今年流感疫苗市场的变化将长期依赖四价流感疫苗的金迪克推入了“断档”境地。近日，金迪克发布公告称，公司流感病毒裂解疫苗(三价流感疫苗)已获得药品注册证书。同时，受世界卫生组织调整流感疫苗推荐组分影响，本流感季公司不再销售四价流感疫苗，仅销售三价流感疫苗。而三价疫苗刚获批，尚需获得生物制品批签发证明后方可上市销售，这意味着，金迪克暂时陷入了产品“断档”的困境。

        而本流感季可供销售的时间受限，错过规模化销售时间窗口，将对全年经营业绩产生不利影响。金迪克在公告中表示，经初步测算，预计全年营业收入可能低于1亿元且不能实现扭亏，或将触及财务类退市风险警示情形。值得注意的是，金迪克业绩此前已连续下滑多年，净利润连续五年同比大幅下降，2023—2025年更是累计亏损超3亿元。

        四价疫苗停售、三价未及上市

        根据金迪克公告，公司目前营业收入全部来自四价流感疫苗，而本年度，世界卫生组织(WHO)及中国国家流感中心公布“推荐2026—2027年北半球流感疫苗组分”，将B/Yamagata系病毒从推荐组分中剔除，受WHO调整流感疫苗推荐组分影响，本流感季三价流感疫苗将成为市场主推产品。

        北京商报记者在某疫苗预约接种平台上查询发现，在该平台上，北京市流感疫苗仅有鼻喷流感减毒活疫苗和三价流感疫苗两种选择。金迪克亦在公告中表示，基于上述调整，公司本流感季不再销售四价流感疫苗，仅销售三价流感疫苗。

        然而，流感疫苗市场变了，金迪克的产品却没能跟上节奏。按照流感疫苗销售的季节性特征，每年9—12月为流感疫苗销售旺季。由于流感病毒毒株每年可能发生变异，每年均需接种流感疫苗，流感疫苗有效期为一年。2026年上半年处于2025—2026流感季，销售的产品为2025年生产(使用2025—2026流感季毒株)批签发的产品。但2026年下半年开始至2027年上半年止，只能销售2026年新生产批签发的产品(使用2026—2027流感季毒株)。

        医药行业分析师朱明军告诉北京商报记者，疫苗上市前必须取得生物制品批签发证明，每一批产品都要经过中检院检验合格。批签发之后还要参与各省疾控中心的政府采购招投标，中标后才能进入疾控和接种点。“这个流程走下来通常需要两到三个月，金迪克首批三价疫苗预计要到11月底才可能完成批签发，而流感疫苗销售旺季是9—12月，等产品真正到位时旺季已过大半，年内能形成的销售收入非常有限。”

        截至目前，金迪克暂无可供销售的三价流感疫苗。公司在公告中坦言，本流感季可供销售的时间受限，错过规模化销售时间窗口，对全年经营业绩产生不利影响，致使全年经营业绩存在较大不确定性。

        就相关问题，北京商报记者向金迪克发送采访函，截至发稿未获得回复。

        净利润连降五年

        受上述情况影响，金迪克在公告中提示，经公司初步测算，预计全年营业收入可能低于1亿元且不能实现扭亏。若本年度营业收入低于1亿元且净利润为负值，将触及财务类退市风险警示情形，上海证券交易所将对公司股票实施“退市风险警示”。

        北京商报记者梳理发现，金迪克自2021年上市以来业绩持续滑坡。2021年，公司营收尚达3.92亿元，2024年已降至8080.27万元，不足上市当年的零头。2025年，尽管在生产效率提高带动下，营收同比增长39.7%，但1.13亿元的规模仍不足上市当年的三分之一。

        净利润的表现更为惨淡，已连续五年同比大幅下降。2021年和2022年，金迪克尚能盈利，净利润分别为8246.02万元和4154.43万元，分别同比下降46.79%和49.62%。2023年起，公司陷入亏损，2023—2025年净亏损分别为7099.03万元、9350.28万元、1.78亿元，三年累计亏损超3亿元。

        朱明军指出，金迪克最核心的问题是产品过于单一，且切换节奏失准。公司上市五年来营收几乎全靠四价流感疫苗一款产品，2025年市占率已有所萎缩。WHO调整推荐组分后，四价疫苗本流感季直接停售，而替代的三价疫苗直到10月才获批，形成了事实上的产品真空期。

        2026年上半年，金迪克的颓势仍在延续，营收实现91.09万元，同比下降74.15%，净亏损则为5107.04万元。在朱明军看来，金迪克全年营收大概率跌破1亿元且无法扭亏，退市风险警示已近在眼前。

        北京中医药大学卫生健康法学教授、博士生导师邓勇告诉北京商报记者，这也是小型疫苗企业典型风险，一旦核心产品遇到政策、毒株变化，企业抗风险能力会被迅速击穿。

        20余款竞品压境

        即便三价流感疫苗顺利开售，金迪克仍需直面多重考验。

        目前，国内已正式获批上市的三价流感疫苗产品合计20余款，且后续有同类产品陆续获批，市场竞争加剧。金迪克在公告中坦言，若未来公司产品在上市时间、批签发进度、市场推广力度、终端覆盖能力等方面未能形成有效竞争优势，可能面临产品销售不及预期的风险。

        而在价格上，北京市丰台区疾病预防控制中心就曾汇总过2025年度北京市提供的几种流感疫苗类型进行科普，从使用最多的流感病毒裂解疫苗来说，北京市三价疫苗的价格在27—68元，四价疫苗的价格在88—128元，二者相差数十元。北京商报记者梳理北京多家社区卫生服务中心三价流感疫苗价格了解到，今年，三价流感疫苗的接种价格普遍在80元左右。

        此外，流感疫苗属于非国家免疫规划疫苗，需自费接种，但部分地区推出了重点人群免费接种政策，在公费市场上，价格竞争更为激烈。2025年，有三价流感疫苗的中标单价仅为5.5元，刷新了公费流感疫苗市场的价格新低。

        “短期来看，金迪克很难靠这款三价疫苗在2026年内扭转亏损局面，其价值体现在2027流感季，作为公司唯一商业化产品恢复营收来源。但仅仅依靠三价流感疫苗，中长期仍然很难稳定走出亏损。”邓勇指出，金迪克后续还面临多重现实挑战。在三价流感疫苗赛道，华兰、科兴等头部企业产能、渠道、疾控覆盖能力更强，金迪克属于后进入者，要争夺份额，面临价格竞争压力。其次，经过一年业务近乎停摆，金迪克原有的疾控、接种终端销售网络维护已经中断，需要重新投入资源重建市场推广体系，销售费用会带来持续成本压力。

        筹划数月，普冉股份(688766)重组事项将于10月14日正式上会。据了解，普冉股份拟2.47亿元收购其控股子公司珠海诺亚长天存储技术有限公司(以下简称“诺亚长天”)剩余49%的股权，交易完成后，普冉股份将持有诺亚长天100%股权，从而间接控制SkyHigh Memory Limited(以下简称“SHM”)，进一步夯实非易失性存储产品布局。值得关注的是，普冉股份前后两次收购标的公司股权时，诺亚长天采用资产基础法评估的结论存在差异，这一情况曾被上交所追问。

        10月14日重组上会

        根据安排，上交所并购重组审核委员会定于10月14日召开2026年第19次并购重组审核委员会审议会议，审议普冉股份重组事项。

        重组报告书(上会稿)显示，普冉股份拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式购买诺亚长天49%的股权并募集配套资金，交易价格约为2.47亿元。本次交易不构成重大资产重组，不构成关联交易。

        值得一提的是，在此次收购前，普冉股份已持有诺亚长天51%股权。

        具体来看，2025年3月，普冉股份以增资方式获得诺亚长天20%股权，增资金额9000万元;当年11月17日，普冉股份再度出手，收购诺亚长天31%股权并取得控股权，交易作价约1.44亿元。之后，2025年11月25日，普冉股份又宣布了拟购诺亚长天49%股权的消息。

        据普冉股份介绍，诺亚长天系为收购SHM而设立的公司，除直接持有SHM 100%股权外，不存在其他下属企业或对外投资。本次交易完成后，SHM将成为普冉股份全资孙公司。

        据了解，SHM为一家注册在中国香港的半导体企业，专注于为中高端应用场景提供高性能、高可靠性的2D NAND及其衍生嵌入式存储器产品与整体解决方案。SHM系2018年12月由SK海力士下属企业SK hynix system ic Inc.出资设立。

        由于诺亚长天收购SHM形成商誉，普冉股份因并表诺亚长天而新增商誉约1.3亿元。不过，普冉股份表示，截至2026年6月30日，前述商誉尚未形成减值。

        标的估值差异被追问

        在审核问询函中，普冉股份此次重组的交易作价情况曾被上交所追问。

        据了解，2025年11月，普冉股份收购诺亚长天控股权，彼时，以2025年8月31日为评估基准日，诺亚长天资产基础法评估值约4.63亿元;而在最新披露的重组报告书中，以2025年12月31日为评估基准日，诺亚长天资产基础法评估值约5.73亿元。

        对此，上交所曾要求普冉股份说明诺亚长天前后两次评估存在差异的原因及合理性。

        普冉股份表示，诺亚长天两次评估结果有所差异的主要原因系两次评估基准日下，SHM资产情况和经营情况有所变化，进而导致长期股权投资评估值存在差异，而其他科目差异相对较小，故诺亚长天两次评估结果存在差异具备合理性。

        值得一提的是，本次交易对方未设置业绩承诺及补偿安排。财务数据显示，2024年、2025年以及2026年上半年，标的公司实现营业收入分别约为8.63亿元、13.49亿元、23.46亿元;对应实现归属净利润分别约为2245.38万元、1.66亿元、9.97亿元，持续大幅增长。

        天使投资人、资深人工智能专家郭涛表示，重组未设置业绩承诺与补偿，从交易属性上看，上市公司筹划收购标的公司剩余少数股权，并非控制权收购，监管对于这类股权收购的业绩承诺要求本身更为灵活，不同于常见的借壳、重大资产购买类控股权并购，交易双方在商业谈判层面拥有更大的协商空间。

        二级市场上，截至10月9日收盘，普冉股份报327.75元/股，总市值487.4亿元。

        针对相关问题，北京商报记者致电普冉股份方面进行采访，不过电话未有人接听。

        半导体专用设备公司盛美上海(688082.SH)手握大量订单。

        据盛美上海最新披露，截至2026年9月29日，公司在手订单总金额为170.73亿元，同比增长88.20%。

        盛美上海称，2026年以来，半导体专用设备制造业延续高速增长态势，公司凭借技术优势、产品成熟度和市场认可度，获得了客户青睐。

        盛美上海锚定全球集成电路产业，通过长年的技术深耕与自主攻关，筑牢了知识产权护城河，完成了从单一技术突破到全流程平台化布局的跨越，驱动经营业绩持续快速增长。2025年，公司营业收入、归母净利润分别较2018年增长约11.33倍、14倍。

        二级市场上，2026年初以来，盛美上海的股价涨幅为67.16%，市值增加583亿元。

        订单增88%未来业绩可期

        盛美上海未来的经营业绩可期，因为，公司手握大量订单。

        根据公告，截至2026年9月29日，盛美上海在手订单170.73亿元，与上年同期已自愿性披露的在手订单金额相比，在手订单总金额同比增加88.20%。

        2025年9月29日晚，盛美上海曾公告，截至当年9月29日，公司在手订单总金额为90.72亿元，与上年同期已自愿性披露的在手订单数据相比，在手订单总金额同比增加34.10%。

        对比发现，在上年同期快速增长的基础上，2026年前九个月，盛美上海的在手订单加速增长。

        2025年全年，盛美上海实现的营业收入为67.86亿元。170.73亿元在手订单，是2025年全年营业收入的2.52倍。

        手握大量订单，预示着盛美上海未来经营业绩有保障。

        过去，盛美上海的经营业绩持续增长。Wind数据显示，2018年至2025年，盛美上海的经营业绩整体表现出色。2018年，公司实现的营业收入、归母净利润分别为5.50亿元、0.93亿元;到2025年，公司营业收入、归母净利润分别为67.86亿元、13.96亿元，分别较2018年增长11.33倍、14倍，期间年度增速均超过20%。

        2026年上半年，盛美上海实现的营业收入、归母净利润分别为37.18亿元、9.89亿元，同比增长13.87%、42.14%。

        归母净利润快速增长，增速高于营业收入，与公允价值变动收益相关。上半年，公司持有华虹公司、上海合晶的股票，期末账面价值分别为6.47亿元、6915.09万元，两只股票公允价值变动收益分别为4.39亿元、2694.87万元，合计达到4.66亿元。

