场(占全球70%)、全球最完整的电动载具产业链、最庞大的潜在应用场景和用户群体。

        政策端：“四梁八柱”逐步成型

        低空经济的政策架构已基本搭建完毕。国家信息中心信息化和产业发展部新兴产业处副处长张晓兰将政策体系总结为“四梁八柱”：空域供给、安全监管、装备创新、场景牵引是四条政策主线;法律法规、空域分类、适航审定、统计分类、标准体系、保险体系、人才体系、数据与平台体系是八项支撑制度。

        顶层设计方面，低空经济已连续多年写入政府工作报告，被明确列为新质生产力的关键领域和“十五五”规划建议的战略性新兴产业。国家发展改革委专门设立“低空经济发展司”统筹推进，多地同步出台相应发展规划和实施细则。

        适航审定的“时间表”也已清晰。2026年3月1日起，民航局正式印发《新型航空器型号审定职责优化方案》，eVTOL、无人机项目审定工作完成重大调整。郑家响预计，从2026年年底到2027年，行业可能出现一批适航取证案例。这意味着产品从“能飞”到“能运”的法律门槛正在逐一破除。

        资本端：7家头部企业半年11轮融资，一季度吸金超60亿

        资本市场的反馈比政策落地更为迅猛。

        据媒体统计，从2025年10月至今，国内已有7家eVTOL头部企业完成11轮融资。其中零重力飞机工业完成3轮，沃飞长空与沃兰特航空各完成2轮，时的科技、御风未来、峰飞航空和小鹏汇天各完成1轮。IT桔子数据显示，2025年低空经济赛道全年融资事件达255起，同比增长71%，创下历史新高。

        2026年一季度，资本热度进一步升温。一季度低空赛道融资约30起，总额超50亿元。加上小鹏汇天完成的近2亿美元新一轮融资，一季度总融资额保守估计超过60亿元。

        飞行汽车70%产业链可复用汽车基础

        飞行汽车的快速崛起，还得益于中国在新能源汽车领域积累的厚实产业链基础。飞行汽车约70%-80%的产业链、供应链及生产制造环节，可复用新能源与智能网联汽车的现有基础。车规级激光雷达、芯片、操作系统等技术路线与低空设备高度一致，智能化汽车的规模化生产已大幅降低了核心部件的成本。

        这一产业链复用逻辑使得中国在低空经济领域具备全球难以复制的成本优势和规模化能力。

        但巨大的市场预期与尚显脆弱的现实之间，仍有不小的距离。

        技术瓶颈——电池续航是核心“卡脖子”环节。现有锂电池能量密度仅250-350 Wh/kg，eVTOL满载后续航多不足100公里，“飞一趟就要充电半小时，难以满足高频次运营需求”。

        基建差距——起降点、充电设施、维护中心等低空基础设施远未形成网络。单个中型垂直起降场建设成本约2000万美元，相当于3个地铁站，大规模布点需要巨大的资本投入。四川成都已建成2个市内低空示范公共起降场、35个专业化起降点，广东全省低空起降设施达3592个，但这与形成覆盖全国的低空交通网络相比仍有量级差距。

        法规与安全——eVTOL面临“双重身份”困境：在地面是汽车，在空中是航空器，涉及多套法律体系的协调。航线审批、事故责任划分等细则仍待完善。

        成本与市场培育——初期“飞行汽车”票价约为直升机的三分之一、地面专车的2-3倍，虽耗时仅为地面出行的五分之一，但对普通消费者而言仍价格不菲。大规模普及需要时间，商业化模式的构建仍是行业面临的现实课题。

        当下低空经济需要破局，首要做好顶层设计和基础设施配套，确保飞行器“飞起来，并安全有序运行”。低空经济的热度能否转化为可持续的商业化能力，最终要回到安全、规则、场景和成本这些基础变量上来。

        从新民航法即将落地实施，到eVTOL企业密集融资、海外大单频出、首批产品进入量产交付，2026年低空经济的产业化进程已按下快进键。10万亿级的宏大叙事正在逐步落地。

        不过，市场的最终规模取决于三个变量的协同演进：电池技术突破以解决续航短板的速度，基础设施建设的覆盖程度，以及消费者认知和接受度的提升过程。当这三个变量在恰当的时机交汇，低空经济从“试点飞行”走向“常态运营”才会真正成为现实，而非仅仅是资本的造词工具。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        2026年以来，私募证券产品备案市场交出了一份亮眼的成绩单。在A股活跃度提升、居民理财资金再配置等多重因素驱动下，新发产品数量显著攀升，其中多资产策略以54.80%的同比增幅领跑五大主流策略，指数增强产品备案量同比大增逾七成，成为市场关注的焦点。

        整体备案量同比增长近五成

        据业内人士统计，截至2026年5月底，今年以来全市场累计备案私募证券产品达6530只(含自主发行及投顾产品)，较去年同期的4378只增长49.15%，几乎逼近五成。

        从策略类型来看，股票策略继续担当备案主力。截至5月底，股票策略产品备案数量达4222只，占全部备案产品的64.66%，较去年同期增长51.11%，维持强势增长趋势。

        与此同时，期货及衍生品策略的关注度也在持续提升。凭借双向交易、灵活杠杆及对冲避险等属性，该策略逐渐获得更多投资者认可，前5个月相关产品备案732只，占总量的11.21%，备案数量较去年同期增幅超过40%。

        多资产策略备案增速领跑

        在市场波动加大、配置需求多元的背景下，多资产策略成为今年私募备案中的最大亮点。

        数据显示，截至5月底，多资产策略产品备案量达1031只，占全部备案产品的15.79%，位列五大主流策略第二;同比增长54.80%，在五大策略中增幅最高，反映出投资者对分散配置的积极态度。

