为进一步规范公募基金投资运作，支持权益类基金发展，提高公募基金运作灵活度，日前，证监会宣布对《公开募集证券投资基金运作管理办法》(以下简称《运作办法》)及配套规则进行修订，并向社会公开征求意见。

        业内人士指出，相关举措落地后，公募基金行业有望进一步从规模增长导向转向质量提升导向，更加注重投资者长期回报和服务能力建设。

        支持权益类基金发展　吸引中长期资金

        本次修订的一大亮点是优化权益类基金产品供给，将权益类基金、基金中基金(FOF)等基金的成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份分别降低至5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变。

        兴业研究研报显示，我国公募基金行业规模较大，但“权益含量”偏低。从总量看，2021年1月末至2026年8月末，公募基金规模由20.59万亿元上升至39.63万亿元，但增量主要由债基和货基贡献。结构上，固收类产品长期占比近七成。截至2026年8月末，权益类产品(股票+混合)规模共计约9.1万亿元，占比仅为23.06%。

        天相投顾基金评价中心相关人士对记者表示，降低权益类基金和FOF成立门槛，是此次《运作办法》修订优化基金发行机制、提升产品供给质量的重要举措。这一调整方向体现出监管对权益类产品发展和资产配置工具建设的支持，有助于进一步优化公募基金产品供给体系。

        该人士指出，长期以来，在权益市场处于相对低位阶段时，部分具有长期投资价值的产品可能受到市场情绪和投资者风险偏好影响，面临募集压力。适度降低成立门槛，有助于提升基金发行机制的市场化程度，使产品的成立更多依靠真实投资需求，减少为满足规模要求而引入短期资金的现象，提高基金发行质量。

        中欧基金表示，上述安排有利于降低产品成立对短期市场热度和外部资金支持的依赖，使具有长期投资价值的权益产品在市场相对低位时也能获得合理的培育空间，引导管理人从追逐热点、扩张规模进一步转向基于长期价值和真实需求开展产品布局。

        东吴证券表示，成立门槛降低有助于缓解权益市场低迷阶段的产品募集压力，为细分策略、创新产品及长期配置型基金提供更加充分的培育空间，同时可能减少部分基金为满足成立条件而集中引入短期资金的需求。

        拓宽基金创新空间　丰富运作方式类型

        在支持权益类产品发展的同时，本次修订还积极拓宽公募基金创新空间，丰富基金投资策略和运作形式，在规范基础上增强行业活力。

        一方面，此次修订围绕基金投资其他基金作出多项优化，具体包括：允许FOF投资ETF联接基金，更好发挥FOF资产配置功能;将非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，支持“固收+”等含权中低波动型产品更多通过股票ETF等基金实现增值;明确基金投资REITs按照证券投资进行管理。

        业内人士指出，提高基金投资其他基金的比例上限，为“固收+”、偏债混合及其他多资产配置产品通过ETF实施权益配置、行业轮动及风险管理提供了更大的操作空间。允许FOF投资ETF联接基金，也将进一步丰富FOF底层投资工具，提升不同基金产品之间的配置灵活性。

        另一方面，此次修订还丰富了基金投资策略和运作形式，为基金创新拓宽空间，具体包括：完善股票基金、债券基金定义，允许股指期货、国债期货按照有关规定，将买入、卖出期货合约价值合计经轧差计算后计入股票资产、债券资产，为公募基金更好运用期货工具进行风险管理、丰富投资策略提供制度空间。本次修订丰富基金运作方式类型，新增“无固定期限封闭式基金”，并删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求。

        优化监管指标　提高基金治理效率

        本次修订还着眼于公募基金内部运行机制的优化升级，聚焦完善迷你基金管理要求、优化持有人大会机制等环节，提升基金行业资源配置效率。

        在完善迷你基金管理要求方面，对于连续60个工作日达到迷你基金标准后，管理人选择继续运作的，不再要求召开持有人大会，但应承担基金运作过程中产生的固定费用;督促建立强制退出机制，要求基金合同明确约定基金资产净值连续低于一定规模的，基金合同终止。同时，本次修订还优化发起式基金退出要求，删除发起式基金成立满3年规模未达到2亿元即强制清盘的特殊规定，将发起式基金退出门槛与普通基金拉平。

        在优化持有人大会机制方面，此次修订坚持实质重于形式，适度缩减必须召开持有人大会的情形。将“变更基金投资目标、范围、策略”调整为“基金投资目标、范围、策略发生重大变更，即相关变更导致基金风险收益特征、主要投资方向发生重大变化”。同时，明确部分合同修改事项由管理人与托管人协商一致，提前30日公告并及时告知投资者后，可以不召开持有人大会。

        上述天相投顾基金评价中心相关人士表示，针对基金退出机制和运作机制的优化，体现了监管在规范市场秩序与提升行业运行效率之间寻求平衡。未来，公募基金市场有望逐步形成“优质产品得到合理发展、低效产品有序退出”的动态生态，推动行业资源向真正具备投资价值和服务能力的方向集中。

        总体来看，未来随着相关制度安排逐步落地，公募基金行业有望进一步从规模增长导向转向质量提升导向，更加注重投资者长期回报和服务能力建设。通过优化产品供给机制、完善投资运作规则、强化管理人责任，有助于推动公募基金更好发挥专业机构投资者作用，促进资本市场长期稳定发展。

        为规范公募基金投资运作，支持权益类基金发展，提高公募基金运作灵活度，10月9日，中国证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法(征求意见稿)》(以下简称《运作办法》)及配套规则公开征求意见。主要围绕完善基金投资运作监管要求、支持权益类基金发展、优化部分投资运作指标和机制、过渡期安排进行内容修订。同时，《运作办法》还设置了一年过渡期。有分析人士指出，随着未来新规的落地，行业短期会经历一轮产品出清和格局重塑，但长期看，这是公募基金回归“受人之托、代客理财”本源的关键一步。

        明确行业主题基金投资比例下限

        从完善基金投资运作监管要求方面来看，《运作办法》要求加强投资风格稳定性管理，强化业绩比较基准约束作用，要求行业主题基金清晰界定基金名称所示投资方向、非行业主题基金坚持分散投资原则。

        具体来说，基金名称显示投资方向的，基金合同、招募说明书应当使用可识别或者可量化的方式清晰界定基金名称所示投资方向，界定范围应当符合市场基本常识和普遍认知、与投资方向直接相关，且80%以上的基金总资产属于投资方向确定的内容。基金名称未显示特定行业或主题的，基金管理人应当加强分散投资管理，不得集中投资于单一行业或主题。