        2026年上半年，盛美上海的经营业绩增长得到了现金流的配合。当期，公司经营净现金流为8806.53万元，同比增长166.73%。

        针对在手订单大幅增长，盛美上海提示风险称，以上订单受具体执行、实施进度等因素影响，对公司当期和未来年度的业绩影响存在不确定性;在履行过程中如果遇到不可抗力等因素的影响，部分订单可能会存在部分或全部无法履行或终止的风险。

        国产清洗设备市占率60.5%

        在手订单大幅增长，也与盛美上海具备较强的市场竞争力相关。

        盛美上海主要从事对集成电路制造与先进晶圆级封装制造行业至关重要的清洗设备、电镀设备、立式炉管系列设备、前道涂胶显影Track设备、等离子体增强化学气相沉积PECVD设备、无应力抛光设备、后道晶圆级先进封装工艺设备、面板级先进封装设备以及硅材料衬底制造工艺设备等的研发、制造和销售。自主攻关、技术突破，是盛美上海形成核心竞争力的关键。公司通过差异化的创新和竞争，成功研发出全球首创的SAPS/TEBO兆声波清洗技术和单片槽式组合清洗技术。目前，公司的半导体清洗设备主要应用于12英寸、510×515mm的晶圆制造领域的清洗工艺，在半导体清洗设备的适用尺寸方面与国际巨头公司的类似产品不存在竞争差距。

        2026年上半年，盛美上海核心产品线市场表现卓越，技术创新成果显著。在半导体清洗设备领域，据Gartner统计，公司全球市场占有率达8.3%，位居全球第四。在国内市场，盛美在国产清洗设备中市场份额达60.5%，位居国内设备企业首位，国内市场整体份额占比仅次于日本DNS公司;在半导体电镀设备领域，据Gartner统计，公司全球市场占有率达9.6%，位列全球第二。

        研发投入方面，2023年至2025年，公司研发投入分别为6.58亿元、8.38亿元、12.55亿元，2025年同比增长49.76%。2026年上半年，公司研发投入为6.63亿元，同比增长21.73%，占当期营业收入的17.82%。

        盛美上海称，公司锚定全球集成电路产业，始终践行以原始创新驱动的差异化技术发展路线，通过长年的技术深耕与自主攻关，不仅筑牢了知识产权护城河，更完成了从单一技术突破到全流程平台化布局的跨越。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        近期，丹东东方测控技术股份有限公司(以下简称“东方测控”)披露了科创板IPO首轮审核问询回复，更新了《招股说明书》，该公司申报上市已经9个多月，进展并不算快。

        东方测控主营业务为矿山智能检测设备、智能控制系统及服务，本次IPO拟募资11亿元，用于产业化、研发和营销项目。

        汇总上市文件可以发现，东方测控处于周期较强、对下游行业资本开支依赖度较高的赛道，营业收入季节性特征明显(四季度占比50%)，同时存在应收账款高企(最近一期占比94.98%)、回款慢、商务纠纷较多等情形。从交易所问询情况看，该公司的技术风险、竞争、控制权、收入确认、毛利持续性、往来款、存货、募资合理性等受到关注。

        业绩下滑，资产收益能力锐降

        结合两版招股书披露的财务数据，东方测控的业绩整体下滑趋势十分明显，资产收益率锐降，已经从24%以上下调至10%水平。

        据新版《招股说明书》，报告期内(2023年度、2024年度、2025年度、2026年1-6月)，东方测控营业收入分别为51,778.62万元、56,370.84万元、63,324.80万元和23,024.61万元，净利润分别为7,477.99万元、7,308.51万元、8,541.01万元和746.72万元;加权平均净资产收益率分别为12.09%、10.46%、10.88%和0.89%，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率9.91%、9.44%、10.44%和0.77%。

        据此前招股书披露，东方测控2022年实现营业收入6.03亿元，实现净利润9,257.69万元，加权平均净资产收益率25.39%、扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率24.46%。

        可以看出，东方测控最近3个年度的营业收入持续增长，2024年净利润出现小幅下滑。而4个年度的数据连贯起来，该公司营业收入、净利润整体下滑，体现公司资产收益能力的净资产收益率指标已经非常难看。

        主业重点“卖系统”陷入竞争，是否具备科创先进性?

        东方测控为全球有色金属矿山、黑色金属矿山、煤矿、水泥、冶金、电力、石化、市政单位、科研机构等领域及其上下游企业，提供智能在线检测分析设备、智能控制系统和智能装备及相关智能化服务。

        据问询函回复信息，东方测控的智能控制系统，包含智能在线检测分析设备与智能装备。东方测控的营业收入主要来源于智能控制系统、智能在线检测分析设备，2023年度至2025年度合计占比分别达到87.22%、90.85%和90.79%，且智控系统收入占比已经远超检测设备。

        真可谓卖设备不如卖系统。

        但是，行业竞争相当激烈，东方测控面临着“海外龙头+国内新进入者”的双重挤压。

        海外智能矿山建设起步早，20世纪90年代，美国、加拿大、德国、芬兰等国家智能矿山装备制造企业就开始研究智能开采技术，在高端装备、大型矿山项目等方面具备先发优势、品牌优势。

        此外，随着前些年智能矿山赛道热度，一些自动化、AI装备厂商跨界杀入该领域，行业内的价格竞争、项目竞标压力陡增。

        同时，智能矿山装备的应用也在与AI、无人驾驶、物探传感、中子活化特种检测等技术和应用加速融合，技术迭代风险加剧。

        客户“不均衡”，高度依赖下游资本性投入，话语权几何?

        从前五大客户销售额、客户所属行业、客户资产属性等角度分析，东方测控的客户集中度较高、客户类型极度不均衡，营收依赖前五大客户，且高度依赖国央企。

        前五大客户销售额占比总体降低，但客户集中度仍然较高。

        首版《招股说明书》披露，东方测控来自前五大客户的销售收入合计3.44亿元，占比高达57.06%。此后大幅下滑，但仍接近40%。

        2023年度至2025年度，东方测控对前五大客户合计销售收入占当期营业收入的比例分别为44.55%、36.85%和39.79%。

        从行业看，东方测控的业务高度依赖矿山、冶金、水泥行业的资本投资，一旦下游矿业资本开支收缩，订单会直接承压。而这些下游行业的景气度持续降温，处于下行大周期。

        从客户类型看，东方测控的业务高度依赖国央企和头部民企。

        2023年度至2025年度，东方测控来自大型中央国有企业、地方国有矿业集团、具备规模优势的知名民营企业的收入占比分别为91.85%、94.05%和94.16%。其中，央国企是主要客户群体，各期央国企客户的收入占比分别为71.19%、71.47%和71.56%，非常稳定。

        此外，东方测控最近3个年度来自规模优势知名民营企业客户的收入占比分别为20.66%、22.59%和22.60%，也相当稳定。

        50%收入集中在四季度，收入确认被问询

        如上所述，由于下游矿山、建材央国企预算审批集中在上半年，东方测控的项目验收、收入确认大量集中在第四季度，占据半壁江山，单期业绩大幅波动。

        汇总招股书披露数据，2022年、2023年、2024年、2025年，东方测控来自第四季度的营业收入占当年营业收入的比例分别为49.80%、30.67%、37.29%和50.15%。

        其中，12月份确认收入占比最高，最近两年均超过27%。

        因此，交易所问询函要求东方测控说明，报告期各期第四季度各月的收入和销量分布情况，第四季度收入确认的主要客户、销售产品类型、收入确认金额，对应的合同签订日期、产品生产日期、发货日期、安装调试及验收日期和款项期后回收情况，说明偏离平均执行周期的主要项目情况及合理性等情况。

        财务风险：毛利率不稳，应收款高企(最近一期占比94.98%)

        毛利率不稳定，2026年上半年大降。据新版《招股说明书》，报告期内，东方测控的毛利率分别为39.40%、41.54%、41.80%和31.43%，均高于同行业可比上市公司毛利率的中位数，2024年度、2025年度高于高于同行业可比上市公司毛利率的平均值，但2026年上半年远低于平均值。

        具体对比来看，东方测控的毛利率整体上远高于天玛智控、美腾科技和云鼎科技，低于容知日新。

        细分业务来看，东方测控的设备业务的毛利率远高于控制系统业务，而该公司的营收越来越依赖控制系统业务。

        报告期各期，东方测控的智能在线检测分析设备毛利率分别为54.45%、52.44%、53.62%和41.65%，智能控制系统整体毛利率分别为27.64%、33.11%、36.45%和25.05%。

        还有一个十分值得关注的指标：应收账款。

        东方测控应收账款的规模、占比逐期抬升，坏账损失风险加大，回款压力不小。这也与该公司所述行业及下游行业特征相关，由于矿业、冶金等属于重资产周期行业，如果景气度下行，客户现金流承压，也会传导到该公司，呆坏账风险加剧。

        报告期各期末，东方测控的应收账款账面余额分别为28,241.02万元、35,914.27万元、45,302.95万元和43,739.50万元，占当期营业收入的比例分别为54.54%、63.71%、71.54%和94.98%。

        涉诉较多，超四成属“买卖合同纠纷”

        天眼查信息显示，东方测控涉诉案件53宗，其中，43.4%为买卖合同纠纷，接近四成是“被告”身份，超过20%的案件发生在2024年。

        东方测控披露了2宗重大诉讼，涉案金额2700余万元。

        原告均为东方测控，被告方分别是：甘肃建投矿业有限公司、新疆和合矿业有限责任公司，均是工程合同纠纷，标的金额分别为593.14万元、2,142.21万元，合计2,735.35万元。案件均已判决并申请强制执行，部分回款，但没有执行完毕，或沟通和解，或申请恢复执行，相当曲折。

        募资合理性：未披露产能利用率，资金安排失当

        东方测控回复问询称，公司不存在标准化产品生产线，不适用产能及产能利用率指标，而其产销率为100%。

        东方测控本次IPO拟募资11亿元，用于产业化项目、研发中心和营销中心建设，募投项目满额使用募集资金。其中，场地建筑类资金占比较大，超过三成。

        智能在线分析仪器、装备及控制系统产业化项目(产业化项目)拟使用募集资金5亿元，全部达产后，预计每年新增贡献营业收入4.46亿元。

        研发中心项目拟使用募集资金5亿元，其中，建筑工程投资15,657.71万元，设备及软件购置安装投资中设备类9,757万元、软件类1,941.40万元，研究试验费投资(包含在线检测、智控系统、矿山无人驾驶3类)21,373.15万元。

        东方测控对现金流的安排并不流畅，2022年度曾现金分红1亿元，占用大量现金流，经营性现金流紧张;募投项目中资金性安排超过7200万元。

        据披露，该公司2023年、2024年经营性现金流净额分别为2,419.84万元、7,912.25万元，但2025年骤降至-1,426.56万元。

        本次募投项目中虽然没有直接安排补流资金，但具体募投项目作了多项资金安排。其中，产业化项目涉及铺底流动资金、预备费投入的金额分别为4,003.02万元、2,009.86万元;研发中心建设项目仅涉及预备费投入金额为1,270.74万元，合计7,283.62万元。

        控制权及治理风险：历史沿革和关联方错综复杂，对赌上市是否导致信披变形?