        多重因素共振驱动增长

        在产品备案领域，行业的头部效应已经十分明显，百亿私募占据发行第一梯队。业内人士指出，截至5月底，今年以来有备案产品的私募管理人达1951家，其中百亿私募管理人占到113家，占百亿私募总量的81.29%。113家百亿私募管理人今年以来合计备案产品达2184只，占备案产品总量的33.45%。

        从存量维度看，2026年私募行业整体规模持续攀升。截至2026年4月末，我国存续私募基金管理规模达到23.46万亿元，较3月末增加约7400亿元，再创历史新高。这是自2025年10月以来连续数月攀升。

        2026年4月当月，新备案私募基金数量为2348只，新备案规模为928.68亿元。其中，私募证券投资基金1683只，新备案规模644.51亿元。

        2026年以来，私募基金月度备案节奏明显提速。3月备案1642只，较2月的1296只大幅增长26.7%，其中百亿级私募成为增长主力;2月新备案规模更高达1329.93亿元，其中私募证券投资基金就达618.97亿元。

        私募新规落地，行业迈入“量质并重”新阶段

        在备案高增长的同时，私募行业的制度建设也迎来了重要节点。

        2026年6月5日，国务院办公厅发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，为私募基金领域定下了“1+N+X”制度体系的基调。

        6月6日，证监会主席吴清在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上明确要求，私募基金要切实提高政治站位，把贯彻《指导意见》及配套的监管制度规则作为重中之重来抓，全面落实到展业全过程各环节，切实在理念、模式、行动上来一个“大转变、大提升”。证监会正在研究制定贯彻落实私募基金指导意见的三年行动方案，将进一步严格行为规范，坚决杜绝违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送等问题，抓紧整改违规代持、通道化等行为。

        分析人士指出，上述政策的落地，意味着私募行业在规模突破23万亿元之后，将正式从“量增”阶段迈向“量质并重”的高质量发展阶段。备案高增长的背后，合规能力和风险管理能力将成为头部机构能否行稳致远的关键标尺。

        高增长的隐忧：备案繁荣背后的潜在挑战

        备案数据的持续高涨，固然反映了私募行业发展的蓬勃态势，但在百亿私募领跑备案的同时，行业也未尝不存在潜在隐忧。

        有业内人士建议，权益类策略可整体维持中性配置思路，其中主观股票多头策略具备一定配置价值，但短期需警惕“抱团”板块松动可能带来的回撤风险，可侧重布局价值风格产品以对冲波动、夯实组合防御属性。

        另有业内人士指出，从市场特征来看，各大类资产的平均相关系数与年化波动率均处于近一年来的中位数水平，宏观策略及多资产策略的风险分散效果进一步提升，配置优势持续显现。这一建议背后折射出的，是备案数据高涨背后隐含的市场波动风险——指数增强产品大量发行的背后，倘若市场风格发生切换或市场波动率异常抬升，超额收益的可持续性仍存变数。

        展望后市，有业内人士表示，A股正处于“旧经济筑底，新经济繁荣”的结构性上行趋势中，市场投资方式正经历重构，不能再单纯用传统周期逻辑审视市场，应转向“周期与成长叠加”的新视角。另有机构人士表示，短期来看，受股市情绪波动、科技板块成交高拥挤度等因素影响，市场可能处于整体震荡、结构再平衡的阶段。

        今年以来备案私募产品的大幅增长，折射出私募行业在制度完善背景下、在净值化转型过程中，从追求规模扩张转向提升质量与合规的全新面貌。而在行业整体迈向“量的增长”与“质的提升”双重轨道的进程中，备案数据的高涨无疑是市场信心回升与资产配置需求旺盛的直接体现，但与此同时，如何在备案繁荣中持续强化合规意识、平衡风险与收益，正成为行业迈向下一个发展阶段的共同课题。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        “十五五”开局之年，证监会主席吴清为基金行业划出了清晰的发展路线图。

        6月6日，吴清在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上表示，力争“十五五”期间建设一流投资机构取得突破性进展。

        这一表态发布于一个特殊的时间节点——就在大会前一天，国务院办公厅发布了《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》，这是私募基金领域“1+N+X”制度体系中的基础性文件。从顶层设计到实操落地，一场贯穿整个“十五五”的基金业系统性升级，信号已相当明确。

        “四个坚持”划出行路方向

        围绕建设一流投资机构，吴清提出“四个坚持”：坚持规范为先，不断夯实合规风控内在基础;坚持客户为本，始终注重投资者利益优先;坚持功能为要，更好发挥培育新质生产力作用;坚持创新为基，持续增强行业高质量发展内生动力。

        四个“坚持”环环相扣，既是方向，也是约束。

        规范为先——这是贯穿全文的基础。近年来审计监督、监管检查等暴露出行业机构在公司治理、股权管理、投资运作等方面存在不少问题，要求“自警自省、举一反三”;针对私募基金，则要求全面对标《指导意见》，在理念、模式、行动上来一个“大转变、大提升”。

        客户为本——核心是扭转“重规模”的惯性。公募基金改革已进入“棋至中盘”的关键节点，行业声誉有所回升，必须持续巩固成果，“坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾，更不能回到‘冲规模、赚快钱’的老路上去”。

        功能为要——重点指向服务新质生产力。吴清要求行业机构“增强在创新‘无人区’陪跑的本领，更好投早、投小、投长期、投硬科技”，这与“十五五”规划纲要中“壮大耐心资本”的部署一脉相承。