        南开大学金融学院院长田利辉表示，行业主题基金运作核心变化是从“名义定位”走向“实质约束”。过去部分主题基金“挂羊头卖狗肉”，重仓股与产品名称严重脱节。新规要求主题基金清晰界定投资方向、强化业绩比较基准约束，这意味着基金的“锚”和“尺”都将刚性化。基金经理在主题外的操作空间被实质性压缩，偏离方向将被纳入负面考核。对投资者而言，买到的不再是名字好听但持仓跑偏的产品，产品透明度和可预期性将大幅提升。

        权益类基金、FOF成立门槛降低

        而在支持权益类基金发展方面，《运作办法》优化了权益类基金产品供给，将权益类基金、基金中基金(FOF)等基金的成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份分别降低至5000万元、5000万份，固收类基金成立门槛维持不变。

        田利辉直言，门槛降低，未来权益类基金和FOF数量有望显著扩容，但结构分化才是关键。门槛降低的核心价值在于让管理人在市场低位也能成立产品，真正实现逆周期布局，同时大幅减少“帮忙资金”凑规模的现象。这意味着，中小基金公司将有能力推出差异化、细分赛道的产品，而非被迫挤在头部赛道拼规模。

        “但扩容不等于泛滥，迷你基金强制退出机制的同步完善，将形成‘宽进严出’的筛选格局——成立容易了，活下去却更难了，产品最终要靠真实业绩说话。”田利辉补充表示。

        同时，新规优化了指数类基金监管要求，涉及完全被动复制型指数基金关于举牌、减持、短线交易的相关监管要求;适度放松其他指数类基金的交易限制。并完善股票基金、债券基金等基金类型的定义，优化封闭式基金分红要求，丰富基金运作方式类型，助力丰富基金投资策略、满足投资者多样化需求。

        另外，新规增强混合基金权益仓位稳定性，要求混合基金需明确约定各类资产的配置比例。规定权益类资产最低投资比例在60%以上的，为偏股混合基金;权益类资产最高投资比例在30%以下的，为偏债混合基金;权益类资产投资比例不符合前述规定的，为其他混合基金。

        存量迷你基金出清有望显著提速

        从优化部分投资运作指标和机制方面来看，新规完善“迷你基金”监管要求，要求基金管理人如选择持续运作“迷你基金”的，需承担基金运作的固定费用成本，并要求建立基金产品规模过低的强制退出机制，切实保护持有人利益。

        田利辉指出，承担固定费用、强制退出机制，这是将迷你基金的隐性成本显性化。过去，迷你基金的管理费仍从基金资产中提取，固定运营成本实际上由留守持有人分摊;新规要求管理人自行承担，直接戳中了“留壳保牌”的经济动机。当维持一只迷你基金成为净亏损时，清盘或转型就成了理性选择。存量出清将显著提速，行业生态从“重规模”向“重回报”的转型由此获得制度推力。

        与此同时，新规还优化了发起式基金退出要求，删除现行关于发起式基金成立满三年规模不足2亿元需终止基金合同的规定。

        另外，监管针对《运作办法》设置了一年过渡期，原基金合同不符合《运作办法》及配套规则规定的，允许基金管理人、基金托管人在过渡期内根据基金合同约定，协商一致后修改基金合同并公告。

        “这是一次从‘规模竞赛’到‘能力竞赛’的制度切换。”田利辉总结道。降低门槛也降低了入场成本，迷你基金退出提高了生存门槛，风格约束规范了竞争方式，三者合力指向一个方向：基金公司必须靠真实管理能力吃饭。权益类基金占比不足的局面有望改善，更多中长期资金将获得适配的产品载体。行业短期会经历一轮产品出清和格局重塑，但长期看，这是公募基金回归“受人之托、代客理财”本源的关键一步。

        公募基金2026年前三季度发行即将收官。据Wind数据，按基金成立日口径，前三季度新成立基金1344只(份额合并计算，下同)，合计发行规模8898.02亿元，同比下降3.03%。整体来看，年内公募新发市场呈现鲜明的“冷热不均”：一端是部分“大厂”的主动权益爆款一日售罄、触发比例配售;另一端是指数基金频频延募、多家中小公募在年内“零发行”。有业内人士表示，这一现象反映的是市场资金在风险偏好上的层级分化，以及指数产品供给端同质化过剩的结构性矛盾。

        年内新发规模同比下滑

        9月迎来尾声，公募基金2026年前三季度发行即将收官。从前三季度公募新发市场情况来看，呈现量增额降的分化，Wind数据显示，截至9月29日，年内共新发1344只基金，较去年同期增长21.96%;发行份额合计8546.07亿份，同比下降4.36%;新发规模也由2025年同期的9176.26亿元降至当前的8898.02亿元，同比下降3.03%。

        值得关注的是，年内公募持续深耕产品创新，商业不动产REITs、隧道REITs、算力ETF等新品在年内陆续发行，填补细分赛道空白，丰富了不同层次投资者配置选择，创新品类也成为今年新发市场的重要增量来源。

        针对今年新发基金数量与规模背离的现象，南开大学金融学院院长田利辉解读称，这一背离本质上是基金管理人的产品供给策略与投资者需求之间出现了结构性错位。数量增长反映的是基金公司抢占产品线布局的主动性，规模下降则反映的是投资者申购意愿的系统性降温。核心原因在于市场赚钱效应的减弱，A股呈现存量博弈特征，行业轮动加快，题材热点常现“一日游”，投资者很难把握入场时点，认购新产品的决策周期被显著拉长。更深层的变化是，基金管理人自身也在主动控制发行规模，部分产品将募集上限设置在50亿至80亿元区间，避免规模过度扩张侵蚀长期业绩，这与过去追求爆款大基金的做法形成了鲜明对比。

        从全市场新发榜来看，榜首产品的发行规模为80亿元。数据显示，截至9月29日，年内发行规模榜首被中长期债基包揽，包括路博迈安瑞63个月封闭债券、贝莱德稳利63个月封闭债券、红土创新瑞泽63个月封闭债券，3只基金的发行规模均为80亿元。

        财经评论员郭施亮补充表示，今年新发规模同比下滑，核心源于市场产品供给太大、新发产品多，单只产品平均募集规模被大幅摊薄。既有市场环境转为震荡行情，投资难度加大的因素，也有产品数量多、表现参差不齐的因素。

        权益赛道发行热度高涨

        从年内发行结构来看，权益类产品成为市场核心支撑。截至9月29日，年内股票型基金发行规模为1976.2亿元，混合型基金发行规模2762.46亿元，对比去年前三季度股票基金发行规模3144.27亿元，混合型基金发行规模1071.84亿元，两类产品占新发总规模比重由去年的45.95%提升至53.26%。