        在问询函回复中，东方测控对取得控制权的背景和过程事件多达9条，其实控人非创始股东;对赌条款紧急解除痕迹明显。

        东方测控的实际控制人为包良清、包才溢父子，包良清直接持有公司9.79%的股份，包才溢直接持有公司5.27%股份，合计控制公司87.18%的股份表决权。

        控股股东、实际控制人直接或者间接控制或施加重大影响的其他企业共24家，包含房地产公司、矿产资源公司等，相关资产如果产生负债、担保等事项，对实控人产生影响，将影响其控制权。此外，关联自然人直接或者间接控制的关联方、报告期内曾经的关联方数量较多。

        其他股东中，范德日自1995年起任职，目前直接持股4.13%，通过东方测控集团及丹东恒泰、丹东浩承穿透计算分别持有东方测控14.66%、0.11%、0.08%的股份，合计间接持有公司14.84%的股份，合计直接及间接持股18.98%。

        丹东恒泰、丹东浩承为公司的员工持股平台，分别持有该公司2.38%、1.67%的股份。

        董事席位值得关注。目前，东方测控的9名董事中，控股股东东方测控集团提名8名。

        对赌条款要求高，上市成功的紧迫感满满。

        东方测控与江西铜业、紫金紫地的对赌协议中部分特殊权利条款，回购条款以东方测控在2025年12月31日前实现合格上市为条件，部分特殊权利条款在申报当月才予以解除，部分特殊股东权利附带恢复条款。

        电鳗财经将持续关注东方测控上市进展。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        9月28日，芯联集成发布2026年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润约6.81亿元，较上年同期增加约11.44亿元，同比增长约247.08%，正式扭亏为盈;预计营业收入约77.66亿元，同比增长约43.23%。

        这一成绩标志着这家科创板上市的特色工艺晶圆代工企业，在经历连续多年亏损后，正式迈入盈利通道。

        从“规模建设”到“利润释放”

        芯联集成于2023年5月在科创板上市，上市后营收持续增长，但前期处于亏损状态。2023年归母净利润亏损19.58亿元，2024年亏损收窄至9.62亿元，2025年进一步减亏至5.95亿元。

        2026年上半年，公司首次实现半年度整体盈利，归母净利润达2.78亿元，同比增长263.40%。

        而根据前三季度预告数据推算，第三季度单季归母净利润约4.03亿元，超过上半年两个季度之和，盈利改善斜率进一步抬升。

        盈利能力的大幅提升，主要得益于产品结构优化与规模效应显现。2026年上半年，公司AI业务营收同比增长84.31%，高端消费电子营收同比增长31.76%，工控业务营收同比增长21.29%。同时，晶圆产量折合8英寸达148万片，同比增长28.86%，规模效应快速显现。

        全品类涨价落地，三季度弹性集中释放

        芯联集成在近期机构调研中明确表示，公司在今年一季度对MOSFET产品进行了价格调整;于三季度对全品类产品启动调价，综合落地幅度约15%。基于产品交付周期，涨价带来的营收与毛利弹性从三季度开始体现，四季度将进一步释放。

        这一轮涨价并非孤立事件，而是行业景气度上行的集中体现。2026年，功率半导体行业进入由AI数据中心、800V新能源汽车、光伏储能及人形机器人四大需求共振驱动的超级景气周期，呈现量价齐升态势。受全球8英寸成熟晶圆产能持续收缩影响，海内外厂商密集涨价，主流器件交期拉长至30至40周，全品类紧缺格局预计至少延续至2027年上半年。

        四大业务板块协同发力 布局AI电源与光互联

        芯联集成聚焦人工智能、车载、工控、高端消费四大核心赛道，围绕功率半导体、传感信号链两大技术主线打造多层次的一站式系统技术平台，产品覆盖功率器件、功率IC、微控制器、MEMS 传感产品、模拟信号处理工艺及面向AI的高速光互连工艺体系，全方位匹配新能源汽车、AI数据中心、工业自动化、光伏储能、高端消费电子等多元化市场需求。

        根据公司长期发展战略规划，加快完善公司在高端模拟集成电路芯片领域的战略布局，增强核心竞争力;抓住当前AI数据中心、新能源汽车、机器人、光互连等新兴产业的发展契机，形成"核心主业稳基、新兴赛道拓边"的双轮驱动格局。

        芯联集成正从"规模建设"阶段迈向"利润释放"通道。在AI算力爆发与新能源汽车渗透率持续提升的双重驱动下，公司能否抓住本轮功率半导体景气周期，实现产能扩张与订单获取的良性循环，将是决定其未来估值重塑的关键。

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        9月29日，晶科能源(688223.SH)发布2026年限制性股票激励计划(草案)摘要公告，拟向不超过1,410名激励对象授予26,000万股第二类限制性股票，占公司总股本的2.54%，授予价格为2.00元/股。这是公司在光伏行业深度调整期推出的一项重磅长效激励安排，核心管理团队与技术骨干以零折扣价格参与，将个人利益与公司长期发展深度绑定。

        理解这份激励计划的价值，需要先看清当前光伏行业的处境。2026年上半年，受供需错配等因素影响，全球光伏组件需求约536GW，而产能高达1100GW，严重供过于求导致硅料、硅片、电池片等核心环节价格持续承压，全行业自2024年以来持续亏损。中国光伏行业协会数据显示，上半年国内光伏新增装机量仅72.07GW，同比骤降约66%。

        不过，行业底部信号也在积聚。市场监管总局近期依法无条件批准通威股份收购丽豪清能股权案，释放出以市场化并购推动产能出清的积极信号。业内专家认为，伴随强制性国家标准落地，行业竞争逻辑正从“比拼价格、扩张规模”转向以技术、品质、差异化优势为核心的价值竞争赛道，头部企业经营状况有望在下半年迎来拐点。

        业绩承压 上半年亏损超30亿

        回到晶科能源自身的经营表现。2026年上半年，该公司实现营业收入247.27亿元，同比下降22.32%;归母净利润亏损30.76亿元，较上年同期亏损29.09亿元有所扩大。亏损扩大的直接原因是公司主动优化销售结构，适度收缩低价亏损市场出货，聚焦高毛利海外市场。

        从经营质量看，积极信号更为突出。上半年晶科能源光伏组件出货29.64GW，继续位列行业第一;海外市场出货占比约七成，显著高于行业平均水平。储能业务实现交付3.1GWh，延续倍数级增长态势。公司资产负债率较上期末下降1.03个百分点，经营性现金流同比转正，在行业普遍失血的背景下实属不易。

        激励方案绑定利益、严苛考核与零折扣定价

        此次激励方案的设计细节值得关注。首先是覆盖面广，不超过1,410名激励对象占公司员工总数的5.34%，覆盖董事、高级管理人员、核心技术人员及外籍员工，兼顾了管理层与一线骨干。其次是董事长零折扣参与，李仙德获授150万股，与总经理曹海云并列最高，授予价2.00元/股与此前回购注销股份时的市场价格基本持平，意味着核心管理层是以市价而非折价参与，将自身利益与股东利益置于同一水平线上。

        晶科能源层面考核涵盖净利润与经营性现金流两个维度，2027年净利润目标为30亿元，2028年提升至50亿元;经营性现金流增长率目标值分别为60%和150%。个人层面则设置S至D五级考核体系，C级归属比例降至70%，D级则完全不予归属。这一“公司+个人”双重考核架构，既确保激励对象关注公司整体业绩，也避免“搭便车”现象。

        在行业低谷期推进大规模激励，底气来自该公司多年积累的竞争壁垒。技术层面，晶科能源N型TOPCon电池量产效率已提升至27.79%，钙钛矿叠层电池转换效率突破34.82%，飞虎5组件实现700W以上功率，公司是全球拥有TOPCon太阳能电池专利数量最多的企业。产能方面，预计年底具备超40GW的TOPCon 3.0产能，可满足光伏能耗能效强制性国家标准的一级能效标准。渠道方面，公司搭建了覆盖近200个国家和地区的营销网络和35个全球服务中心，在澳大利亚、中东、中亚等海外市场维持领先市占率，形成了难以复制的全球化壁垒。

        客观而言，晶科能源面临的风险同样不容回避。上半年30.76亿元的亏损意味着全年扭亏仍存在不确定性，行业产能出清的速度和力度将直接影响公司的业绩修复节奏。此外，公司2026年全年组件出货指引已从年初的75-85GW下调至60-70GW，反映出管理层对市场需求的审慎判断。全球光伏新增装机预计同比下降8%至612GW，海外贸易壁垒和电力市场化改革也可能对短期需求形成压制。股份支付费用方面，首次授予预计产生40,194.20万元总费用，其中2027年摊销约26,744.66万元，将对当期净利润形成一定压力。

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        8月29日，长鑫科技集团股份有限公司(以下简称长鑫科技)发布公告，拟使用超募资金人民币130.00亿元投资新建技术研发项目，同时通过增资和借款方式向全资子公司长鑫存储产品(合肥)有限公司提供超募资金人民币50.00亿元，由其投资建设存储器晶圆后道测试基地二期项目。两项投资合计使用超募资金180亿元，占公司368.10亿元超募资金规模的近一半，标志着这家国产DRAM龙头企业在登陆科创板后，正式开启了资本开支与研发投入的双轮驱动阶段。

        业绩爆发 上半年业绩大幅盈利 现金流增长30倍

        理解此次超募投资的分量，需要先审视长鑫科技刚刚交出的上市后首份半年报。2026年上半年，公司实现营业收入1503.1亿元，同比增长873.64%;归母净利润776.05亿元，较上年同期亏损23.32亿元实现大幅扭亏为盈。经营活动产生的现金流量净额达1311.56亿元，同比增长超过29倍，充沛的经营性现金流为后续资本开支提供了坚实支撑。

        业绩爆发的直接驱动力来自全球DRAM供需格局的根本性转变。2025年下半年以来，人工智能算力需求快速增长，叠加主要厂商产能向HBM等高附加值产品调配，通用DRAM产品出现全球性供不应求，价格大幅上涨。长鑫科技上半年主营业务毛利率达到84.84%，第二季度归母净利润环比增长113%，产能利用率持续高位运行。

        值得一提的是，上半年长鑫科技研发投入总额达68.59亿元，同比增长87.38%，研发人员规模增至7491人。研发投入占营收比例因营收增速更快而有所下降，但这恰恰反映出公司当前处于技术成果加速转化、收入规模快速扩张的良性阶段。LPDDR6相关产品已向关键客户送样验证，车规级LPDDR5X产品亦已量产并推向市场。

        拟投入超募资金50亿完善IDM运营模式

        在业绩高兑现的背景下，此次180亿元超募资金的投向，显示出公司对长期竞争力的战略考量。

        技术研发项目总投资241亿元，拟使用超募资金130亿元，其中92.94%用于设备购置，建设周期30个月。该项目本身不单独进行投资回报测算，其价值在于通过技术赋能主营产品，推动工艺代际演进。公司已完成从第一代到第五代工艺技术平台的量产，产品覆盖DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X、LPDDR6的代际演进。持续的技术研发投入，是确保公司在存储密度、功耗控制及读写性能上不断突破的前提，也是应对全球三大原厂竞争的核心护城河。

        后道测试基地二期项目总投资108亿元，拟投入超募资金50亿元，建设周期37个月，计划建设一座为DRAM存储芯片提供测试及模组组装的测试工厂。随着公司产能不断提升、产品种类增多，外部封测厂在测试产能和新增投资配套方面可能面临不足。自建测试产能不仅能够保障供应链安全，避免测试环节成为产能瓶颈，还能更灵活地协调产能利用、降低测试成本，进一步完善IDM运营模式。

        从行业维度看，当前DRAM市场正处于供需偏紧的上行周期。据IDC预测，2026年全球DRAM供应同比增长仅约16%，而需求增速预计达45%，供需缺口可能持续至2027年上半年。中信证券亦指出，存储涨价和高景气度有望贯穿2026年全年。长鑫科技凭借2026年一季度8%的全球市场份额，已跻身全球第四大DRAM厂商，但在三星、SK海力士、美光三大原厂长期主导的格局中，份额提升空间依然广阔。

        市场对存储行业周期属性的担忧并非没有道理，但长鑫科技的成长逻辑具有双重驱动力：一是行业景气带来的盈利弹性，二是国产替代进程中的份额扩张。全球DRAM市场规模有望从2025年的1536亿美元增长至2026年的6554亿美元，在国产替代与AI算力需求的双重叠加下，长鑫科技有望在周期与成长的共振中持续释放潜力。

        需要指出的是，半导体行业固有的周期波动、技术研发的不确定性以及产能爬坡的进度风险，仍是该公司面临的现实挑战。此次超募资金投资议案尚需提交股东会审议，项目的最终落地效果有待时间检验。但从中长期视角看，长鑫科技在业绩高兑现期选择将充裕资金投向技术研发和产业链完善，而非单纯追求短期财务表现，体现了一家半导体龙头企业在战略定力上的成熟。在存储芯片“超级周期”与国产替代历史性机遇的交汇点上，长鑫科技正以更加扎实的路径，向着全球DRAM产业格局的更深层次参与迈进。

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        近期，圣诺生物国内注册端接连传来捷报。8月29日，全资子公司成都圣诺生物制药有限公司的醋酸特利加压素原料药获国家药监局《化学原料药上市申请批准通知书》;一周后的9月4日，公司利那洛肽胶囊再获《药品注册证书》。

        两款药物先后获批，标志着圣诺生物研发管线进入密集兑现期。然而，就在市场期待其步入“收获期”之际，公司9月22日午间公告全资子公司圣诺制药被美国FDA纳入第66-40号进口禁令名单，承诺在警示解除前全面停止所有多肽原料药对美国市场的销售与发运。

        两大品种接连获批 产品矩阵进一步扩充

        圣诺生物于2021年登陆科创板，是国内最具实力的多肽研发生产企业之一。公司主营业务涵盖多肽原料药、多肽制剂以及CDMO(合同研发生产组织)服务，形成了“原料药+制剂+CDMO”一体化布局。

        近期，获批的两款药物，进一步丰富了圣诺生物的产品矩阵。据悉，醋酸特利加压素原料药是内源性加压素的合成类似物，通过收缩血管发挥抗出血作用，主要用于胃肠道和泌尿生殖系统出血治疗。该产品获批后，将进一步丰富公司原料药产品线，优化产业布局。值得注意的是，该品种已于2026年5月完成美国FDA的DMF(药品主文件)备案，为未来出海奠定基础。