        创新为基——特别强调“创新节奏、力度与管理能力相适配”，坚决遏制“概念炒作、复杂嵌套、过度投机、通道空转等伪创新、乱创新”。

        行业成绩单：85万亿规模，8.6亿投资者

        一组数据勾勒出基金行业近三十年的演变：截至2025年末，基金行业资产管理规模已超过85万亿元，稳居全球第二;服务投资者超过8.6亿人，渗透率达60%。过去五年，私募股权创投基金为未上市未挂牌企业注入5.25万亿元创新资本，相当于同期境内企业股票融资规模的90%;公募基金投资于先进制造和科创领域股票超过6万亿元。

        过去五年，基金行业股票投资规模增长41%达到13.4万亿元，持有A股流通市值占比达13.7%。公募基金规模已突破39万亿元，五年来累计分红2.5万亿元，为投资者创造利润3.6万亿元;私募证券投资基金规模超过7.8万亿元，较“十三五”末增长近一倍。

        程序化交易监管再升级

        除了聚焦基金行业自身建设，吴清还对程序化交易监管作出最新表态。他表示，证监会将持续完善程序化交易监管的机制安排，“更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势，坚决打击操纵市场、扰乱市场秩序等违法违规行为”。

        程序化交易已成为包括中国在内的全球各主要资本市场的重要交易方式，除量化私募外，外资、公募及其他专业机构投资者甚至部分个人投资者都在不同程度地使用。监管部门已先后出台一系列监管规则，建立交易报告机制，强化针对性监测监控。证监会表示还将“深入调研”，这一表态意味着程序化交易的合规边界有望进一步清晰。

        “十五五”首年：大幕已经拉开

        作为“十五五”规划纲要开局之年，从“新国九条”和资本市场“1+N”政策体系到券商风控指标优化，从公募降费改革到私募股权松绑，再到科创板制度持续完善，一系列政策已为资本市场重构底层逻辑筑牢了基础。

        吴清此次讲话，将基金行业进一步置于金融强国的大坐标之下。基金行业已站上了从“规模驱动”走向“价值驱动”的历史新起点——建设一流投资机构不能只靠政策驱动，还需要行业机构真正将“四个坚持”内化为经营导向，用专业能力和长期回报赢得市场信任。

        而对于那些习惯于“冲规模、赚快钱”的机构来说，改革的窗口正在收窄，“棋至中盘”的破局时刻已经到来。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        5月22日，北京证券交易所发布决定，终止对苏州新吴光电股份有限公司(下称“新吴光电”)公开发行股票并在北交所上市的审核，在北交所发出第二轮审核问询函(围绕大额在建工程真实性、境外销售合规性、业绩可持续性等六大核心问题展开深度核查)后，该公司未对问询进行回复，随即选择撤回材料。6月2日，公司董事会于5月31日收到副总经理孙大富递交的辞职报告，自5月31日起正式辞职。

        《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书存在很多疑点，此次IPO终止似乎印证了人们的猜忌。人们不禁要问，新吴光电IPO终止且副总离职，吴哲家族还能玩得转吗?

        吴哲家族持股超九成

        据招股书，从股权结构来看，吴哲直接持有新吴光电57.8481%股份，为该公司的控股股东。吴哲、儿子吴逸谦通过直接和间接持股，实际控制公司 89.7% 股份，并担任董事、高级管理人员等核心管理职位，共同控制公司。此外，吴哲妹妹吴洁持股2.11%，是公司第四大股东，吴逸谦与吴洁为姑侄关系。报告期初，公司第一届董事会由5名成员组成，分别为吴哲、吴洁、华新、王海风、耿爱华。

        北交所要求，结合吴洁在公司的持股、参与公司的生产经营、与实际控制人的亲属关系情况，说明其是否应被认定为公司的实际控制人或一致行动人，是否存在规避关联交易、同业竞争核查及持股限售要求的情形。

        针对北交所关于吴洁是否应认定实际控制人的问询，公司回应其仅担任董事不参与日常经营，并出具不谋求控制权承诺。57岁的吴哲与31岁的吴逸谦组成核心管理团队，共同推动这家光电玻璃制品企业冲刺北交所。

        公司回复称，报告期初，吴洁仅担任公司董事，除因担任董事通过行使董事投票权参与公司经营外，实际并不参与具体日常经营管理。吴洁已出具《关于不谋求实际控制权的承诺》，其认可并尊重吴哲、吴逸谦对公司的实际控制，且不谋求将其认定为实际控制人。

        值得注意的是，新吴光电实际控制人、董事长兼总经理吴哲身缠数百条风险。天眼查显示，截至6月2日，新吴光电实际控制人、大股东、董事长兼总经理吴哲，天眼查显示，其目前有24条任职信息，担任股东16家，担任高管12家，控制企业1家。尤为注意的是，其自身风险有2条，周边风险有281条，预警提醒也多达86条。自身风险方面，其在苏州浩君自动化设备科技有限公司被起诉的立案信息，其在苏州浩君自动化设备科技有限公司被起诉的开庭公告。另外，其担任法定代表人的岳阳兴吴光电科技有限公司曾因其他原因而受到行政处罚2万元;担任股东的苏州浩君自动化设备科技有限公司曾因拖欠税款而被列入欠税公告名单，担任股东的浩英生物科技(苏州)有限公司曾因拖欠税款而被列入欠税公告名单;担任法定代表人的东莞新吴光电科技有限公司有清算信息，担任高管的苏州新吴玻璃有限公司有清算信息;担任股东的苏州美阅新能源有限公司因未按规定提交年度报告信息而被列入企业经营异常名录;担任股东的苏州美阅新能源有限公司被申请破产的案件信息等。

        股权集中、“一股独大”被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。特别是在民营企业中，如果公司实际控制人为某一自然人或者家族，公司治理结构弱点将更加突出。如此一来，公司很容易出现任人唯亲，怎能保护普通投资者利益?会否有利益输送行为发生?