        聚焦权益细分赛道，年内发行热度高涨，其中，南方平衡回报混合以75.3亿元的发行规模登顶年内权益新发榜首。从主动权益类基金前十来看，还有广发研究智选混合、永赢锐见成长混合、华宝优势产业混合、银华智享混合、华夏智胜全景混合、平安新鑫智选混合、摩根士丹利沪港深科技混合、兴全悦加混合、景顺长城成长先锋混合，发行总规模分别为72.21亿元、58.67亿元、57.77亿元、50.99亿元、49.62亿元、48.6亿元、44.24亿元、43.46亿元、42.63亿元。

        此外，前三季度还有多只基金实现一日售罄，触发比例配售，主动权益类基金占据日光基绝对主力，以华夏智胜全景混合为例，该产品设置50亿元募集上限，5月14日发行首日认购资金即突破上限，基金管理人于当日提前结束募集，末日确认比例为33.25%。

        田利辉分析，一日售罄的主动权益基金通常具备两个特征，一是基金管理人拥有长期可验证的业绩纪录，投研能力获得市场认可;二是产品定位贴合当下市场共识较强的赛道方向，投资者认购的是对管理人主动管理能力的信任溢价。

        与爆款行情形成极致反差的是，募集失败、延期募集乃至零发行的现象同样显现。北京商报记者梳理基金公告发现，前三季度，百嘉百泽60天持有纯债于6月17日募集期满未达备案条件，成为年内目前唯一一只募集失败的产品。同时，还有大量产品发布延长募集期公告，从权益类基金来看，有36只为主动权益产品、138只被动指数基金、15只增强指数基金。

        田利辉指出，指数产品发行遇冷，核心是供给端同质化过剩的结构性矛盾。大量赛道相近、相似度较高的细分主题ETF同步发行，渠道销售资源和投资者资金被严重分流。更深层的原因是，ETF发行高度依赖机构资金认购，而机构的建仓时点和内部审批流程存在不确定性，产品需要更长的募集窗口等待资金落地。宽基、红利等辨识度高的成熟指数仍可较快完成募集，但部分冷门细分赛道或已有大量同类存量产品的主题，新品面临的是结构性供大于求的竞争格局，延长募集期成为以时间换取认购规模的被动选择。

        多家公募年内“颗粒无收”

        机构分化格局同样加剧。数据显示，头部公募成为发行主力军，易方达基金、广发基金、富国基金、南方基金、景顺长城基金等头部机构的年内新发规模领跑全市场基金管理人。在头部机构火热发行新基金的同时，公开数据显示，截至9月29日，有包括嘉合基金、凯石基金、长安基金、九泰基金在内的多家中小型公募在年内并无新品发行，行业马太效应持续放大。

        针对年内未有新品发行的原因，北京商报记者采访部分公募，但未获正面回复。其中，有机构表示，会根据公司的整体安排以及相应的市场情况来确定基金的发行安排和节奏。

        田利辉表示，公募基金行业具有显著的规模经济特征，而费率改革进一步放大了这一特征的约束力。头部机构掌握银行和互联网头部代销资源，中小公募新发产品很难在渠道端获得足够的曝光和推广支持。同时，行业降费直接压缩了管理费收入空间，中小公司管理费收入微薄，难以覆盖托管费、运营成本及合规风控支出。更深层的原因是人才的单向流动，绩优基金经理持续向头部机构集聚，中小机构投研团队不稳定，形成产品线越窄、业绩越难做、资金进不来的负反馈循环。破局的核心在于放弃全赛道同质化竞争，聚焦细分赛道建立差异化壁垒，以单一王牌产品线实现规模爬坡。

        对于四季度基金发行趋势，田利辉给出明确预判：四季度发行热度大概率延续温和修复态势，但产品结构会进一步向权益类和含权类产品倾斜。固收+策略有望继续成为增长主力，宽基指数产品和具有明确产业逻辑的科技主题基金将形成互补，而中小公募在四季度仍将面临较大的发行压力，行业分化的格局短期内不会逆转。

        郭施亮补充，四季度市场或存在结构性机会，新产品发行有望保持一定增速，但市场依然离不开业绩为王的道理。

        一杯好喝的奶茶，茶底决定基础口感，各色小料负责带来意外惊喜——这种"打底+加料"的搭配，像极了"固收+"：用确定的部分托住底盘，用弹性的部分制造惊喜。

        固收+不是某一只具体产品，而是一种投资策略、一类基金的统称，核心是让多种资产协同配合，对风险和收益进行再平衡。

        "固收"部分，负责打造护甲：基金里70%~90%的资金投向债券等固收类资产，追求相对稳健的收益。

        "+"的部分，负责争取超额：剩下10%~30%的资金，结合具体策略投入权益资产，力求在稳健的基础上再"+"一层收益，常见打法包括权益精选、股票打新、量化增强等。

        •权益精选：深入研究个股，主动挖掘收益来源;

        •打新策略：参与新股申购，捕捉上市初期的溢价;

        •量化策略：依托数据和模型，去发现潜在的收益机会。

        这套"奶茶式"逻辑，既保住了基础口感(相对稳健)，又有机会升级体验(附带进攻)。而且和奶茶一样，茶底与小料的配比不同，固收+也能分出好几款"口味"：

        •低波款：以债券为主，权益"小料"不到10%，主打防御;

        •中波款：权益仓位提升到20%以内，进攻性有所增强;

        •高波款：权益仓位20%~30%，三款里进攻性最强，风险和收益预期也同步抬升。

        冰美式有冰美式的苦，热可可有热可可的甜，不同口味各有拥趸，固收+也是如此。到底点哪一杯，不只是一道金融计算题，更像是一场和自己的对话。

        对话一：什么时候下单?固收+在平滑波动的同时，并没有放弃捕捉市场反弹的机会，是平衡风险与收益较为理想的工具;从资产配置角度看，它能在一定程度上降低择时的难度。

        对话二：我要不要下单?如果你追求相对低风险、又希望在此基础上多一点收益，或是想给组合调节风险、增厚防御，固收+都值得考虑。

        对话三：下单哪一款?不同固收+产品策略不同，风险收益也有差别。投资者应仔细读产品合同，结合自己的风险承受能力和投资偏好做选择——就像奶茶的配料、甜度、冰量全凭自己定，适配空间很大。

        对话四：具体怎么挑产品?同类产品数量众多，筛选时建议从多个维度评价业绩：

        •长期业绩——反映时间沉淀出的价值;

        •波动回撤——体现产品的"抗震"水平;

        •修复天数——说明从回撤中自愈的能力;