        利那洛肽胶囊则是首个对应作用机制的便秘治疗药物，适用于便秘型肠易激综合征(IBS-C)与慢性特发性便秘(CIC)成人患者。作为国内消化道领域的重要品种，其获批将进一步增强公司在该领域的市场竞争力。

        两款药物获批的背后，是公司持续的研发投入。2026年上半年，公司研发投入合计2455.13万元，占营业收入比例为4.84%。截至2026年上半年，公司已有培来加南、缩宫素、利那洛肽等多个原料药品种获得上市批准，替尔泊肽、醋酸特利加压素等完成美国FDA备案，研发管线正从“播种期”加速进入“收获期”。

        原料药出海驱动高增长

        圣诺生物近年业绩表现堪称亮眼，核心驱动力来自全球GLP-1(胰高血糖素样肽-1)赛道的爆发式增长。

        从历史业绩来看，公司营收规模从2017年的1.95亿元稳步攀升至2025年的7.41亿元，归母净利润在2025年达到1.58亿元，同比大增215.70%，创下历史新高。

        2026年上半年，公司业绩延续高增态势：实现营业收入5.07亿元，同比增长50.27%;归母净利润1.35亿元，同比增长51.98%;扣非归母净利润1.34亿元，同比增长50.19%。

        分业务板块看，原料药是绝对的增长引擎，上半年实现收入3.45亿元，同比大增82.66%，占总营收比重约68%，主要受益于司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1类原料药境外订单放量。公司综合毛利率达58.73%，净利率26.65%，盈利能力在化学制药行业中处于领先地位。

        FDA禁令成最大变量

        就在研发收获与业绩高增的双重利好之下，FDA进口禁令事件给公司前景蒙上阴影。

        2026年8月，圣诺制药接受FDA检查组现场检查，8月27日FDA签发Form FDA 483观察表，列明8项观察项，涉及关键质量属性识别、污染控制能力、检测能力以及质量体系治理等方面。9月19日，圣诺制药被正式列入第66-40号进口禁令名单。

        公告显示，美国市场是圣诺生物近年来增长最快的海外市场之一，公司2025年对美国实现销售收入1.53亿元，占公司同期营业收入比重为20.19%。2026 年上半年对美国实现销售收入1.67亿元，占公司同期营业收入比重为32.83%，接近三分之一。在禁令解除前全面暂停对美销售，该事项未来可能会对公司经营业绩产生一定不利影响。

        圣诺生物也表示，公司在 FDA 检查后向 FDA 递交了整改报告，公司已从技术手段、质量文化建设、加强内部监管和管理等方面认真推进有效整改并积极与 FDA 沟通，提交有关整改进展情况，争取尽快解除警示。

        业内人士表示，能否尽快通过FDA复核、保住美国市场份额，将决定圣诺生物是从“高成长的烦恼”中走出，还是陷入更长的调整周期。

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        9月25日，中国铁路通信信号股份有限公司(以下简称中国通号)发布关于自愿披露轨道交通市场重要项目中标的公告，公司在2026年7月至8月期间中标共计三个铁路市场重要项目，中标金额总计约9.76亿元，约占公司中国会计准则下2025年经审计营业总收入的2.81%。   

        根据公告，上述三个中标项目分别为内蒙古阿拉善高新技术产业开发区巴音敖包工业园铁路专用线项目，中标金额5.29亿元;中国铁塔福建省分公司2026年高铁公网覆盖5G改造工程二期施工采购标段1项目，中标金额2.9亿元;以及新建西安至重庆高速铁路安康至重庆段“四电”系统集成及相关工程轨道电路材料、设备采购项目，中标金额1.57亿元。其中，西渝高铁项目线路全长353公里，设计行车速度350km/h，将装备CTCS-3级列控系统，公司负责轨道电路设备供货工作，项目执行周期约28个月。

        从项目结构来看，此次中标覆盖了铁路专用线建设运营、公网通信覆盖以及高铁核心信号设备供货等多元业务类型。值得注意的是，内蒙古阿拉善项目不仅是建设合同，还包含项目运营工作，体现了中国通号从单一工程承包商向轨道交通全生命周期服务商转型的战略方向。中国铁塔福建5G改造项目则显示公司在铁路通信公网覆盖领域的竞争力持续增强，有助于拓展轨道交通通信业务的增量空间。

        上半年营收和利润同比回落 新签合同总额增加

        将此次中标置于公司整体经营背景下审视，2026年上半年中国通号实现营业收入140.8亿元，归属于上市公司股东的净利润14.73亿元。尽管营收和利润同比有所回落，但累计新签合同总额达177.15亿元，较上年同期增长0.84%，显示公司在手订单保持平稳。截至2026年上半年末，扣除市政房建业务后在手订单达515.95亿元，为后续收入确认提供了较为充分的保障。

        从各业务板块来看，铁路领域上半年新签合同105.05亿元，收入85.54亿元，同比增长2.75%，市场占有率保持领先地位。城轨领域新签合同48.51亿元，同比增长28.52%，公司在南京2号线改造、济南9号线、长沙6号线等项目上持续中标，市场占有率稳固首位。收入的阶段性回落主要由于部分城轨项目进入收尾阶段以及公司主动退出市政工程总承包业务，并非核心竞争力的削弱，而是业务结构优化的必然过程。

        海外市场方面，中国通号近期先后中标埃及开罗地铁车辆段信号改造和越南富国岛有轨电车系统集成两大项目，实现了在越南轨道交通四电集成市场的首次突破。其中，富国岛有轨电车一期工程全长约17.56公里，作为2027年APEC峰会的重点配套交通基础设施，项目建成后将有效完善当地综合交通网络。尽管上半年海外新签合同同比有所下降，但新项目的接连落地表明公司在“一带一路”沿线市场的深耕正在持续收获成果，业务模式正从技术输出向生态融入升级。

        在低空经济这一新兴赛道，中国通号同样展现出积极的拓展态势。上半年低空经济领域新签合同额达1.71亿元，同比增长472.88%。公司在青岛项目全面部署了低空智能网联系统和“一网统飞”平台，在南京、江阴等地开展多轮外场测试，并在珠海开展森林火应急防控场景应用。公司还联合北京理工大学、珠海市政府成立湾区低空研究院，构建了“6感5反”谱系化反制产品体系。虽然当前低空经济业务体量尚小，但其快速增长态势为公司的第二增长曲线奠定了基础。

        研发投入维持增长 费用化研发投入下降

        研发投入方面，中国通号上半年研发投入合计9.15亿元，较去年同期增加7.81%，研发投入总额占营业收入比例达6.50%。

        该公司在轨道交通核心装备自主可控方面取得重要进展，100%国产芯片深度自主化信号系统中标南京地铁2号线改造项目，核心列控装备也实现多点突破。持续高强度的研发投入为公司在轨道交通和低空经济双赛道的长期竞争力提供了技术支撑。

        综合来看，中国通号2026年上半年业绩呈现阶段性承压的特征，营收和利润的短期波动主要受到项目周期和业务结构调整的影响。但公司在手订单充裕，铁路和城轨领域的市场领先地位稳固，海外市场持续拓展，低空经济新赛道加速布局，叠加高强度的研发投入和自主可控的技术优势，公司的长期发展逻辑并未改变。

        近期多家机构维持对中国通号的积极评级，也从侧面反映了市场对公司基本面的认可。随着轨道交通改造需求释放和低空经济产业化推进，中国通号有望在“十五五”期间实现更高质量的发展。

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        9月24日，华大智造(688114.SH)发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向370名激励对象授予834万股限制性股票，占公司总股本的2%，授予价格为38.36元/股，激励对象涵盖董事、高级管理人员、核心技术人员及业务骨干人员。而在一个月前该公司发布了2026年中期业绩报告，两者在时间上的紧密衔接，构成了一条清晰的投资逻辑线索：中期业绩展现的经营拐点，正在被新一轮股权激励所锚定与强化。

        从“增收不增利”的业绩亏损到“结构优化”

        华大智造2026年上半年实现营业收入13.66亿元，同比增长18.91%，三大业务线和四大销售区域收入实现全线上涨。更值得关注的是收入结构的质变：全读长测序业务中，试剂耗材收入达6.45亿元，同比增长16.28%，占测序收入比重提升至60.77%，而设备收入同比下降6.37%。这一“设备稳、耗材升”的组合，标志着公司此前大力铺设的装机基础正在转化为可持续的经常性收入——上半年新增销售测序仪超410台，高通量测序产品在国内公开招标市场的占有率已超过70%。

        上半年，华大智造归母净利润亏损1.58亿元，同比减亏6.41%;若剔除汇兑损益影响，利润总额同比减亏幅度高达83.73%。综合毛利率提升至57.03%，同比上升约3个百分点，销售费用、管理费用和研发费用分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%。经营性现金流净额达到3.00亿元，连续三个季度为正。对于一家处于战略投入期的生命科学工具企业而言，现金流由负转正所传递的信号可能更值得重视。

        用“考核锚”绑定增长预期

        此次激励计划最值得关注的，是其考核指标的设定。业绩考核年度为2026至2028年，考核指标包括不含北美区域的营收增长率、经调整后的EBITDA增长率及试剂耗材收入增长率。三个指标分别对应三个关键命题：营收增长回答“市场扩张速度”，EBITDA增长回答“经营效率改善程度”，试剂耗材收入增长则回答“商业模式是否从一次性设备销售转向持续性耗材消耗”。

        将试剂耗材收入增速单独列为考核指标，在A股股权激励实践中并不常见。这一设计表明，管理层对“装机-耗材”循环收入模式的兑现节奏有着明确的内部预期，也愿意将这一预期以制度化方式与核心团队的利益绑定。预计摊销总费用约3.14亿元，覆盖370名激励对象，激励范围较广，有助于在战略转型的关键窗口期稳定核心团队。

        股权激励所锚定的增长目标，需要业务层面的实质性支撑。从上半年表现看，两个方向正在形成合力。

        其一是多组学业务的加速放量。上半年多组学业务收入1.62亿元，同比增长44.91%，其中细胞组学收入同比增长94.29%，时空组学增长41.34%。公司已完成对杭州序风和深圳三箭齐发的全资收购，成为全球唯一同时覆盖短读长、长读长和时空组学三大核心技术的企业。在AI大模型驱动多组学数据需求快速膨胀的行业背景下，这一全栈式布局的稀缺性正在被市场重新定价。

        其二是海外市场的结构性突破。美洲区域上半年收入同比增长95.76%，其中与Swiss Rockets的技术服务协议贡献显著，标志着公司北美业务模式正从重资产自营向技术授权与本地化合作转型。欧非区域增长11.83%，本地化建设成效逐步显现。海外主营业务收入合计4.83亿元，同比增长33.77%，增速显著高于国内市场的12.03%。在全球化布局方面，公司拟将注册及办公地址迁至深圳盐田区，这一调整或与海外业务拓展的组织需要相呼应。

        华大智造当前仍处于亏损状态，研发投入占营收比例仍高达20.3%，行业价格竞争和海外业务模式调整带来的不确定性不可忽视。但中期报告所呈现的边际变化——毛利率提升、费用率下降、现金流持续为正、耗材收入占比突破60%——构成了一个相对完整的“经营质量改善”叙事。股权激励计划以试剂耗材增速和EBITDA增长为核心考核锚，进一步强化了这一叙事的可信度。

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        2026年9月22日，佰维存储发布公告，宣布拟投资约45亿元建设晶圆级先进封测制造项目三期，进一步加码先进封装领域，加速向“存储+先进封测”全栈技术服务商转型。此举标志着公司在AI算力需求爆发、存储行业高景气周期的背景下，正通过技术升级与产能扩张，构筑长期竞争壁垒。

        投资45亿元扩产先进封测 累计投资达75.9亿元

        公告显示，佰维存储及控股子公司广东芯成汉奇拟与东莞松山湖高新区管委会签订三期项目合作协议，项目总投资约45亿元，其中固定资产投资40亿元，资金来源为自有及自筹资金，不涉及募集资金。项目将在一期、二期现有工业用地内建设，不涉及新增用地，建设期拟于2029年12月31日之前完成固定资产投资额。

        此前，佰维存储已完成晶圆级先进封测制造项目一期、二期的投资布局，计划投资金额合计30.9亿元。截至公告披露日，一期项目已完成厂房建设及设备安装调试，二期项目设备陆续进场安装调试，对应月产能约3000片(2.5D产能)，目前处于客户送样、工艺验证及小批量试产阶段，尚未正式产生量产收益。随着三期项目启动，佰维存储晶圆级先进封测项目累计规划投资将达到75.9亿元，先进封装业务从技术储备和小规模试产逐步转向规模化制造。