        期后业绩已经下滑

        报告期内新吴光电业绩呈现明显波动：2023年营收、扣非归母净利润同比分别下滑11.14%、18.24%;2025年营收微增 1.77%，但扣非净利润同比下滑12.02%，且公司预计2026 年一季度业绩继续下滑，盈利能力稳定性被重点问询。

        北交所要求公司量化分析报告期内收入、利润大幅变动原因，说明一季度下滑诱因及最新改善情况;针对盖板玻璃业务，核查受托加工单价年均降幅约 20%、自产业务毛利率逐年下滑的合理性，分析与康宁、群创、友达光电合作稳定性，判断总额法核算收入是否符合准则要求;针对精密零部件业务，核查熔丝毛利率从33.12%降至28.13%的原因，评估原材料价格传导能力及毛利率持续下滑风险，同时确认声学精密部件增长可持续性。

        业内人士称，如果申报期刚结束、上市前就出现业绩大幅下滑，在监管、投行、媒体视角里，是非常明确的重大负面信号，基本可以概括为一句话：此前报表好看，多是做出来的，真实经营向下拐点已现。

        在建工程余额异常暴涨

        在监管的问询中，最引发市场关注的财务异常点，是公司在建工程的大幅增长。问询函数据显示，2022-2024年各期末，新吴光电在建工程余额分别为780.27万元、4633.00万元、11345.86万元，占总资产的比例从2.16%飙升至23%，两年时间涨幅高达1354%。

        这笔暴涨的在建工程，核心投向为“年产智能屏显盖板1200万片工程-建筑工程项目”，核心工程供应商为苏州富大世纪建设工程有限公司。北交所要求公司说明：核心工程与设备供应商的基本情况，是否与公司、关联方、客户存在关联关系，是否存在资金拆借、股权投资等特殊利益安排。

        而新吴光电的回复，直接揭开了多家核心供应商与公司之间的关联关系，其中不乏实控人直接持股、股东同一控制、客户兼任供应商的多重情形：2023年设备第一大供应商盐城牧东光电科技有限公司，与公司股东东山产投，同属苏州东山精密制造股份有限公司同一控制下企业;2024年核心检测设备供应商苏州元瞰科技有限公司，其股东苏州逸云晟企业管理合伙企业(有限合伙)为公司关联企业;2025年7月，公司实际控制人、董事吴逸谦，通过股权受让方式持有公司2022年设备第一大供应商湖南三兴精密工业股份有限公司2%的股份，转让价款28万元;2025年设备第一大供应商群创光电股份有限公司，为公司报告期内主要客户;同年设备第三大供应商友达智汇智能制造(苏州)有限公司，与公司核心客户友达光电同属同一控制主体。

        对于上述关联关系，公司均表示，相关交易定价公允，不存在特殊利益安排。

        IPO企业在建工程的异常暴涨，叠加供应商关联关系未完整披露，一直是财务核查的高风险领域。在建工程是IPO财务造假的高发科目，尤其是工程类项目，资金流向隐蔽，很容易成为资金体外循环、利益输送的通道。

        随着2026年北京市义务教育入学信息采集于5月31日正式截止，"幼升小"催生的购房需求已基本释放完毕。在五一小长假后到整个5月结束的完整三周里，北京二手房市场交出了一份令人既安心又略显平淡的答卷——连续三周单周网签量稳定在2000套出头，成交均价微幅回升至4.04万元/平方米。这份"波澜不惊"的成绩单，恰恰因为其纯粹性，成为观察当前北京楼市真实温度的最佳窗口。

        三周"干净数据"，过滤出市场真底色

        根据北京市住建委网签数据及多家市场机构统计，5月第20周(5月11日至17日)北京二手住宅成交2077套;第21周(5月18日至24日)成交2023套;第22周(5月25日至31日)成交2025套。

        这三组数字放在一起看，特征异常鲜明：最高2077套，最低2023套，三周之间的最大波动幅度不到3%，几乎是一条笔直的横线。如果与年初个别周受春节因素影响跌至千套以下的谷底相比，2000套以上的水平已属可观;但如果与2016年市场高热时期动辄四五千套的周成交量对照，如今的体量只能用"温和"来形容。

        更值得关注的是这三周的特殊时间属性。5月前三天的五一小长假已经结束，此后直到月末，没有任何法定节假日干扰网签节奏;而5月31日恰是今年幼升小信息采集的截止日期，"买房落户入学"的刚性需求在此之前集中释放完毕后，市场在后半程并未出现断崖式下滑。这意味着什么?

        多位长期跟踪北京楼市的业内人士给出了相似的判断：在剔除了假期扰动和学区房突击购买的短期刺激之后，这21天里走进中介门店、坐下来谈判、最终签下合同的人，几乎可以认定是纯粹的刚需购房者、改善换房家庭，以及少量长线持有的资产配置者。投资投机性需求在经历了近九年的调控与价格下行后，已经基本绝迹于市场。换句话说，这三周2000套出头的成交量，很可能是当下北京二手房市场最真实、最干净的"底色成交量"。