        •卡玛比率——传递风险换收益的性价比。

        收益来自对风险的精心管理，而不是对时间的被动等待。多维度评价，有助于在不确定的环境里提高获胜的概率。

        对话五：怎么结合市场来用?当市场涨到阶段性高位、多空分歧加大、板块轮动加快时，应适当压低权益仓位，对回调风险多一分警惕。

        说到底，固收+的本质是对风险预算做优化分配，在可控的波动里争取收益最大化。投资者需要搭起"认识策略—选对产品—动态调整"的完整闭环，才能在起伏不定的市场中，把握住那份相对确定的收益。

        三季度以来，A股市场整体处于震荡调整、波动加大的态势，风格再平衡特征有所显现。展望四季度，各类资产将如何演绎，市场结构性机会应如何把握?近期，汇添富基金、建信基金、华宝基金、汇丰晋信基金等多家公募机构陆续召开秋季投资策略会，围绕国内宏观经济走势、A股与港股市场前景、热门赛道布局等话题进行探讨。

        基金经理普遍认为，随着传统产业增速持续改善以及AI(人工智能)产业快速发展，A股整体盈利增速中枢有望持续上移，科技、医药、消费、黄金等板块或成为四季度重点布局方向。

        经济韧性夯实基础

        宏观经济层面，多家公募机构判断，国内经济基本面韧性较强，修复态势较为明确。

        汇添富基金副总经理袁建军表示，中国宏观经济保持韧性，流动性适度宽松，政策层面持续呵护，规模较大的居民储蓄有望在低利率环境下逐步向权益资产迁移，结构性投资机会突出。

        在建信基金权益投资部基金经理蒋严泽看来，中国经济展现出较强韧性，出口弹性仍是关键支撑，逆周期政策力度或将决定内需强度，“六张网”建设提速，财政资金加快投放，有望带来基建投资企稳回升。

        汇丰晋信基金股票研究总监、基金经理闵良超表示，过去几年，国内政策基调保持稳定，制造业、科技行业在经济中的占比明显提升，未来的资产定价逻辑将进一步回归公司基本面与估值。

        在A股和港股市场的走势判断上，公募机构整体持乐观态度。

        “未来，A股整体盈利处于上行周期，细分行业有望延续高景气度。”闵良超表示，经过三季度的高波动调整后，市场拥挤度得到了一定缓解，不过，A股市场可能还处在资金再平衡阶段，尚未出现根本性的风格切换。

        华宝成长策略基金经理汤慧建议，在当前高波动的市场环境中，投资者需要回归基本面的判断，以“把握产业趋势放大收益+通过组合管理控制回撤”的投资思路，应对后续市场波动。

        谈及港股市场，汇丰晋信基金海外权益投资部副总监、基金经理许廷全分析称，外资以基本面变化为配置基础，目前在港股呈现低配状态，且投资偏好集中于中大型股票，南向资金投资风格则相对更为多元，两类资金后续均存在增量空间。

        四大赛道备受关注

        在具体赛道布局上，科技、医药、消费、黄金等成为多家公募机构秋季投资策略会上被反复提及的关键词。

        科技板块仍是公募机构最为关注的核心赛道。汇添富基金基金经理沈若雨表示，目前，科技行业正交替处于预期驱动和业绩兑现的两种状态。重点关注AI算力基建、AI大模型、AI应用及半导体自主可控方向。建议投资者首先明确投资目标和风险承受能力，其次关注夏普比率、卡玛比率等风险调整后收益指标，投资决策应从长期角度出发，关注产业趋势和公司竞争力是否变化。

        医药行业当前亮点凸显，配置价值逐步显现。汇丰晋信基金基金经理李博康表示，目前，医药板块估值仍在相对低位，行业利好催化持续落地，优质公司迎来价值兑现期。展望四季度及后市，关注四个细分板块：创新药、转型中的传统药企、CXO(医药研发生产外包服务组织)板块的龙头公司，以及手术机器人。

        消费领域同样获得多家公募机构青睐。汇丰晋信消费红利基金基金经理费馨涵分析称，消费板块股价修复基于“估值、资金、业绩”三重支撑，四季度消费板块存在两大核心投资亮点：其一，外需赛道表现较好。在全球多个区域深耕自主品牌的龙头公司，抗风险能力明显更强。其二，部分内需赛道迎来改善和阶段性成长，部分子行业供需关系或库存周期正在修复。可关注健康食品、科技生活、出行体验消费、悦己消费等具备阶段性成长机会的方向，以及白电、白酒等经营周期企稳或库存周期明显改善的领域。

        黄金资产的中长期配置价值持续提升。建信基金数量投资部副总经理朱金钰表示，黄金资产的货币属性具备长周期特征，是支撑金价持续上涨的动力之一;从短中期来看，黄金的金融属性，即配置性需求，是推动金价阶段性走强的主推力。当前，黄金资产或以配置性需求为主，中长期仍持积极看法。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        马上又到四季度，对于太平基金来说，又将迎来一波管理规模的快速增长。《电鳗财经》发现，从过往几年的数据观察，几乎没到四季度，太平基金都会出现明显的管理规模大幅增长。这背后藏着怎样的发展逻辑?

        逢Q4就扩容

        观察近五年的规模变化，《电鳗财经》发现每到四季度，太平基金就会出现规模上的“快冲”。

        (数据来源：天天基金网)

        据天天基金网数据，2021年四季度，太平基金管理规模从三季度末459.35亿元增至年末570.74亿元，单季净增111.39亿元、环比增24.2%，当年突破500亿大关。彼时公司以债券型基金为绝对主力(2021年9月债券占71.7%)，年末扩容主要由固收及货币产品贡献。

        2022年四季度，其管理规模从当年三季度末514.76亿元增至570.77亿元，净增56.01亿元、环比增10.9%，为近五年中等增速，期间净申购38.89亿份，增长主要依托债券基金，权益、货币整体处于缩水后的低位徘徊。

        2023年四季度，是太平基金近五年的规模相对增长的"低点"，仅从564.02亿元微增至576.05亿元，净增12.03亿元、环比增幅2.1%，几乎可忽略，显示当年末并无明显冲量动作，规模基本横盘。

        2024年四季度，太平基金管理规模从三季度末的560.46亿元增至601.33亿元，净增40.87亿元、环比增幅7.3%，净申购28.85亿份，规模温和回升并重回600亿元上方，增长仍以固收为主。

        2025年四季度，其规模呈现极端的"快冲"特征，资产规模从当年三季度末的576.98亿元暴增至744.92亿元，单季净增167.94亿元、环比增幅 29.1%，创成立以来峰值;该季申购达 625.82亿份、赎回477.68亿份，资金"大进大出"，其中货币基金单季由76.77亿元膨胀至 218.17亿元(环比增加141.4亿元)，贡献了约84%的增量，是典型的年末冲量操作。

        2026年的四季度会有怎样的净申购和规模变化呢?