        公司表示，随着半导体工艺逼近物理极限，先进封装是“超越摩尔定律”的重要途径，具有小型化、轻薄化、低功耗与功能集成的优势，可广泛用于智能终端、高效能计算等新兴领域。广东芯成汉奇已构建覆盖2.5D、RDL、Fan-in、Fan-out等多种先进封装技术，本次三期项目将依托该项目增强自主创新能力，推动半导体晶圆级先进封测关键技术攻关突破，促进半导体产业链供应链安全。

        业绩爆发式增长 AI端侧存储成核心引擎

        支撑佰维存储大手笔扩产的，是其2026年上半年优异的业绩表现。半年报显示，公司实现营收155.75亿元，同比增长298.10%;归母净利润71.66亿元，上年同期为亏损2.26亿元，实现扭亏为盈;扣非归母净利润66.33亿元。

        佰维存储的业绩爆发主要受益于AI算力爆发与存储行业进入高景气周期。其中，AI新兴端侧存储产品成为核心增长引擎。2026年上半年，公司AI新兴端侧存储产品收入约28.6亿元，同比增长433.58%，环比增长126.98%。公司在智能穿戴等AI新兴端侧领域深耕多年，其ePOP等代表性存储产品已被Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业应用于其AI/AR眼镜、智能手表等智能穿戴设备上。根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年相关收入计，佰维存储已成为全球最大的AI新兴端侧半导体存储解决方案供应商。

        在供应链层面，公司开展战略性备货，截至2026年上半年末，存货余额达181.68亿元，较上年末增长130.89%。同时，公司与存储原厂签署两份长期原材料采购协议，累计承诺采购金额33.608亿美元，锁定未来两年核心原材料供应资源。

        行业高景气与国产替代双轮驱动

        从行业背景来看，存储行业自2025年下半年启动超级周期，DRAM和NAND Flash价格持续上涨。AI算力需求爆发导致供需缺口短期内难以缓解，存储市场有望持续景气。同时，先进封装市场保持快速增长，据相关机构测算，全球先进封装市场规模将由2022年的443亿美元增长至2028年的786亿美元，年均复合增长率约为10.6%。灼识咨询预测，中国先进封装市场规模将由2024年的513亿元增长至2029年的1005.9亿元。

        佰维存储作为国内存储模组行业第一梯队龙头，在全球AI新兴端侧设备存储解决方案市场中排名第一，市场份额9.0%。公司是国内少数具备“自研主控+存储方案设计+晶圆级先进封测”全链条能力的独立存储厂商。在自研主控芯片领域，首款国产自研eMMC主控芯片SP1800已量产交付，自研UFS3.1主控芯片SP9300已完成回片验证，计划于2026年下半年开始导入终端客户。佰维存储正从单纯的存储模组厂商向“存储+先进封测”全栈技术服务商转型。

        佰维存储45亿元加码先进封测三期项目，是其在AI时代抢占“存算运融合”产业链高价值位置的战略举措。若先进封测能力顺利通过客户验证并实现规模量产，公司将有效改善盈利结构，降低对存储价格周期的单一依赖，从存储超级周期的红利中沉淀出穿越周期的长期竞争力。

       《电鳗财经》电鳗号/文

        9月20日，在2026世界制造业大会上，长鑫科技宣布第五代DRAM技术平台(G5平台)实现量产，并同步展出基于该平台的大容量LPDDR5X新品。这是继DDR5、LPDDR5/5X规模出货后，公司在高端存储微缩工艺上的又一关键落地，也与其2025年扭亏、2026年业绩高增的财务曲线形成互相印证。

        G5平台从微缩工艺到单晶圆产出跃升

        据长鑫科技披露，G5平台采用创新四重曝光技术，将内存阵列有源区半间距微缩至11.95纳米，接近全球顶尖内存量产节点;存储电容深宽比达45:1，并引入高介电常数金属栅(HKMG)工艺，核心功能区高度压缩至6762纳米。

        最直观的产出效益是密度提升：按8Gb颗粒基准，G5每片晶圆裸片产出较第四代平台提升至少50%，对应单位成本、能效均有改善空间。大会同步亮相两款基于G5的LPDDR5X量产产品，单颗容量24Gb、较上代同类型提升50%，分别采用496Ball与245Ball封装，面向中高端智能手机、便携消费电子，均已进入规模量产。

        对国产内存而言，G5的意义不只在“参数逼近”，更在于以自有IDM体系把微缩、电容、金属栅、封装验证串成可量产能力，为后续大容量手机内存、服务器DDR5迭代和更先进平台预留路径。

        扭亏后高增 现金流与募资支撑扩产

        G5量产的底气，来自近两年财务结构的根本性反转。2025年长鑫科技营收617.99亿元，同比增约155.6%;归母净利润18.75亿元，扣非净利润53.16亿元，终结此前连续亏损，实现年度扭亏。2022年-2024年归母净亏损分别为83.28亿元、163.40亿元、71.45亿元，2022—2024三年合计亏损超300亿元。

        今年一季度，长鑫科技营收508亿元，同比增719.13%;净利润330.12亿元，去年同期为亏;归母净利润247.62亿元，同比增1688.30%。增长主因是AI算力带动DRAM供不应求、价格自2025下半年持续上行，以及公司产能利用率、产品结构同步改善。

        长鑫科技发布的半年显示，今年上半年公司实现营业收入1503.1亿元，同比增长873.64%;实现归母净利润776.05亿元，同比大幅扭亏;主营业务毛利率大幅提升至84.84%。

        长鑫科技在财报中表示2026年下半年，全球DRAM产品供给紧缺格局将继续延续。公司将持续关注宏观经济波动、 地缘政治局势等外部影响，直面多重挑战，把握发展机遇，锚定全年业绩增长目标、新应用场景拓展、重点项目落地、产学研深度融合等方向发力，力争在运营效能提升、产品迭代升级、长期发展布局、 开放协同创新等方面取得更大突破，进一步强化核心竞争力，扩大市场影响力。

        但业内人士也指，现阶段DRAM强周期未变，当前高增含AI涨价红利，后续若合约价回落，重资产折旧与新建产能会放大利润波动;HBM、超高端服务器内存方面，海外三巨头仍处领先，长鑫G5更多是夯实通用与低功耗基本盘，再向更高带宽场景过渡。整体看，G5量产+财务反转+募资扩产三者叠加，国产DRAM自主可控已从“替代选项”转为“规模供给”。

        锂电池用勃姆石供应商壹石通(688733.SH)将借再融资扩充产能。

        9月15日晚间，壹石通披露定增预案，公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股票，募集资金总额不超过4亿元，投入到年产8000吨锂电池隔膜超薄涂覆用勃姆石项目、年产20000吨高纯石英砂(二期)项目及补充流动资金。

        长江商报记者注意到，这是壹石通自2021年IPO以及2022年定增之后，再次计划募资。受产品售价下降、原材料价格波动等多方面因素影响，截至2026年6月末，壹石通两大IPO募投项目累计实现效益2.09亿元，均未达到预期。

        不仅如此，壹石通2022年定增募投项目中，年产15000吨电子功能粉体材料建设项目效益不及预期。

        2023年至2026年上半年，壹石通连续三年半扣除非经常性损益后净利润(以下简称“扣非净利润”)亏损，累计亏损9615.19万元。

        壹石通本次募资将聚焦锂电池隔膜超薄涂覆用勃姆石、高纯石英砂的产能扩建，通过构建全品类、高端化的产品体系，进一步强化细分领域核心竞争力。

        拟定增不超4亿扩产

        根据发行计划，壹石通拟向不超过35名特定对象非公开发行股票，募集资金总额不超过4亿元，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟投资于年产8000吨锂电池隔膜超薄涂覆用勃姆石项目、年产20000吨高纯石英砂(二期)项目、补充流动资金。

        上述三大募投项目投资总额分别为1.02亿元、2.99亿元、1.17亿元，拟分别投入募集资金7000万元、2.13亿元、1.17亿元。

        在下游新能源、半导体等战略性产业高速发展的背景下，壹石通本次定增募资聚焦锂电池隔膜超薄涂覆用勃姆石、高纯石英砂的产能扩建，将突破现有产能约束，进而提升公司在细分赛道的市场份额与行业影响力，强化公司规模化经营优势。

        据壹石通介绍，2025年以来，随着下游需求放量及新增产能的充分消化，公司勃姆石产能利用率快速提升，存量产线目前已处于满产满销状态、无富余产能。与此同时，公司已推进“年产1200吨纳米勃姆石建设项目”等技改与扩产工程。

        本次定增募投项目中，年产8000吨锂电池隔膜超薄涂覆用勃姆石项目将进一步提升壹石通小粒径勃姆石的规模化生产能力，精准匹配下游客户对超薄涂覆材料的新要求，切实提升公司核心产品的市场竞争力和行业影响力。

        而在高纯石英砂(二氧化硅)领域，壹石通已构建涵盖高纯二氧化硅、球形二氧化硅及熔融二氧化硅的多元化产品矩阵。本次定增另一大募投项目年产20000吨高纯石英砂(二期)项目将继续扩大高端高纯石英砂业务规模，增强公司盈利能力。

        产品售价下降等影响募投项目效益

        这是壹石通上市五年来第三次在A股市场募资。

        2021年8月，壹石通登陆科创板，公司首发募资7.05亿元，扣除相关费用后的募资净额约为6.3亿元，已于2024年全部使用完毕。2022年9月，壹石通完成定增，募资净额为9.3亿元。

        不过，受产品售价下降、原材料价格波动等多方面因素影响，壹石通两次募资募投项目均存在效益不及预期的情况。

        长江商报记者注意到，壹石通的IPO募投项目中，动力电池涂覆隔膜用勃姆石生产基地建设项目在2022年达到预定可使用状态。截至2026年6月末，该项目累计实现效益1.74亿元，未达预期。其中，2023年至2026年上半年，该项目实际效益分别为4024.44万元、3928.93万元、4380.86万元、2106.84万元。

        对此，壹石通称，主要是受市场因素影响，募投项目产品售价下降，致使毛利率下降，使得该项目累计实现效益未达预计效益。

        同样因上述原因，截至2026年6月末，壹石通另一大IPO募投项目电子通讯用功能粉体材料生产基地建设项目累计实现效益3491.67万元，亦不达预期。其中，2023年至2026年上半年，该项目分别实现效益711.3万元、1166.79万元、965.78万元、647.8万元。

        截至2026年6月末，壹石通两大IPO募投项目累计实现效益2.09亿元。

        而2022年的定增募投项目中，年产15000吨电子功能粉体材料建设项目于2026年上半年实现效益-344.32万元，不及预期。

        对此，壹石通表示，该项目产线尚处于投产爬坡阶段，生产工艺持续迭代优化、产线设备不断调试调整，整体产能未能充分释放，产能利用率偏低;受此影响，单位产品分摊的折旧摊销、固定制造费用较高，推高单位产品成本。同时叠加下游市场环境变化，项目对应产品市场售价有所下行，多重因素共同挤压产品盈利空间，导致项目产品毛利率较低，报告期募投项目实现效益未达到前期预期水平。

        另一大募投项目年产20000吨锂电池涂覆用勃姆石建设项目在2025年和2026年上半年分别实现效益4840.62万元、3900.28万元，截至2026年6月末累计实现效益8740.9万元，达到预期。

        受益于新能源汽车及储能市场需求的快速增长，锂电池涂覆材料等主要产品销量同比显著提升。2026年上半年，壹石通实现营业收入4.11亿元，同比增长51.21%;归母净利润1173.2万元，同比增长167.11%，扭亏为盈;扣非净利润亏损753.35万元，同比减亏76.07%。

        其中，随着前期募投项目及新生产基地的产能逐步释放，壹石通的勃姆石产品出货量同比增幅较大，特别是二季度环比增长明显。公司产能释放与规模效应的显现使得报告期内盈利能力得到改善，单位产品成本得到有效摊薄，2026年上半年勃姆石产品毛利率较上年同期实现提升。