        "如果把这2000套看作市场的自然呼吸量，那么可以说北京楼市还活着，而且活得不差——但确实也不再年轻气盛了。"一位从业超过15年的大型中介区域负责人这样形容。

        均价4.04万，一夜回到2016年春

        价格端的信号同样耐人寻味。目前北京二手房成交均价约为4.04万元/平方米，环比上月出现微幅回升。这个价格大致回到了2016年4月的水平。

        回望那个时点，2016年年初北京二手房价尚在3万多元的区间，随后在宽松货币政策和市场情绪的推动下快速拉升，至2017年3月达到约6.72万元/平方米的历史峰值——这正是2017年"317"调控新政出台的前夜。此后，北京二手房市场开启了漫长的挤泡沫之旅。

        从最高点约6.72万元/平方米，到如今的4.04万元/平方米，累计跌幅约为39.8%。这意味着，如果有人在2017年3月的市场最狂热时期买入一套100平方米的二手房，到2026年5月，账面资产已蒸发约268万元。若考虑贷款利息和机会成本，实际损失更为惊人。

        不过，站在当前时点往回看，4.04万元的均价也并非毫无支撑。2016年4月正是北京房价启动主升浪的起点位置，在此价格区间，大量早期购房者的成本线、改善置换家庭的置换参考线、以及部分长线投资客的心理防线，都在此交织。价格回到这一平台后出现企稳，并非偶然。

        "跌了将近40%以后，敢砍价的空间其实在收窄。"一位近期帮助多位客户完成交易的经纪人告诉记者，目前一些诚意出售的业主，挂牌价与最终成交价之间的价差已经从两三年前的动辄5%到8%，缩小到3%以内。"尤其是总价在400万到600万之间的普通两居、三居，只要价格合理，带看量和成交周期都在缩短。"

        谁在买?刚需、改善与换房链条的自我修复

        那么，是谁撑起了这三周稳定的2000套?

        多位一线经纪人描述了类似的客户画像：30岁出头的年轻夫妇，孩子两三岁，开始为上学做长远打算，趁着5月底信息采集截止前抓紧落户;40岁上下的中年家庭，两居换三居，把老人接来同住或者给长大了的孩子独立空间;还有卖掉郊区房子、换到离地铁更近或通勤更便利区域的搬迁族。

        这些人的共同特征是：买房是为了住，而不是为了涨。他们对价格敏感，但也清楚自己的需求是刚性的;他们会花很长时间看房、比价、谈判，但一旦找到合适的房子，出手并不犹豫。正是这类自住需求，构成了当前北京楼市最坚实的底部支撑。

        与此同时，换房链条也在悄然修复。在2017年以来的深度调整期，北京二手房市场面临的一大困境就是换房链条的断裂——卖不掉旧房，就换不起新房，层层传递导致整个市场陷入冰封。如今，随着价格的充分回调，一些原本卡住的环节开始松动。当刚需进场接盘了"上车盘"之后，卖房人有了资金和名额，就能向上置换到改善型房源，从而激活下一环节的交易。虽然这个链条的传导速度远不及牛市时期那么快，但它确实在缓慢而持续地运转着。

        买方心态之变：从"怕涨"到"怕坑"

        市场最深层的改变，或许发生在人们的心里。

        "以前总担心今天不买明天就涨，现在大家心态彻底变了，买房就是找个合适的地方好好住。"刚刚在5月底完成签约的张先生这样描述他的购房心路。他在朝阳区看房看了大半年，从开始的焦虑不安，到后来慢慢变得从容淡定，最终以接近2016年的价格买下了一套心仪的两居室。签约那天，他说自己没有想象中的激动，更多是一种尘埃落定的踏实感。

        这种从"怕涨"到"怕坑"、再到"淡定挑好货"的心态转变，在目前的买方群体中相当普遍。购房者不再被恐慌情绪驱使，而是真正从居住需求出发，精挑细选、从容决策。这种理性心态的普及，恰恰是一个泡沫被挤出后、市场回归居住本质的健康标志。

        当然，卖房人的心态也在调整。经过近九年的市场教育，大多数业主已经接受了房价不可能再回到2017年高点的现实。虽然挂牌时仍习惯性地把价格标高一点留出议价空间，但真正急于出手的业主，其心理底价已经越来越接近市场实际成交水平。

        展望：平稳之中仍有压力

        站在6月的门槛上展望后市，市场面临的不确定性依然存在。

        一方面，随着气温升高，传统看房淡季即将到来，带看量和转化率可能面临季节性回落。另一方面，入学政策窗口关闭后，学区房需求将暂时退潮，市场需要寻找新的需求支撑点。此外，当前二手房挂牌量仍然处于高位，庞大的库存意味着买方拥有充分的选择权和议价筹码，卖方之间的竞争仍将激烈，这会在一定程度上制约价格的反弹空间。

        多位市场人士判断，缺乏投资性资金驱动的情况下，北京二手房市场很难出现明显的量价齐升行情。未来一段时间，"成交平稳、价格小幅震荡"的格局大概率仍将延续。对于真正有居住需求的购房者而言，这未必是坏事——他们拥有充足的时间去比较、去选择，在相对友好的价格环境下找到最适合自己的家。

        一家头部中介研究院的分析师表示："北京楼市的去投机化已经相当彻底，这2000套左右的周成交，或许就是未来相当长一段时间的市场均衡水平。关键是价格要稳住，让买卖双方都有稳定的预期。只要预期不乱，市场就不会乱。"

        对于这座城市的千千万万个家庭来说，房子正在褪去金融光环，回归其本来的属性——一个遮风挡雨、承载日常生活的空间。而一个不再"波澜壮阔"的楼市，或许正是普通人最需要的楼市。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        6月1日，上交所官网显示，宇树科技股份有限公司(以下简称“宇树科技”)科创板IPO申请获上市委审议通过。这家2016年成立于杭州的硬科技企业，由此成为国内具身智能领域率先登陆公开资本市场的标杆性企业，标志着行业从技术验证、资本追捧正式迈入产业化兑现与资本化退出并行的新阶段。