        并非业务增长

        规模增长，并不代表业务的增长。

        太平基金近五年四季度规模增长并非"逐年匀速快冲"，而是"个别年份暴冲、多数年份温和"，存在明显分化。四季度多为规模排名定格节点，因此每年四季度均实现净申购与规模上行。真正的"暴冲"集中在2021年和2025年，尤其2025年以货币基金虚增为特征的冲量强度达到历史之最，而2026年一季度规模随即缩水10.88%，印证了冲量规模的"虚胖"属性。

        业内人士称，太平基金"四季度快冲规模"是保险系公募的典型"年末冲量"动作——本质是体系内保险资金在四季度集中申购货币基金，在规模排名考核节点"做大规模"，而非内生业务增长。

        其原因体现在四个层面：一是保险股东年末资金调度，太平基金是保险系公募，母公司及体系内保险资金体量大。年末保险机构有流动性管理、偿付能力安排、集团协同考核等需求，集中通过旗下货币基金"归集资金"，关联资金进出便捷，天然成为"冲量"来源。二是规模排名与考核时点，12月31日是全行业规模排名定格节点，基金公司普遍在年末冲规模以抬升名次、完成KPI。太平基金2025年末规模744.92亿元创新高，正是冲量结果。三是货币基金是"冲量"最优载体，货币基金申赎便利、容量大、风险低，且监管对单一持有人集中度、规模短期波动约束相对宽松，最适合大资金短期进出，是年末"快冲"首选工具。四是委外/现金管理需求，险资年末对流动性和现金管理需求上升，通过公募货基实现"收益+流动性+关联协同"三重目标。

        对投资者来说，太平基金四季度规模冲量属于"货币基金虚增"，不反映权益投研与产品竞争力，看待其规模与排名时应剥离货币冲量、聚焦非货尤其是权益的真实规模与业绩。

        权益投资很差

        天天基金网数据显示，太平基金的权益投资管理能力大跌眼镜。

        太平基金旗下有6只股票型基金，合计管理规模为20.38亿元。截至9月22日，这6只基金近6月平均回报率为-5.90%，而同类基金同期的平均业绩为7.14%。一正一负，显示出太平基金股票型基金的短期业绩较差。进一步观察，近1年、近3年、近5年，太平基金旗下股票型基金平均回报率分别为-0.89%、30.91%、-3.60%，同类基金同期的平均业绩分别为8.93%、46.06%、4.86%。看来，中长期看，太平基金旗下的股票型基金业绩表现低迷。

        太平基金旗下股票型基金业绩表现对比图

        (数据来源：天天基金网)

        此外，太平基金旗下还有23只混合型基金，合计管理规模为30.10亿元。近1年、近3年、近5年，太平基金旗下股票型基金平均回报率分别为-2.07%、5.86%、-3.96%，同类基金同期的平均业绩分别为7.75%、38.36%、7.13%。中长期看，太平基金旗下的混合型基金业绩同样表现低迷。

        业内人士分析认为，太平基金股基、混基短中长期业绩全面大幅跑输行业均值，主要源于公司治理、投研体系、业务结构三重短板叠加。其一，管理层与投研团队极不稳定，公司长期存在高管高频更迭、基金经理频繁流动问题，权益产品投资策略难以持续落地，频繁调仓、风格摇摆加剧业绩波动，无法形成稳定超额收益。其二，业务结构严重失衡，公司过度依赖固收与货币产品，权益业务长期边缘化，股票、混合型基金合计规模仅50余亿元，产品迷你化导致投研资源投入不足，核心投研人才储备薄弱，主动选股、行业配置能力显著落后行业。其三，合规与风控存在短板，曾出现网下询价内控缺失等问题，投资决策偏保守且容错率低，难以把握市场结构性行情。同时，旗下多只权益基金存在单一资金集中、流动性偏弱问题，易受大额申赎冲击，进一步压制净值表现，最终形成规模萎缩、业绩低迷、资金流失的恶性循环。

        面对业绩弱势，太平基金是否做有效调整?我们拭目以待。

        近期，国有大行集中披露2026年中期业绩。数据显示，今年上半年六大国有银行营收、净利润全部实现正增长，并且净息差较一季度延续企稳态势，银行业基本面修复的信号正在逐步清晰。在此背景下，富国基金旗下港股通内地金融ETF富国拟于9月24日结束募集。该产品紧密跟踪中证港股通内地金融指数，聚焦内地银行、保险、券商等行业在港上市的H股，拟由富国基金指数投资部副总监田希蒙执掌，为投资者提供一键布局内地金融H股核心资产的工具。

        银行保险中报业绩亮眼

        港股通内地金融配置价值升温

        当基本面修复从预期走向验证，港股通内地金融板块的配置价值正被越来越多的资金关注。Wind数据显示，截至9月18日，南向资金近一年累计净买入金融业超1000亿港元，净买入额在12个恒生一级行业中排名第三。从板块内部来看，银行、保险两大主线的业绩与政策环境均出现积极变化。银行方面，Wind数据显示，2026年上半年42家A股上市银行合计实现营业收入3.14万亿元，同比增长7.42%，归母净利润1.13万亿元，同比增长2.96%;42家A股上市银行利息净收入同比增加1714亿元，负债端成本管控成效显现。业绩改善的同时，政策端也在持续发力——8月28日，住建部、央行、金融监管总局等多部门同步出台楼市一揽子新政，从销售、信贷到融资对房地产基础制度进行系统性重构，后续若政策落地带动销售与融资改善，银行涉房贷款投放有望获得增量空间，资产质量预期或有望边际向好。

        保险方面，Wind数据显示，上半年五家A股上市险企合计实现归母净利润3173.87亿元，同比增长78.12%，行业盈利水平显著提升。业绩高增之外，监管层面的制度完善也在同步推进，8月21日金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法》，进一步强化资产负债匹配导向，引导行业从规模扩张转向高质量发展，头部险企有望凭借投资能力与服务能力持续巩固优势地位。

        基本面改善之外，当前板块估值仍处于历史低位。Wind数据显示，截至9月18日，中证港股通内地金融指数PB仅0.57倍，处于显著折价状态;与此同时，其股息率达4.79%，高于涵盖香港本地金融股的恒生港股通金融业指数4.02%的水平。AH股长期价差进一步放大了这一优势——同一内地金融主体的H股价格通常低于A股，因此在分红政策一致的前提下，H股往往能够提供相对更高的股息回报。低估值叠加高股息，使港股通内地金融板块在震荡市中具备较强的防御属性。