        同花顺数据显示，自2023年以来，壹石通已连续三年半扣非净利润亏损，累计亏损9615.19万元。

        上市第15个交易日，科创板公司高凯技术(688835.SH)收出了第一个涨停板。

        9月14日，高凯技术早盘小幅高开，开盘44分钟涨停，涨幅为20%，直至全天交易结束，股价依然涨停，报324.41元/股。

        8月25日，高凯技术A股首秀，发行价61.36元/股，当日收盘涨幅282.99%，股价为235元/股。

        长江商报记者发现，9月14日，高凯技术股价创了新高，上市20天累计涨幅428.70%，目前市值为324.3亿元。

        股价大涨，高凯技术的实际控制人刘建芳身家大增。目前，刘建芳持有公司31.11%的股份，持股市值超过百亿元。

        值得一提的是，刘建芳是前吉林大学教授，其兼职创业，最终成为百亿富豪。

        高凯技术是一家半导体设备零部件厂商，公司三大业务板块齐头并进，共同推动公司经营业绩快速增长。

        数据显示，2023年，公司归母净利润2649.15万元，2025年达到1.33亿元，两年增长逾4倍。

        2026年上半年，高凯技术实现归母净利润1.06亿元，同比接近翻倍增长。

        教授兼职创业挣下百亿身家

        刘建芳是大学教授兼职创业，取得百亿富豪的成就。

        根据高凯技术招股书，刘建芳1975年出生，1993年9月至1997年6月，就读于洛阳工学院机械学专业;2000年7月至2002年6月，任长春市汇锋汽车齿轮有限责任公司主任工程师、技术科长。刘建芳于2002年8月进入吉林大学攻读机械设计及理论专业博士学位。2004年10月至2005年9月，刘建芳赴日本山形大学留学，师从机械机构领域专家渡边克己和振动分析与控制领域专家铃木胜義，进行压电驱动与控制领域的研究，并获的工学博士学位。

        2002年12月至2013年9月，刘建芳历任吉林大学讲师、副教授;2013年9月至2019年9月，任吉林大学教授、博士研究生导师。

        就是从2013年起，刘建芳一边在吉林大学任教，一边兼职创业，创办了高凯技术。

        高凯技术成立于2013年3月，初始注册资本200万元，刘建芳出资130万元，持股比为65%。

        2013年3月至2019年1月，刘建芳一直担任高凯技术执行董事兼总经理。2019年1月至今，刘建芳一直担任高凯技术董事长、总经理。由此可见，刘建芳是高凯技术的核心人物。

        从高凯技术披露的刘建芳履历看，在2019年9月之后，刘建芳未在吉林大学任教。

        也是在2019年，高凯技术完成股改，准备冲击A股IPO。随即，公司引进外部资本。

        不过，高凯技术的IPO之路并不算顺利。2021年6月，公司申报科创板IPO。彼时，公司拟募资4.09亿元，拟投入到精密流体控制部件研发及产业化项目，保荐机构为东吴证券。历经四轮审核问询回复后，高凯技术撤回发行上市申请。

        2025年7月，高凯技术在江苏证监局进行辅导备案登记，再冲A股IPO，辅导机构为国泰海通证券。

        一年后的2026年8月25日，高凯技术成功登陆上交所科创板。

        本次IPO，高凯技术发行价61.36元/股，上市首日大涨282.99%，次日再涨27.44%，9月14日出现20CM涨停，股价达到324.41元/股，上市20天股价累计涨幅超过4倍。

        截至9月14日收盘，高凯技术市值324.3亿元。刘建芳直接间接持有高凯技术31.11%的股份，据此计算，其持股市值100.89亿元。

        大学教授兼职创业，初始投资130万元，13年后，刘建芳挣下了百亿身家。

        归母净利两年增长逾4倍

        刘建芳掌管的高凯技术实现了快速增长。

        高凯技术是一家半导体设备零部件厂商，专业从事精密流体控制领域中关键控制部件及相关设备的研发、生产与销售，产品以流量控制系列、点胶封装系列和精密涂胶系列为核心，并延伸至半导体真空系统类零部件等更多种类的精密流体控制部件及相关设备。

        高凯技术称，公司是国内极少数能够量产供货，且应用于先进工艺制程节点的半导体设备关键流体控制部件供应商。公司主营产品已经成功通过国内知名厂商验证并实现稳定量产供应，部分产品可应用于先进制程前道工艺设备。公司持续开展以压电驱动和精密流体控制技术为基础的产业化应用，可以为不同领域客户提供精密流体控制部件及相关设备的综合一体化解决方案，多款产品打破了国际厂商在精密流体控制领域对国内市场的长期垄断局面。

        高凯技术三大业务板块齐头并进。2025年，流量控制系列、点胶封装系列、精密涂胶系列业务收入分别为1.34亿元、2.37亿元、1.29亿元，占公司主营业务收入的比重分别为26.31%、46.48%、25.25%。

        近几年，高凯技术的经营业绩快速增长。2023年至2025年，公司实现的营业收入分别为2.26亿元、4.23亿元、5.11亿元，同比增长36.77%、87.48%、20.66%;对应的归母净利润分别为2649.15万元、9976.04万元、1.33亿元，同比增长72.05%、276.58%、33.04%。

        上述数据显示，2025年，高凯技术的营业收入较2023年翻了一倍多，归母净利润较2023年增长逾4倍。

        2026年上半年，高凯技术实现的营业收入、归母净利润分别为3.27亿元、1.06亿元，同比增长35.46%、95.07%，延续快速增长势头。

        高凯技术表示，未来，公司将抓住国产化浪潮机遇，坚持服务国家关键部件及相关设备自主可控的战略方针，以压电驱动和精密流体控制技术为底层技术，不断加大技术研发投入，持续开展产品迭代和优化，丰富产品体系，实现精密流体控制领域关键产品和技术的攻关与突破，助力解决精密流体控制关键部件及相关设备“卡脖子”难题。

        知名半导体设备公司华峰测控(688200.SH)大股东再减持。

        9月9日，华峰测控公告，初步确定，股东询价转让价格为328.94元/股，拟转让股份总数为220.8781万股。

        通过询价转让方式减持的是华峰测控的大股东天津芯华投资控股有限公司(以下简称“芯华控股”)，目前持有公司25.45%的股份，为第一大股东。

        本次询价转让，芯华控股将套现7.27亿元。

        长江商报记者发现，2023年、2025年，芯华控股实施过两次减持。如果算上本次询价转让，A股上市以来，芯华控股累计套现16.4亿元。

        华峰测控是半导体设备行业龙头企业，2020年2月登陆A股市场。上市以来，公司股价累计上涨接近10倍。

        华峰测控的盈利能力相对稳定。2026年上半年，公司实现的归母净利润逾4亿元，较上年同期翻了一倍多。

        华峰测控的销售毛利率较高，上市以来，公司销售毛利率均超过70%。这说明公司盈利能力较强。

        没有债务也是华峰测控的特征。截至2026年6月末，公司资产负债率不到20%。

        从基本面看，华峰测控是一家竞争力较强的龙头企业，大股东为何频频减持套现?

        业绩连续两年半高增

        华峰测控经营业绩持续快速增长。

        半年报显示，2026年上半年，华峰测控实现营业收入7.38亿元，同比增长38.17%;归母净利润4.16亿元，同比增长112.60%。

        2025年中期，公司实现的营业收入、归母净利润分别为5.34亿元、1.96亿元，同比增长40.99%、74.04%。

        上述数据显示，公司中期营收、净利连续高增。

        从年度数据看，2024年、2025年，公司实现的营业收入分别为9.05亿元、13.46亿元，同比增长31.05%、48.72%;归母净利润分别为3.34亿元、5.36亿元，同比增长32.69%、60.55%。

        2024年以来，华峰测控的营收、净利连续快速增长。

        针对2025年业绩快速增长，华峰测控曾解释，全球半导体行业显著回暖，AI及高性能计算需求爆发，叠加国产替代加速，带来广阔市场空间。公司紧抓机遇，发挥技术优势，重点拓展高端市场，持续提升核心产品市占率与客户覆盖度，实现了营业收入与净利润的强劲增长，盈利能力显著增强。

        2026年上半年，华峰测控的经营业绩靠什么保持快速增长?

        受益于AI产业需求持续拉动，叠加成熟制程产能加速向国内转移，行业发展动能强劲，国产替代与AI产业驱动，成为国内集成电路行业持续成长的两大核心引擎。这些外部因素为华峰测控经营创造了好的外部条件。公司积极把握住行业变化趋势，各项业务都有了快速增长。

        2026年上半年，华峰测控产品全球装机量已突破9000台，预计年内有望跨越1万台关口。

        华峰测控继续加大研发投入力度。上半年，公司研发投入约为1.89亿元，同比增长 70.64%，研发投入占营业收入比重达25.63%。公司研发团队扩充至550人，占员工总数的50.51%。

        华峰测控坚持国内与海外协同布局的发展策略，与海外重点客户在多项新兴技术领域开展深度合作。公司搭建以马来西亚为枢纽的海外本地化团队，大力开拓亚洲新兴市场，海外设备装机规模持续增长。

        股价上涨大股东接连减持

        华峰测控的基本面整体向好。让人不解的是，公司大股东频频减持。

        在半导体设备细分领域，华峰测控具有较高的行业地位。

        公开信息显示，华峰测控是国内最早进入半导体测试设备行业的企业之一，深耕行业近三十年，聚焦于模拟和混合信号测试设备领域。

        华峰测控披露称，公司在模拟及数模混合测试设备领域多次打破了国外厂商的垄断地位。目前，公司已掌握多项业内先进的核心技术，产品关键性能指标达到国内顶尖水平。公司已在部分高端测试领域成功实现进口替代，确立了作为国内半导体ATE本土核心供应商的领先地位。

        在技术方面，目前，华峰测控不仅是国内模拟与混合信号测试领域的主力平台供应商，在功率及第三代半导体测试市场也取得了显著的技术优势和装机进展，同时在 SoC领域积极拓展客户验证数量，核心客户取得了实质性进展，高端测试设备市场的拓展卓有成效。

        领先的技术、较高的行业地位，意味着华峰测控发展前景较好，未来经营业绩有望继续保持增长。

        二级市场上，华峰测控的股价走势总体上表现出色。2026年7月初以来，受市场波动影响，公司股价出现了幅度接近40%的调整。9月11日，公司收盘价为349.11元/股。即便如此，后复权计算，上市以来，股价累计上涨9.65倍。

        然而，令人意外的是，华峰测控的大股东频频减持。

        芯华控股是华峰测控的控股股东，公司2020年2月A股上市之时，芯华控股的持股比为29.79%。孙镪、蔡琳、徐捷爽、周鹏为一致行动人，曾是公司实际控制人。

        2026年3月，一致行动人协议到期后不再续签，华峰测控因此无实际控制人。芯华控股股权结构较为分散，孙镪、蔡琳、徐捷爽等单一自然人对芯华控股的持股比最高也未达到20%。

        自2023年起，芯华控股频频减持。2023年3月17日，芯华控股通过大宗交易减持182万股，占当时总股本的2%，持股比例从29.62%降至27.63%，套现约4.75亿元。

        芯华控股实施的第二轮减持发生在2025年11月25日至12月5日，通过集中竞价及大宗交易方式合计减持2%的股权，套现4.38亿元。

        2026年9月，芯华控股通过询价转让方式减持所持公司1.10%股权，预计套现7.27亿元。

        综上所述，芯华控股通过三轮减持将合计套现16.4亿元。

        华峰测控的大股东为何频繁减持套现，是落袋为安，还是自身财务压力大，抑或是对公司发展前景不太乐观?市场对此关注度较高。

        *ST卓然(688121)发布公告提示，公司可能触及重大违法强制退市。

        9月9日晚间，*ST卓然公告称，公司因涉嫌信息披露违法违规于2025年12月被中国证监会立案调查，根据监管调查情况，现已初步查明，公司部分年度财务信息涉嫌虚假记载，可能触及重大违法强制退市情形。若后续认定属实，公司股票将被实施重大违法强制退市，目前调查仍在进行中。

        市场对前述事项已有预期。早在8月5日，上海证监局通报了对公司立案调查的阶段性进展情况，初步查明公司披露的部分年度财务信息涉嫌虚假记载，可能触及重大违法退市。当日，上海证券交易所向公司下发《关于公司可能触及重大违法强制退市相关事项的监管工作函》。

        监管工作函指出，*ST卓然2025年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，内部控制被出具否定意见的审计报告，在关联交易审批和披露等方面存在内部控制重大缺陷，公司应当强化内部控制整改，切实对各年度财务信息及其他信息披露文件开展自查。

        此前，*ST卓然曾因违规被处罚。2025年12月，公司收到上海证监局行政监管措施决定书。经查实，2021年至2024年，公司在IPO募投项目实施过程中，违规支付部分募集资金，资金经实控人控制的账户流入体外资金池，部分回流公司、部分流向关联企业，且未如实披露关联方资金往来与募资使用情况。

        *ST卓然主营大型炼油化工专用装备的模块化、集成化制造业务，同时布局绿色低碳化工一体化配套服务，业务覆盖炼油、石化、新兴配套服务三大板块。

        今年上半年，受下游能源化工行业资本开支收缩影响，*ST卓然新签订单同比减少，业绩下滑明显，半年度营收为3.45亿元，同比下滑64.32%;净利润-9861.1万元。