        招股书显示，宇树科技此次拟公开发行不低于4044.64万股，新股发行比例不低于10%，募集资金约42.02亿元，投向具身大模型、本体研发等核心项目。而穿透其招股书背后，一张涵盖红杉中国、美团、经纬创投、顺为资本、腾讯、深创投等数十家顶级机构的资本版图，以完整面貌呈现在公众面前。

        宇树科技的资本故事，是一部典型的硬科技逆袭叙事。2016年8月，创始人王兴兴以10万元注册资本成立宇树科技前身。据投中嘉川CVSource数据，此后9年间，公司历经种子轮、天使轮、Pre-A、A、B、C、C+等多轮融资，宁波红杉、祥峰投资、初心资本、顺为资本关联公司Astrend IV、敦鸿资产、深创投、中网投等机构均在早期便已入局。

        招股书显示，2024年宇树科技迎来两轮增资，新增16家投资机构及多名老股东跟投，汉海信息(美团全资子公司)、中信证券旗下金石成长、源码资本、机器人基金、厦门雅恒、成都龙珠等集中入场，注册资本从193.45万元增至259.42万元。

        2025年，公司进入上市筹备关键期，接连完成股改、资本公积转增股本、股权激励扩容，新增中移和创、腾讯科技、无锡锦秋等股东，注册资本增至约3.64亿元，股权结构彻底规范化。

        值得关注的是创始人控制权的制度设计。此次发行前，王兴兴合计控制公司34.76%的股份，通过特别表决权安排，合计控制表决权比例达68.78%。这一安排确保公司在进入公开市场后，技术战略与长期主义仍由创始团队主导。

        宇树科技已成为世界知名、国际领先的高性能通用机器人公司，专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售业务。公司在全球范围率先实现高性能四足机器人的公开销售及行业落地，高性能通用人形机器人、四足机器人近年来全球销量保持领先。

        宇树科技的过会，宣告了一个阶段的结束，也预示着一个新阶段的开始。当资本市场的聚光灯打向具身智能，评判企业的标尺将从“技术有多酷”悄然转向“收入有多实”。对于赛道内的所有玩家而言，这场从融资竞赛到业绩竞赛的切换，才刚刚拉开帷幕。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        综合软件开发与信息技术服务领域深耕多年的联迪信息，正经历一段多重压力交织的时期。公司近期披露的经营数据与股东动向，勾勒出一幅令人审慎的图景：海外收入萎缩，综合毛利率出现较大幅度下滑，与此同时，控股股东一致行动人进行了减持。

        5月29日，联迪信息披露了股东减持结果公告，三家机构南京联瑞迪泰企业管理咨询中心(有限合伙)(以下简称南京迪泰)、南京联瑞迪福企业管理咨询中心(有限合伙)(以下简称南京迪福)、南京联瑞迪祥企业管理咨询中心(有限合伙)(以下简称南京迪祥)，在2026年3月25日-5月29日期间，合计减持1.99%的股份，合计套现4008.66万元。

        联迪信息是一家综合软件开发与信息技术服务提供商，主要面向行业最终用户、大中型信息系统集成商提供行业信息化解决方案、各类行业应用软件的设计和开发等软件开发和信息技术服务、软件产品销售、计算机系统集成服务、培训服务。

        2025年联迪信息实现营业收入1.9亿元，同比下降15.42%;归母净利润754.08万元，同比下降21.55%。

        今年一季度，联迪信息实现营收5263.78万元，同比增长12.28%。不过归母净利润由正转负，亏损164.32万元。

        联迪信息披露造成去年业绩下滑的原因包含以下两个方面：一是海内外市场同时萎缩，需求端持续疲软。二是成本压力上升，盈利空间被挤压。

        2025年，该公司的外销业务收入下降了14.72%;内销业务收入下降了16.39%。但2025年海外收入仍是公司核心收入来源，占比达到58%，国内收入则占42%。值得注意的是，公司海外业务毛利率达到33.82%，国内毛利率仅为15.89%。

        海外收入的萎缩，带来收入结构改变的同时，也拉低了公司的毛利率。2026年一季度，联迪信息毛利率下滑13.25个百分点至20.77%。

        《电鳗财经》将继续关注后续发展。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        5月22日，北交所将武汉吉和昌新材料股份有限公司(以下简称：吉和昌)IPO审核状态更新为“注册”。2025年6月30日，北交所正式受理公司上市申请，2026年4月15日，公司IPO获得北交所通过。而在上会前五天(4月10日)，吉和昌又紧急披露了公司控股股东、实际控制人、持股的董事和高级管理人员关于稳定股价的承诺函。市场人士认为，此行为或是画蛇添足。

        在上市委会议现场，上市委要求吉和昌说明部分供应商与客户重叠的原因及合理性;说明存在部分收入确认单据瑕疵的具体原因，相关销售收入确认是否真实准确，收入确认内控制度是否有效执行。另外，上市委要求公司结合自身产品的竞争优势和议价能力，说明如何有效应对新能源、光伏等行业的周期性波动对经营业绩的影响，并进一步论证经营业绩增长的可持续性。

        《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书还存在很多疑点，尤其是双向购销及国有股东提前离场仍待给出解释。

        国有股东缘何提前离场

        股权层面，2022年入场的国有股东高新投创投等机构，未等对赌条款触发便于2024年提前离场，公司以减资4109万元回购，操作合规性与利益损害问题持续被监管追问。第二大股东奥克股份持股37.71%，但其近两年累计亏损逾4.7亿元，且双方存在资产、人员混同嫌疑等。