        注：仅代表指数特定时点情况，未来可能随编制方案及市场情况发生变动。历史股息率不作为未来分红情况的保证。

        一键配置港股通内地金融龙头

        富国量化团队实力护航

        对于希望把握港股通内地金融板块配置机遇的投资者而言，港股通内地金融ETF富国为其提供了一键布局的高效工具。该产品紧密跟踪的中证港股通内地金融指数，在编制上直接剔除香港本地金融股，仅从港股通范围内选取内地控股金融主题上市公司证券作为指数样本，成份股业绩表现与内地经济周期联动更为紧密。从行业构成来看，Wind数据显示，截至9月18日，银行板块权重约为62%，保险、券商等非银金融板块合计权重约为34%，其中工商银行、建设银行、中国银行、中国平安四家龙头权重合计过半，高度覆盖中国金融体系的核心资产。历史业绩方面，截至9月18日，该指数近三年累计回报为79.13%，大幅跑赢同期恒生指数36.12%、恒生中国企业指数30.36%的表现。

        注：标的指数成分股仅作列示，不代表个股推荐，不构成投资建议。仅代表指数特定时点情况，未来可能随编制方案及市场情况发生变动。港股通内地金融指数自2007年12月31日基日以来，近5个完整会计年度(2021~2025年)指数收益率分别为-6.25%、-3.33%、-4.32%、47.38%、37.91%。指数历史收益情况不代表未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，且可能根据市场情况变化而调整。基金有风险，投资须谨慎!有关标的指数具体编制方案及成分股信息详见相关指数编制公司网站。指数成份股列示仅为说明指数投资方向，不构成个股投资建议。本基金紧密跟踪标的指数，业绩表现将会随着标的指数的波动而波动，亦会受到指数权重占比较高个股波动的较大影响。

        产品的稳健运作离不开基金经理与投研团队的双重保障。港股通内地金融ETF富国的拟任基金经理田希蒙拥有9年证券从业经历和逾3年基金管理经验，在指数量化投资领域深耕多年，在港股及跨境ETF的管理上经验丰富，目前管理着港股通互联网、恒生红利、港股通创新药及医疗保健等多只产品。该产品将由富国基金量化投资团队保驾护航——该团队成立于2009年，由公司副总经理李笑薇博士领军，经过17年深耕，业务覆盖公募、专户、养老金和海外投资，跨资产、多策略管理经验丰富，在系统支持、策略执行与流动性管理等方面具备综合优势。

        本次产品的发行，或许恰逢港股通内地金融板块基本面修复逻辑获得中报业绩验证的关键窗口。往后看，随着银行息差企稳、保险盈利改善，板块基本面修复可能正在从预期走向现实;叠加低估值、高股息与AH折价共同构筑的安全边际，业绩驱动的估值修复行情可期。

        风险提示：市场有风险，投资需谨慎。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请投资者关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。本基金的投资范围包括存托凭证。存托凭证是新证券品种，如本基金投资存托凭证的，在承担境内上市交易股票投资的共同风险外，还将承担与存托凭证、创新企业发行、境外发行人以及交易机制相关的特有风险。本基金投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本基金可投资于科创板股票，如本基金投资于科创板股票，会面临科创板机制下因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括但不限于科创板上市公司股票价格波动较大的风险、流动性风险、退市风险等。本基金可投资股指期货、国债期货、股票期权、资产支持证券等品种，可参与融资与转融通证券出借业务，将面临相关投资品种和业务的特有风险。经富国基金评定，本基金的风险等级为R4中高风险，适合风险承受能力为C4及以上的投资者。本基金风险等级及适配投资者等级以销售机构评定结果为准。

        产品费率表：

        管理费：0.15%/年;托管费：0.05%/年

        注：1.投资者在申购/赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.3%/0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。2.基金管理人办理网下现金认购时不收取认购费用。发售代理机构办理网上现金认购、网下现金认购可参照上述费率结构收取一定的佣金。认购费用用于本基金的市场推广、销售等募集期间发生的各项费用，不列入基金资产。

        算力正在成为基金管理人和投资人双向发力的方向。数据显示，目前已经成立的8只创业板算力主题ETF募集规模超50亿元。与此同时，公募还在加大布局力度，继首批10只产品后，9月以来，又有7只包括了ETF与场外指数基金的创业板算力主题基金上报。

        基金公司竞相布局

        从发行到成立再到上市，首批创业板算力主题ETF跑出“加速度”。8月28日，首批10只创业板算力主题ETF获批。截至9月21日，已有8只创业板算力主题ETF成立，发行规模合计50.97亿元。其中，创业板算力ETF易方达发行规模为14.77亿元，创业板算力ETF广发发行规模为13.42亿元。此外，创业板算力ETF富国已经结束募集，即将成立;创业板算力ETF国泰正在发行。

        在成立后，首批创业板算力主题ETF火速敲定上市日期。其中，创业板算力ETF天弘、创业板算力ETF华夏、创业板算力ETF易方达均已上市交易。另外5只ETF将集中在9月22日至9月24日上市。

        随着上市交易公告书披露，首批创业板算力主题ETF背后的“买主”也浮出水面，频现机构投资者身影。以创业板算力ETF嘉实为例，截至9月17日，它的前十名基金份额持有人包括安联人寿保险有限公司-财富成长、招商证券、盛冠达泓冲价值投资私募证券投资基金等。

        值得一提的是，新品依然在持续上报。Choice数据显示，9月16日以来，7只创业板算力主题基金上报。其中包括2只ETF，以及5只创业板算力场外指数基金，这也是首批上报的创业板算力场外指数基金。

        机构看好算力后市

        近日全球算力产业迎来多重催化。创业板算力ETF易方达基金经理肖宛远认为，中长期来看，全球算力需求仍处于持续增长阶段。前沿模型为了不断提升推理、编程和多模态能力，仍需在预训练、后训练等环节投入大量算力。随着智能体和各类AI应用加快渗透，用户规模、调用频次及单次任务复杂度有望同步提升，将进一步打开算力需求空间。

        华安基金表示，供需多重因素催化下，国产算力趋势向好。此前市场担忧国产算力受HBM缺货涨价制约交付与盈利，但当前国产HBM迎来突破窗口，相关顾虑有望缓释。国产算力核心矛盾在供给端，其需求端持续走强，伴随供应链国产化等因素影响，行业有望重回上行状态。

        工银瑞信基金TMT投研团队认为，AI需求端持续旺盛与供给端确定性提升迎来共振，缓解了此前大额资本支出增长无法持续与前沿AI研发脚步放缓的担忧。当前国产大模型能力跃升与超节点等技术突破，不断拉动国产算力需求，国产AI生态建设明显提速。随着“国模国芯”深度融合，产业链订单与业绩兑现的能见度提升，国产芯片的市场空间有望进一步打开，国产算力板块值得长期看好。