        值得一提的是，*ST卓然及子公司因涉及多起合同纠纷，多个银行账户已被冻结，对生产经营活动造成影响。截至9月3日，公司银行账户累计被冻结资金合计5697.23万元，占公司2025年经审计净资产的2.28%，占2025年经审计货币资金余额的36.51%。公司表示，将积极通过协商调解、司法应诉等多种合法有效途径，推动相关纠纷尽快办结，妥善处理被冻结资金的解冻事宜。

        二级市场方面，*ST卓然今年以来股价已下跌超80%，最新报收1.65元/股，市值约3.9亿元。

        撤销退市风险警示不久，天微电子(23.090, 0.26, 1.14%)(688511.SH)的一笔并购计划突然“踩下刹车”。

        9月7日晚间，天微电子公告称，公司决定终止此前筹划的收购成都秀为科技发展有限公司(以下简称“秀为科技”)股权及增资扩股事项。

        一个多月前，天微电子曾披露拟以9000万元自有资金，通过“增资+股权收购”的方式取得秀为科技60%控股权，并计划借此切入通用信号处理等军工信息化领域。

        从筹划到终止，仅历时40天左右。对于终止原因，天微电子给出的解释是“外部环境及交易相关客观因素发生变化”。

        比收购计划告吹更值得关注的是，天微电子目前处于业绩承压阶段。2026年上半年，天微电子实现营收2952.74万元，同比下降64.85%;归母净利润为163.25万元，同比下降94.12%。

        筹划近40天收购终止

        天微电子于2021年上市，公司主要从事新型灭火抑爆系统、某三防通用采集驱动装置、高能航空点火放电器件、高精度熔断器件等产品的研发、生产、销售和技术服务。

        交易标的秀为科技则主要布局军工信息化相关业务。秀为科技成立于2006年，2023年获得国家级高新技术企业认定，公司主要从事基础软件开发、信息系统集成服务、信息技术咨询服务、电子产品销售及通信工程设计施工等业务。

        按照天微电子此前披露的投资目的，本次交易旨在丰富公司产品矩阵，推动双方在系统级产品研制、器件开发及客户渠道等方面形成协同，通过系统一体化设计与抗干扰优化提升综合竞争力。

        不过，这一业务延伸计划最终未能落地。从筹划到终止，仅历时40天左右。

        9月7日晚间，天微电子发布公告称，经公司审慎综合研判并与秀为科技协商一致，各方决定不再继续推进本次股权收购及增资扩股相关筹划事项。

        值得注意的是，截至终止公告披露日，交易各方尚未正式签署具有约束力的交易文件，因此此次终止并未产生违约责任。

        回溯此次交易，7月30日，天微电子董事会审议通过相关议案，拟以自有资金合计9000万元取得秀为科技60%控股权。

        具体来看，天微电子计划出资7500万元对秀为科技进行增资，其中1000万元计入注册资本，6500万元计入资本公积。增资完成后，天微电子持有秀为科技50%股权;此外，再以1500万元向秀为科技原股东收购10%股权，最终持股比例达到60%。

        按照这一交易方案测算，9000万元对应秀为科技60%的股权，整体交易估值约为1.5亿元。

        值得注意的是，秀为科技2025年末净资产仅约3112万元，2026年二季度末净资产约3202万元。若按照1.5亿元整体估值计算，其对应的市净率约为4.7倍。

        业绩方面，秀为科技2025年度实现营收4045.12万元、净利润516.38万元，但进入2026年后，公司业绩明显承压。

        2026年上半年，秀为科技营收降至1621.59万元，净利润降至88.01万元，仅相当于2025年全年净利润的约17%。

        从这一估值水平来看，秀为科技未来需要持续释放业绩增长潜能，才能为这笔交易的估值提供支撑。

        根据当时披露的公告，秀为科技原股东及经营管理方共同作出业绩承诺：2026年度秀为科技确认营收不低于3500万元;2027年至2029年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1000万元、1500万元和1700万元。

        为保障业绩承诺兑现，交易方案设置了相应的补偿机制。若秀为科技在承诺期内累计实现的净利润不足承诺总额的80%，天微电子有权要求秀为科技原股东按照其对应出资分摊金额为基数，并根据业绩缺口比例退回相应投资款项。

        同时，若秀为科技能够在2026年至2029年完成全部经营业绩目标，天微电子有权按照最后一个承诺年度净利润的13倍估值，收购原股东持有的剩余40%股权。

        以秀为科技2025年516万元净利润为参照，2027年1000万元的承诺已经接近翻倍，到2029年，则需要达到1700万元。对于一家2026年上半年净利润只有88万元的公司而言，这一业绩目标能否兑现，本身就是交易价值判断中的关键变量。

        面临被实施退市风险警示风险

        比收购计划告吹更值得关注的是，天微电子目前处于业绩承压阶段。

        2025年，天微电子营收达到1.50亿元，同比增长93.16%;净利润为3413.34万元，同比增长230.72%。

        进入2026年，天微电子业绩压力开始显现。

        半年报显示，2026年上半年，天微电子实现营收2952.74万元，同比下降64.85%;归母净利润为163.25万元，同比下降94.12%;扣非净利润为-529.30万元，同比下降126.39%。

        对此，天微电子在半年报中表示：报告期内，受总装厂整体任务承接节奏及整车交付进度的影响，叠加监管验收要求持续深入细化，公司现有某资质证书产品范围不完全覆盖所有受监管的产品，部分产品因资质范围未覆盖而暂不具备验收与交付条件，交付的周期延长，因此当期能完成验收与交付的合同额同比减少，导致收入下滑。

        值得注意的是，上半年天微电子利润端表现也受到资产减值因素影响的扰动。8月29日，天微电子发布《关于2026年半年度计提资产减值准备的公告》。

        报告期内，天微电子存货减值损失为481.19万元，合同资产减值损失为0.32万元;与此同时，由于应收票据等项目减值准备转回，公司信用减值损失冲回1151.41万元。

        由于本次冲回资产减值准备，天微电子2026年上半年合并报表利润总额增加669.90万元。

        主业承压的同时，天微电子销售费用与管理费用上扬。2026年上半年，公司销售费用为362.39万元，同比增长62.46%;管理费用为963.22万元，同比增长10.95%。

        此外，2026年上半年，天微电子研发费用达到1062.67万元，同比增长5.36%，研发投入总额占营收的35.99%，同比增长23.98个百分点。在当前主营收入承压、产品交付受限的情况下，研发投入能否进一步转化为新增订单和业绩增长，仍需时间验证。

        在这样的背景下，此次交易最终没有落地，客观上也使天微电子避免了一项存在较大不确定性的投资风险。

        交易虽然终止，但天微电子自身的业绩压力并未因此消失。

        2026年4月21日，天微电子证券简称由“*ST天微”变更为“天微电子”，正式撤销退市风险警示。

        而在半年报中，天微电子表示：若业绩大幅下滑致全年营收下滑至1亿元以下且亏损，则公司股票可能面临被实施退市风险警示的风险。

        从上半年财报来看，天微电子实现营收2952.74万元，仅完成全年1亿元“警戒线”的29.53%。

        这意味着，在不计下半年其他因素的情况下，天微电子下半年至少还需要实现7047.26万元营收，才能跨过1亿元的门槛，约为上半年收入的2.39倍。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        6月3日，深圳汉诺医疗科技股份有限公司(以下简称汉诺医疗)上交所科创板IPO更新了招股说明书。招股书显示，汉诺医疗是一家具有全球竞争潜力的高端创新医疗器械企业，专注于体外生命支持(ECLS)领域的技术创新，致力以前瞻性的医学工程技术向全世界提供稳定、可靠的循环支持与氧合技术产品。

        《电鳗财经》注意到，过去三年，汉诺医疗累计亏损超过7亿元，截至2025年末，该公司的账面货币资金为1.64亿元，而经营活动产生的现金流量净额约为-1.4亿元，缺口较大，而同期四位高管的薪酬合计731.24万元，平均每位高管年薪约180万元。

        此次IPO，汉诺医疗计划2.01亿元用于汉诺医疗生产基地建设项目，占当期募集资金的20%左右，该募投项目将大幅增加未来产能。然而，值得注意的是，该公司的产能利用率仅为七成多，产销率仅为五成多，未来新募产能如何消化?此外，值得注意的是，报告期内，汉诺医疗的核心产品的单价持续下降，毛利率的增长恐难维持。

        存“卡脖子”隐患 四高管总薪酬731.24万 2.5亿募资补流

        招股书显示，此次IPO，汉诺医疗计划募集资金10.1亿元，其中5.03亿元用于汉诺医疗研发中心建设项目，2.01亿元用于汉诺医疗生产基地建设项目，0.54亿元用于汉诺医疗营销网络建设项目，2.5亿元用于补充流动资金。

        此次IPO，汉诺医疗计划2.5亿元募集资金用于补充流动资金，占募集资金总额的24.8%。可见，该公司比较“缺钱”。

        从2023年至2025年(以下简称报告期)，汉诺医疗实现营业收入2983.11万元、4966.28万元和9217.40万元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为-3.41亿元、-1.83亿元和-1.81亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为-3519.91万元、-11912.64万元和-14272.28万元，净利润和现金流量净额全部为负值。

        汉诺医疗的ECMO耗材的核心——氧合膜，采用的是聚甲基戊烯(PMP)中空纤维膜材料，全球范围内仅有一家可对外商业化销售的主体——Thermo Fisher BPG(原3M/Solventum)。

        该公司在招股书中坦言：“若国产替代产品未能如期上市，或续约谈判因商业条款、贸易政策等不可控因素未能达成，公司可能在未来面临核心原材料供应受限的风险，进而对持续经营能力造成重大不利影响。”

        虽然公司已于2026年4月与Thermo Fisher签署了覆盖至2030年底的新供货协议，但协议到期后的续约仍存在不确定性。公司布局的国产替代方案“目前仍正常推进中，具体进展以后续披露公告为准”，实际落地时间及其临床达标的可靠性尚存较大不确定性。这意味着公司虽然实现了ECMO整机系统的国产化，但最核心的“人工肺”膜材依然依赖进口，存在被“卡脖子”的隐患。

        过去三年，汉诺医疗累计亏损超过7亿元，截至2025年12月31日，该公司未分配利润为-6.30亿元，归属于母公司所有者权益仅为1.30亿元。2025年亏损仅同比收窄1.1%，减亏速度缓慢。

        报告期内，汉诺医疗的经营活动产生的现金流量净额持续为负且逐年扩大。2025年净流出扩大19.81%。截至2025年末，该公司的账面货币资金为1.64亿元，而经营活动现金流量净额约为-1.4亿元，安全边际不足一年半。

        在业绩亏损以及经营现金流持续为负的情况下，汉诺医疗的董事长刘洋的薪酬为218.92万元，董事、总经理李鸣涛的薪酬为140.18万元，董事李轶江的薪酬为225.42万元，副总经理叶建平的薪酬为146.72万元。上述四位高管的薪酬合计731.24万元。

        报告期内，汉诺医疗的董事、监事、高级管理人员和核心技术人员的薪酬总额分别为844.5万元、980.98万元和1024.64万元，同期净利润分别为-3.4亿元、-1.8亿元和-1.8亿元。可见，当该公司的高管们的薪酬在持续增加，而其该公司业绩亏损也在持续。

        产能利用率仅为七成多 产销率仅为五成多 新募产能消化难?