        吉和昌成立于2005年8月25日，2015年3月首次挂牌新三板基础层，2021年4月摘牌退场，四年之后的2025年4月重新挂牌，同年5月勉强挤入创新层。2022年6月，高新投创投等国有股东通过与公司签订对赌协议的方式入场，约定2024年底前若未上市则触发回购条款。然而，这些机构并未等到对赌条款触发，而是在2024年9月就提前离场。

        吉和昌在招股书中将原因归结为“创业板上市计划调整”和“资本市场政策变化”。2024年8月吉和昌通过减资4109.78万元回购了上述机构所持全部股份，这一减资回购操作的会计处理是否合规、是否损害了其他股东利益，是审核问询持续追问的焦点。

        截至招股书签署日，宋文超与戴荣明通过吉和昌投资、吉祥岛投资、和盛投资三层持股平台合计控制公司62.29%的表决权，形成“双头实控”架构。

        市场质疑，国资提前离场是否看到未披露风险?

        核心产品连续两年负毛利

        财务数据显示，2023年至2025年，吉和昌营业收入分别为4.38亿元、5.17亿元、5.29亿元，年化复合增长率约10%。然而，同期扣非净利润分别为5376万元、5405万元、6330万元，三年间几乎“原地踏步”。还未上市，吉和昌的财务与经营风险依然曝光，其财务数据多处违背行业常识、逻辑矛盾、指标异常，业绩注水、盈利质量极差的质疑持续发酵。

        公司营收从2022年4.27亿元上涨至2024年的5.17亿元，累计增幅超21%，营收稳步扩张。但归母净利润常年徘徊5600万左右，三年累计仅增长0.46%，营收大涨利润纹丝不动。正常成长型企业，营收扩张必然带动规模效应，毛利率提升、净利润同步高增。吉和昌营收持续上涨，成本费用同步大幅攀升，但盈利弹性完全消失，侧面说明公司产品议价能力持续下滑、成本管控失控、主营业务盈利能力持续弱化。

        新能源电池材料是公司第一大业务、核心招牌赛道，2022年一度贡献公司超六成利润。但2023年、2024年，公司核心电解液添加剂毛利率分别为-3.62%、-3.03%，连续两年亏本销售。上市公司核心拳头产品长期负毛利经营，属于极度异常财务现象。业内人士称，企业正常经营绝不会持续亏本卖主力产品，要么是刻意压低价格冲业绩、做大营收规模满足IPO指标;要么是成本核算混乱、收入跨期调节、人为美化报表;要么是行业价格崩盘，产品彻底失去盈利价值。

        《电鳗财经》还注意到，另一核心产品锂电铜箔添加剂毛利率亦大幅下滑，从2023年的58.67%降至2025年的45.29%，降幅超过10个百分点。可见，吉和昌曾经利润支柱快速萎缩，公司只能靠低毛利传统业务撑住整体利润，核心高成长赛道逻辑彻底崩塌。

        双向购销被疑利益输送

        《电鳗财经》还发现，吉和昌与关联方之间存在复杂的双向购销关系。招股书显示，报告期内，吉和昌与102家单位同时存在购销关系，采购金额占比约20%，销售金额占比约25%。其中，15家主体的购销金额均超百万元，且产品大类高度重合。

        公司与关联方奥克股份下属上海悉浦奥存在购销双向交易：采购方面，中石化供应紧张时，公司曾向上海悉浦奥采购环氧乙烷;销售方面，2022年公司曾向其销售特种聚醚。北交所要求公司说明与上海悉浦奥存在购销双向交易的合理性，采用总额法确认收入是否合规。

        吉和昌2026年日常关联交易预计公告显示，公司预计2026年度接受关联方担保金额高达3亿元，较2025年的1.13亿元大幅增长。如此高额的关联方担保，一方面反映出公司对关联方的依赖程度较高，另一方面也意味着潜在的利益输送风险不容忽视。

        关联关系方面，第二大股东奥克股份持有吉和昌37.71%股份。2017年，奥克股份以持有的旗下武汉特化60%股权作价5510.60万元认购吉和昌新增的2910万股。武汉特化现已成为吉和昌全资子公司，但厂区仍紧邻奥克化学，部分公辅工程如循环水、冷冻水、食堂餐饮等仍依托奥克化学提供服务。更值得关注的是，吉和昌部分董监高来自奥克股份。北交所在问询中明确追问“是否存在资产混同、人员混同”“是否存在利益输送”。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        公募基金行业正在经历一场罕见的高管人事动荡。Wind数据显示，截至近日，年内已有近70家公募基金公司发生高管变更，涉及董事长、总经理、副总经理等核心岗位，变动频次与覆盖面均处于历史高位。这一现象背后，是行业格局重构、考核压力加大与监管环境变化共同作用的结果。

        数据勾勒全貌

        从数据看，本轮高管变更呈现三个特征。其一，覆盖面广。近70家公司涉及各类管理规模的机构，既包括头部平台，也不乏中小型基金公司。其二，岗位集中。总经理与分管投研、市场的副总经理成为变动高发区，部分公司甚至出现董事长与总经理“双换”局面。其三，节奏加快。仅最近一个月，就有十余家公司公告高管调整，频率明显高于往年同期。

        将这一数据置于更长的时间轴中观察，趋势更为清晰。过去五年，公募行业年度高管变更数量持续攀升，从偶发性个案演变为系统性现象。2026年尚未过半，变更家数已接近过去全年水平，预示行业人事重构正在提速。