        失去丘栋荣这位明星基金经理后，中庚基金规模持续缩水。尽管公司始终坚持投研一体化建设，坚守低估值价值投资策略，但随着明星光环褪去，这家主打价值投资的基金公司正面临规模与业绩的双重考验。

        公募基金行业加速推进“去明星化”转型，部分中小基金公司正承受阵痛，逐步摆脱对单一明星基金经理或核心人物的依赖。

        自2024年7月核心人物丘栋荣离任后，中庚基金在规模变化、团队调整等方面接连遭遇挑战。Wind数据显示，截至今年二季度末，中庚基金公募管理规模为98.03亿元。也就是说，其公募规模从峰值超400亿元滑落至百亿元以内，仅历时三年多。

        目前，中庚基金仍坚持深度价值投资策略。不过，当前市场风格整体偏向成长方向。尽管旗下部分产品在今年已将AI相关产业个股调入重仓股，但整体业绩表现相对平淡。与此同时，年内公司已有3位基金经理先后离任。

        在规模缩水、业绩承压与人员流动的多重压力之下，中庚基金如何把握中长期投资机遇，重新赢得投资者的青睐?

        从400亿规模降至百亿之下

        回溯中庚基金的发展，这是一家于2018年6月正式展业的个人系公募基金公司，成立之初定位清晰，深耕价值投资。彼时，在汇丰晋信基金就已成名的丘栋荣加入中庚基金创始团队，同年12月，该公司首只公募产品——中庚价值领航成立，并由丘栋荣管理，专注低估值价值投资策略。

        有着出色过往业绩的丘栋荣加入后，市场对中庚基金的关注度迅速提升。虽然丘栋荣曾管理的中庚价值领航在2019年和2020年分别创造了29.62%和26.67%的年度收益，但这两年是主动权益投资大年，沪深300指数在2019年和2020年分别上涨36.07%和27.21%。直到2021年，中庚价值领航大幅跑赢业绩基准超30个百分点，随后在2022年市场大幅调整时，展现出保持正收益的抗跌能力，吸引了较高关注，基金规模随之大幅增长，一度达到116.63亿元。

        2023年，中庚基金在管基金数量达到6只，并且该年一季度末管理规模达到成立以来最高，为413.55亿元。Wind数据显示，截至2023年一季度末，丘栋荣在管基金规模达到320.13亿元，占中庚基金全部公募规模的比例达到77.41%。

        次年7月，中庚基金宣布丘栋荣离任，离任前丘栋荣曾担任公司副总经理兼首席投资官，同时管理5只基金。丘栋荣在中庚基金任职时，业内有观点认为这家公司具有“明星效应”，有一部分投资者听闻专注低估价值投资的丘栋荣而来。

        实际上，在丘栋荣离任的前一季度末，中庚基金公募管理规模相比巅峰已有下滑，降至200亿元以下。之后，公募管理规模整体保持下滑趋势。截至2026年二季度末，中庚基金公募管理规模为98.03亿元，相比2023年一季度末的巅峰规模有显著缩水。这意味着该公司在过去三年多经历了较为显著的规模调整。

        如何既深化体系又留住人才

        2024年7月，丘栋荣从中庚基金离任，在公募行业引起广泛关注。彼时，中庚基金官方发文称，虽然相关产品的基金经理发生了变化，但始终不变的是不断进化的投资策略体系、积极进取的投资团队。

        根据中庚基金发布的文章，丘栋荣在卸任5只基金的基金经理职务后，由基金经理刘晟、陈涛、吴承根、孙潇分别接任。公司表示其有着与低估值价值投资策略体系契合度极高的梯队型基金经理团队。

        中庚基金将自身持续打磨的低估值价值投资策略体系，比作成熟现代化“工厂”：汇聚优秀人才，搭建立体化投研流程。公司持续完善投研体系建设，也契合公募行业“去明星化”的转型大趋势。

        2022年4月证监会发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》首次提出“引导基金管理人构建团队化、平台化、一体化的投研体系，扭转过度依赖“明星基金经理”的发展模式。到今年8月，中国证券投资基金业协会在《建设一流投资机构打造一流行业协会奋力推进基金行业高质量发展》一文中进一步提出，大力发展“平台式、一体化、多策略投研核心能力，摆脱对“爆款基金”“明星基金经理”的依赖，找到突破规模瓶颈、持续创造优良业绩的新路。

        一系列监管表述表明，推动公募机构降低对明星基金经理的依赖，是行业高质量发展的核心方向之一。

        2025年11月，中庚基金基金经理刘晟在接受媒体采访时表示，虽然市场此前对公司的认知更多是“明星效应”，但公司沿用的核心投研体系、投研文化、投研流程都没有变，只是直接参与组合管理的基金经理更多了。

        今年2月，中庚基金总经理孟辉发文表示，公司持续深化投研一体化，注重投研人才的培养与传承。经过七年多的发展，公司的低估值价值投资策略体系在实践运作中，已成为特色鲜明、行之有效的方法论。

        但现实层面，在推进投研体系建设的过程中，中庚基金也遭遇人员流动的考验。

        曾接棒丘栋荣部分产品的基金经理吴承根，在单独管理中庚价值灵动一年多后离职，并于今年加入广发基金。另一位基金经理孙潇在接手丘栋荣曾管理的中庚港股通价值一年多后，也已离职。此外，基金经理殷乐同样于今年从中庚基金离职。目前，中庚基金共有6名在任基金经理，除陈涛外，多数人任职时间相对较短。

        坚守价值与浅尝风口

        今年以来，市场风格整体偏向成长，科技股在上半年表现尤为突出。尽管下半年市场波动加剧，科技方向仍持续吸引资金关注。在此背景下，坚持价值投资策略的产品普遍面临挑战，业绩表现相对平淡。

        《国际金融报》记者注意到，Wind数据显示，截至9月17日，中庚价值灵动以18.31%的年内收益率暂居公司旗下产品首位。不过，该基金在今年二季度明显跑输业绩比较基准，主要原因在于对AI产业的超配程度不够，尽管该基金前两大重仓股已属于AI产业链。对此，基金经理周汝昂在半年报中表示，将以更平和、客观的态度看待AI发展，在投资布局上继续坚守价值投资框架。

        同样坚持深度价值策略的中庚价值领航，今年二季度末也对重仓股进行了调整，增加了通信与电子行业的配置，新纳入新易盛、中际旭创和中芯国际等AI产业链公司。截至9月17日，该基金年内收益率为6.99%，但近三个月净值下跌3.9%。