        此次IPO，汉诺医疗计划2.01亿元用于汉诺医疗生产基地建设项目，占当期募集资金的20%左右，该募投项目将增加该公司未来的产能。

        在第一轮问询中，交易所要求结合报告期内产能及产能利用率变化、在手订单、主要产品市场空间和销售规模及下游客户拓展情况，说明募投项目扩建产能的合理性;公司专注于体外生命支持(ECLS)领域的技术创新，致力于向全世界提供稳定、可靠的循环支持与氧合技术产品。

        此次募投项目计划于深圳实施汉诺医疗生产基地建设项目，项目建设完成后，预期将扩大 ECMO及配套耗材的生产能力，项目建成后预计可实现年产ECMO设备及配套耗材50,080套的能力，包括ECMO设备680套、各类耗材(氧合器套包、插管、氧合器)49,400套。报告期内公司ECMO设备的产能为300台/年，产能利用率分别为55.67%、61.67%及78.00%，ECMO 的产能利用率呈逐年升高趋势;ECMO 耗材的产能分别为2,000 套/年、3,000套/年及 8,680 套/年，产能利用率分别为75.85%、52.27%及77.38%，公司2025年ECMO设备及耗材的产能利用率均接近80%。

        汉诺医疗还表示，在中性预测下，公司2026-2028年ECMO设备的预测销量分别为150台、265台及400台，ECMO耗材的预测销量分别为6,700套、15,067套及24,904套。上述销量测算基于中性假设，未来实际销量仍存在进一步提升空间，需通过募投项目扩建产能为后续业务增长提前做好产能储备。

        由此可见，汉诺医疗的产能利用率并不高，而且，该公司的产销率甚至低于产能利用率。值得注意的是，汉诺医疗的ECMO设备的产销率分别为28.74%、43.24%和55.56%，同期ECMO套包的产销率分别为28.81%、71.88%和44.28%。

        报告期内，汉诺医疗的存货金额分别为6195万元、5788.68万元和6839.85万元，占当期流动资产的比例分别为17.82%、20.98%和22.73%。报告期内，该公司的存货周转率分别为0.5次/年、0.39次/年和0.67次/年。

        报告期内，汉诺医疗的库存商品金额分别为1080.64万元、441.88万元和1698.37万元，占当期存货的比例分别为17.44%、7.56%和24.79%，同期半成品占存货的比例分别为11.19%、16.54%和18.83%，二者合计在2025年占比超过四成。

        由此可见，报告期内，汉诺医疗的库存商品和半成品占其存货的比例超过四成，而该公司的产能利用率和产销率并不高，未来新募产能如何消化?值得关注。

        核心产品单价持续下降 毛利率增长恐难维持

        当汉诺医疗业绩持续亏损的时候，该公司的综合毛利率也出现了增长乏力的情况。报告期内，汉诺医疗的综合毛利率分别为33.37%、52.45%和53.76%，呈持续上升，但在2025年增速已经下降至2.5%。

        当毛利率的增长已经下降到2.5%，汉诺医疗的业绩亏损何时能止?具体而言，该公司的ECMO设备的毛利率分别为43.87%、62.10%和64.61%，ECMO耗材的毛利率分别为-10.32%、31.22%和40.12%。

        报告期内，汉诺医疗的ECMO设备的单价分别为50.11万元/台、42.64万元/台和39.17万元/台，单位毛利分别为34.71万元/台、26.54万元/台和25.30万元/台，呈持续下降趋势，ECMO设备的毛利率分别为69.27%、62.25%和64.61%。

        由此可见，报告期内，该公司的ECMO设备的单价在持续下降，其毛利率也总体出现了下降。

        报告期内，ECMO耗材的单价分别为1.43万元/套、1.45万元/套和1.42万元/套，同期单位毛利率分别为15.08%、31.03%和40.12%。可见，汉诺医疗的综合毛利率增长主要是因为ECMO耗材的毛利率增长。

        报告期内，汉诺医疗来自ECMO设备的收入占比分别为80.62%、68.72%和55.41%，同期来自ECMO耗材的收入占比分别为19.38%、31.28%和44.59%。

        报告期内，同行可比公司的毛利率均值分别为40.22%、36.04%和44.12%，可见，报告期前期，汉诺医疗的毛利率先低于同行可比公司均值，但后期高于同行可比公司。

        9月5日晚，瀚川智能(证券简称：ST瀚川)发布关于实际控制人及关联方偿还非经营性资金占用暨关联交易的公告，董事会审议通过了上述议案，同意实际控制人及关联方以现金及资产抵债方式解决其非经营性资金占用问题。该事项尚需提交股东会审议，公司已定于9月21日召开股东会议进行投票表决。

        清偿方案就绪，历史问题迎出清窗口

        公告显示，针对实际控制人蔡昌蔚及时任董事陈雄斌通过向供应商支付无商业实质采购款等方式构成的关联方非经营性资金占用，目前已通过现金清偿方式归还3,240.38万元，剩余3,245.94万元拟通过以资抵债方式解决。

        从公告措辞来看，以资抵债相关的协议已签署并执行，本次股东会审议的实质是对该清偿方案进行审议确认。这意味着，如果方案审议通过，资金占用事项将正式画上句号。

        需要注意的是，因本次以资抵债构成关联交易，根据相关规定，关联股东需在股东会上回避表决。这意味着最终的审议结果将由非关联股东(主要是中小投资者)决定，其投票选择将直接决定方案能否落地。

        定价公允，权益保障有据可依

        以资抵债方案的核心关注点在于交易定价是否公允。根据公告披露，公司已聘请会计师事务所、资产评估公司分别出具专项核查报告及资产评估报告，对抵债所涉债权债务进行审计与评估。评估及审计结果显示，拟抵债资产可覆盖对应资金占用规模，定价具备公允性。

        独立董事及审计委员会亦分别发表意见，认为该方案有利于维护全体股东特别是中小股东利益，不存在损害上市公司利益的情形。综合来看，本次以资抵债的交易定价具备公允基础。

        化繁为简，高效卸下历史包袱

        从实施效果来看，该方案可解决资金占用这一历史遗留问题，资产质量得到实质性改善。以经审计和评估的公允价值入账，进一步保证了资产确认的合规性。

        从效率角度而言，以资抵债以债务抵销方式一次性完成清偿，无需依赖未来不确定的现金回流时点，问题得以快速收官。整体来看，该方案符合公司当前实际情况，是现阶段解决资金占用事项更为有效、公允的路径。

        摘帽路径明晰，合规障碍即将扫清

        瀚川智能此前被实施其他风险警示，直接原因是2025年度内控审计报告被出具否定意见，涉及关联方资金占用和前期会计差错未能及时更正两大事项。前期会计差错已于4月30日完成更正，若本次资金占用清偿方案通过，2025年度出具的内控审计报告否定意见所涉事项将全部解决。

        根据科创板上市规则，因内控缺陷被实施ST的公司，需在整改完成后的首个完整会计年度，由会计师事务所对内部控制出具标准无保留意见的审计报告，方可申请撤销ST。

        这意味着，方案通过后，公司内控层面导致ST的历史成因已消除，摘帽的合规障碍已清除。待2026年度审计报告出具后，如内控审计取得标准无保留意见，公司即可向上交所申请“摘帽”。

        股东会表决在即，方案落地是关键一步

        对投资者而言，此次临时股东会的审议结果，直接关系到ST瀚川能否顺利迈过从ST到摘帽这一关键节点。若方案顺利落地，历史合规隐患将彻底出清，公司不仅具备申请撤销ST的合规条件，更可将资源和精力全面转向主营业务发展。

        正因如此，此次表决本质上是对公司能否彻底甩掉历史包袱、重回正常发展轨道的一次关键选择，方案顺利通过将切实保障广大投资者利益，打开后续摘帽的现实空间。

        一家主营数智能源业务的公司砍掉三成研发人员，并跨界具身智能训练场。开普云的AI故事，还有诸多疑问。

        近日，开普云披露了2026年半年度报告。上半年公司实现营收约1.17亿元，同比下降26.73%;净利润和扣非净利润转负。结束了2025年上半年实现的营收、净利双增的状态，开普云重新回到亏损且营收走势不稳定的阶段。按半年度业绩水平，2026年上半年公司营收与2022年同期基本持平。

        在AI产业持续升温的背景下，以AI为核心标签的开普云研发人员在2026年上半年减少了约31%。高悬头顶的还有上交所于2026年7月发出的监管问询函，该问询函重点关注子公司天易数聚业绩承诺期结束业绩大幅下滑、2.14亿元存货无对应合同、商誉减值等问题。开普云的这场转型故事，究竟能否真正落地?

        图片来源：开普云官网截图

        净利润转负

        开普云成立于2000年，2020年3月登陆科创板。从收入构成来看，2025年公司数智能源业务约为1.84亿元，占总营收约43.94%;数智政务及其他业务营收占比约27.51%;AI内容安全业务营收占比约18.67%;AI大模型与算力业务对营收的贡献最低，占总营收约9.76%。

        2026年上半年财报并未披露各个业务的具体营收。公司上半年实现营收约1.17亿元，同比减少26.73%;净利润约-1894.63万元，由盈转亏;扣非净利润约-3159.1万元，亏损同比大幅扩大。公司在财报中表示，业绩下滑主要受收入下降、毛利率下滑、阶段性费用增加以及非经常性损益变动等因素共同影响。

        针对2026年上半年公司营收结构，北京商报记者通过邮件等形式对开普云进行采访，但截至发稿对方未予回应。

        财报仅披露了主要业务板块的营收走势，其中数智政务及其他业务2026年上半年收入同比下降47.38%，毛利额同比减少约875.44万元;AI内容安全业务收入同比下降32.93%，毛利额同比减少约1404.5万元;2025年公司营收大头数智能源业务，在2026年上半年的收入同比基本持平。

        此外，报告期内公司实施人员结构优化，产生辞退福利约903.75万元(计入管理费用)，对当期利润形成冲击。

        拉长时间轴来看，2022年上半年开普云营收首次突破亿元，此后两年，公司营收增长，亏损却逐渐扩大。2025年上半年，公司在营收超1.6亿元的基础上扭亏为盈。一年后的2026年上半年开普云营收降至约1.17亿元，与2022年同期水平相当，净利润约-1894.63万元。

        值得一提的是，报告期内研发投入合计约3455.04万元，同比减少19.02%。研发人员从243人减至167人，降幅约31%，公司将其归因于“组织架构与人员结构优化”。

        对于这份成绩单，燕基空间智能民生研究中心主任何基永指出，开普云业绩下滑本质上是传统G(政府)端/B(企业)端业务的结构性困境被AI概念掩盖。公司面向政务、能源领域的项目制交付模式本身就存在回款慢、复购率低、依赖财政预算的天然瓶颈，AI产品更多是嵌入式改造而非创造新需求，无法在短期内消化高昂的研发投入和算力成本。

        跨界具身训练

        就在营收下滑、研发人员砍三成的同时，开普云跨界押注了具身智能。

        2026年7月，开普云在无锡启用具身智能训练场。根据公司披露，一期面积6000平方米，规划部署300台“人形+轮式”机器人，覆盖生活家居、酒店服务、文旅集散、康养护理、商超零售、仓储物流、工业制造、化学实验室、行政办公等九大场景。

        开普云官方披露，首批200台机器人已投用，公司预计2026年可完成10万—12万小时的数据采集量，全部投产后年有效数据产能可达50万小时，预计五年内实现数据销售收入约5亿元。

        在营收下滑、亏损扩大的压力下，公司对具身智能训练场投入能否持续?就具身智能训练场的收入贡献与投入规模等问题，北京商报记者通过邮件向开普云发去采访申请，但截至发稿未获回复。

        鹿客岛科技创始人兼CEO卢克林对此持乐观态度，他认为，“这不是盲目跨界，是核心能力的自然溢出”。

        苏商银行特约研究员付一夫表示，本质上这是将数据治理从一个成熟赛道复制到另一个新兴赛道。具身智能当前的最大瓶颈并非算法，而是高质量“真机数据”的匮乏，而数据的采集、清洗、标注、标准化和场景化治理，是开普云的核心能力。

        他同时指出，从纯软件服务延伸至硬件运营、场景搭建和物理空间管理，商业模式和资源配置方式已发生本质变化。在主营业务持续亏损、现金流承压的背景下，开普云的跨界能否获得足够的资源支撑，仍是一个悬而未决的问题。

        一份监管问询函

        在经营承压与跨界扩张之外，开普云还面临着监管层的审视。

        2026年7月，上交所科创板公司管理部向开普云发出《关于开普云信息科技股份有限公司2025年年度报告的信息披露监管问询函》。当月，开普云发布公告对该问询函进行了回复。

        问询函的核心焦点直指公司前期收购的子公司——天易数聚。天易数聚是开普云在2021年收购的能源数字化服务公司，业绩承诺期为2021年至2024年。

        2021年至2023年，天易数聚以101.81%的累计完成率“踩线达标”。然而，业绩承诺期刚过，天易数聚的业绩便开始下滑，2024年营收同比下降超10%，净利润同比下降47.68%;2025年营收同比下降近40%，净利润同比下降62.8%，仅约为845.24万元。开普云在2025年对其计提商誉减值约1643.88万元。

        对于天易数聚业绩下滑，开普云归因于两大外部因素：核心客户国家电网体系自2024年起逐步将技术服务采购由“项目验收制”切换为“工作量结算制”，导致项目结算延后;同时，AI智能化工具在客户端的普及替代了部分传统数据处理外包需求。

        问询函还提到，截至2025年12月31日，开普云存货期末账面余额2.6亿元，主要为合同履约成本。其中，约2.14亿元(占比82.15%)的合同履约成本尚未与客户签订正式合同。上交所要求公司说明这部分“无合同”存货的合理性、减值风险及后续安排。

        对此，公司解释称，绝大多数与天易数聚有关，主要为其在与国家电网相关产业公司签订框架协议后，先行投入但尚未获得具体结算订单的成本。