        三重压力驱动重构

        本轮高管变更潮并非单一因素驱动，而是行业生态多维度承压下的集中释放。

        第一重压力来自业绩考核的刚性约束。 近年来市场波动加剧，主动权益类产品获取超额收益的难度显著上升，大量基金遭遇净值回撤与持有人赎回的双重冲击。当产品业绩持续不及预期，管理层首当其冲承担问责压力，股东方推动换帅以寻求战略转向的意愿增强。对于中小公司而言，生存焦虑更为迫切。管理规模增长停滞、新发产品募集困难、存量产品面临清盘风险，经营层面的压力最终传导至人事层面，高管变动成为股东表达不满与重组预期的直接方式。

        第二重压力来自行业格局的深刻裂变。 公募行业“强者恒强”的马太效应持续强化，头部公司在投研体系、渠道网络、品牌认知等方面构筑的壁垒日益牢固，中小机构突围空间收窄。与此同时，被动投资崛起、费率改革深化、销售生态变迁等结构性力量，正在改写行业原有的竞争逻辑。部分公司选择通过高管换血来重新定位战略方向，引入具备差异化能力的新鲜血液，以期在行业变局中抢占新的生存空间。

        第三重压力源于个人诉求与行业生态的错配。 在行业扩张期，高管享有较高的战略自由度，股东对短期盈利的容忍度相对较高。但当行业进入存量博弈阶段，股东回报要求上升，管理层自主空间收窄。部分资深高管面临“股东施压、业绩承压、团队不稳”的多重困境，主动去职成为理性选择。此外，“奔私”创业、跨行业流动、到龄退休等个人因素也在推波助澜。

        稳定性与战略延续性面临考验

        高管频繁更替对基金公司的影响是双面的。积极的一面是，新高管可能带来新的战略思路与资源整合能力，帮助公司摆脱发展瓶颈，实现业务的重新定位。消极的一面则在于，过于频繁的人事变动可能导致战略摇摆、团队涣散、文化断裂，损害公司长期竞争能力。

        行业观察人士指出，公募基金的核心资产是人——不仅是基金经理，更是以高管为核心的管理团队。稳定的管理架构有助于沉淀投研文化、维系客户信任、保持战略定力。当高管变更从偶发走向常态，行业整体治理质量与战略延续性将面临考验。对于持有人而言，他们托付的不仅是当下的管理能力，更是对未来稳定性的预期。高管的频繁更换，可能动摇这一预期的根基。

        监管框架下的再平衡

        值得注意的是，监管对公募高管任职资格的管理日趋规范。近年来，相关制度不断细化高管任职条件，强化合规审查与持续监管，对高管履职提出更高要求。在此框架下，高管变更不仅涉及公司内部治理选择，也面临更严格的外部约束。行业人士预计，未来高管选聘将更趋审慎，任期稳定性有望随着行业治理水平的整体提升而逐步改善。

        对于基金投资者而言，高管变更是一个需要审视但不必过度反应的信号。关键在于判断变更是源于被动追责还是主动战略升级，新任管理层是否具备清晰的发展思路与可执行的转型路径。投资者应穿透人事变动的表象，关注公司投研体系是否稳固、核心团队是否动荡、风险控制是否有效等更深层次的治理质量指标。

        年内近70家公司高管变动的事实，标志着公募基金行业已告别粗放扩张的“黄金时代”，进入治理精耕、竞争升维的新阶段。人事重构是行业阵痛的显性表征，也是格局重塑的必经过程。能够在这一轮调整中稳住航向、凝聚共识、构建差异化竞争力的公司，才有望在下一轮周期中赢得先机。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        近日，国内电子陶瓷领域龙头企业三环集团在多个关键领域取得重大技术突破，成功实现从材料配方到核心工艺的国产替代。这一进展在当前全球供应链重构背景下尤为引人关注。

        “卡脖子”环节的纵深突破

        三环集团主要从事电子元件及其基础材料的研发、生产和销售。公司产品主要包括电子及陶瓷材料、电子元件、通信 器件等，主要应用于通信、数据中心、消费电子、汽车电子、半导体制造及封装、新能源、智能工业控制等领域。

        据了解，三环集团近年来持续加大研发投入，在高容、高频、高可靠性MLCC产品线上加速追赶国际领先水平。公司已在陶瓷粉体自主制备、薄层化介质成型、贱金属内电极共烧等核心工艺环节形成完整技术闭环，部分规格产品性能可比肩日韩一线厂商。

        产业界人士指出，MLCC作为“电子工业大米”，长期被村田、三星电机等外资企业主导高端市场。三环集团从材料端起步，逐步打通设备、工艺全链条，其国产替代逻辑并非简单的产能扩张，而是根植于底层技术自主化能力的实质性跃升。

        除MLCC外，公司在光纤陶瓷插芯、陶瓷封装基座、半导体陶瓷零部件等细分赛道的布局同样呈现多点开花态势。这些领域普遍具有技术壁垒高、验证周期长、客户黏性强的特征，三环集团的系统性突破正在重塑国内电子陶瓷产业链的供应格局。

        产业价值重估进行时

        当前，电子陶瓷行业正经历从成本驱动到技术驱动的范式切换。三环集团凭借对核心“卡脖子”环节的持续突破，已初步构建起平台型材料企业的雏形。在MLCC“通胀”叙事的表层之下，市场真正需要衡量的，是一家企业在国产替代纵深处所积累的技术厚度，以及这种厚度向更多应用场景延伸的可能性。

        三环集团的实践表明，关键基础材料的自主可控不是短期题材，而是一场考验耐力与深度的长跑。对于身处这条赛道上的企业而言，股价的短期波动或许是叙事切换的噪声，而核心技术的持续突破，才是穿越周期的真正锚点。