        相比之下，重仓汽车、港股互联网、白酒等泛消费领域的中庚价值品质一年持有，年内业绩承压明显，截至9月17日，净值年内下跌14.97%;年内欠配科技股、超配内需板块的中庚价值先锋，同期净值下跌4.24%。基金经理熊正寰在半年报中认为，当前市场流动性的分化程度进一步加大，泛消费领域在中长周期内可能迎来最佳击球点。

        值得注意的是，在业绩表现之外，公司治理层面也出现新动向。根据基金半年报，2026年4月，中庚基金因投顾业务相关问题被证监会采取行政处罚，四名高管被给予警告并处以罚款。

        中小公募的普遍困境

        面对规模持续调整与业绩承压的双重挑战，中小型公募中庚基金能否构建起可持续的投研体系，在波动的市场中稳住阵脚，并以业绩改善重新赢得投资者信任，仍有待时间检验。

        与此同时，公募基金行业竞争日趋激烈。在监管持续推动“去明星化”的背景下，中小基金公司普遍面临更大的生存压力。过去几年，中庚基金始终强调不依赖单一明星基金经理，致力于打造平台化、团队化的投研体系。然而，无论理念如何阐述，业绩始终是检验一家基金公司核心竞争力的重要标准。

        围绕公司未来发展战略及投研体系建设等问题，《国际金融报》记者向中庚基金官网邮箱发送采访函，但截至发稿，尚未收到回复。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        小微公募基金公司合煦智远基金，最近摊上了大麻烦，深陷三重困局：一是上半年因销售违规被“点名”;二是旗下基金业绩和规模双双大滑坡;三是人事变动带来公司运营不稳。投资者不禁怀疑，如此小微基金，还有出路吗?

        销售违规被“点名”

        销售违规被监管点名，这是小微基金难以承受的，对合煦智远基金的销售运营来说有着致命打击。

        根据合煦智远基金旗下产品2026年中报，合煦智远基金在今年1月初收到中国证监会深圳监管局行政监管措施，受到调查或处罚等措施的原因为“其他问题(基金销售)”，监管依据为《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》与《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》;公司被责令改正，两名高级管理人员同步被出具警示函。公司表示，已通过完善内控制度、优化业务流程、强化内部监督等举措落实全部整改，并且通过整改验收。

        合煦智远基金旗下产品2026年中报提到，因基金销售业务相关问题，公司于年初被监管部门责令改正，两名高级管理人员同步被出具警示函;目前全面完成整改工作，已通过整改验收。公司旗下全部三只权益产品由总经理参与管理，年内净值均下跌。

        业内人士对此表示，本次处置体现公募行业双罚制监管导向，不再只罚机构，同步压实高管主体责任，重点针对互联网营销、投资者适当性等销售环节薄弱点。事件本质是小微公募生存压力下的内控失衡：公司规模持续萎缩、收入不足，资源向渠道引流倾斜，合规风控资源投入不足，销售端内控流程出现漏洞。本次虽然属行政监管措施，但短期将削弱代销渠道与投资者信任，增加新发产品难度。整改验收仅代表本次违规事项闭环，规模萎缩、产品线单一、治理资源不足等结构性矛盾并未根除，迷你基金清盘风险仍是核心隐患，小微公募“生存与合规”的平衡难题值得行业持续关注。

        业绩和规模“双杀”

        作为一家公募基金，面临最大的困局莫过于管理业绩和资产规模的“双杀”。

        2026年中报及公开财报数据显示，2026年上半年合煦智远基金旗下8只公募产品合计实现利润-1582.33万元，其中合煦智远国证香蜜湖金融科技指数(LOF)亏损便高达1664.78万元，被市场视作公司的“亏损王”。

        同花顺数据显示，合煦智远基金旗下偏股型产品中长期逆势亏损，在业内排名垫底。其中今年以来，截至9月16日，合煦智远基金旗下偏股基金平均回报率为-7.74%，逆势跑输同类基金9.43%的回报率，也跑输同期沪深300指数涨跌幅，在可比的156家基金管理公司中排名倒数第7。

        近三年、近五年，行业同类型基金平均业绩分别高达45.66%、7.20%，但合煦智远基金旗下偏股型产品却依旧亏损，平均回报率分别为-4.93%、-5.30%。

        业绩下降也带来了规模的缩减。截至今年6月底，合煦智远基金管理总规模仅1.71亿元，与2024年9月底的35.96亿元相比，不到两年管理规模缩减95.24%。

        业绩与规模失速，让合煦智远基金的收入出现断崖式下滑。

        2026年上半年，公司旗下8只产品合计实现管理费收入40.75万元，同比减少86.09%。

        人事变动雪上加霜

        合煦智远基金公司管理层近来出现人事变动。今年2月中旬，李骥卸任总经理，由董事长郑旭代为履职，代总经理职务持续至8月12日;原副总经理陶安虎与李骥同日离任;8月12日，原副总经理杨志勇升任总经理。

        投研团队方面，随着李骥在2026年4月1日卸任基金经理退出投研一线，公司权益投资工作主要由杨志勇、刘武健承接。新任总经理杨志勇并未脱离投研一线业务，目前同时参与管理合煦智远嘉选混合、合煦智远消费主题股票发起式、合煦智远金融科技指数(LOF)这三只权益基金。而固收业务几乎集中由副总经理韩会永承担，他在管5只债券产品。刘武健目前无独立管理的基金，与上述二人分别共管3只基金。

        综合来看，合煦智远年内密集人事更迭，总经理、副总同步离任，董事长长达半年代行总经理职责，直至 8 月杨志勇升任总经理，投研架构随之重构。这类人事震荡是小微公募典型痛点：核心高管集体出走，管理层空窗期拉长，公司治理稳定性受考验。新总经理杨志勇继续兼任基金经理，同时管理三只权益产品，投研与管理职责叠加，存在精力分散风险;投研人员偏少，刘武健仅参与共管产品，无独立管理基金，权益投研梯队单薄;固收业务高度依赖韩会永单人，投研人才储备不足，人才断层风险凸显。

        小微基金公司高管代行职务、管理层不稳定，叠加销售处罚，进一步放大市场对公司治理能力的担忧。

        业内人士称，合煦智远基金人事变动叠加此前销售监管处罚，短期看会加剧渠道、持有人顾虑，不利于产品营销与规模修复。中长期看，若不补全投研人员，单人承担多岗模式将放大投资、合规双重风险。建议公司厘清管理岗与基金经理权责，适度隔离投资与经营管理职能;扩充投研梯队，降低核心人员业务集中度。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        9月16日金信基金发布的股权变更公告，让一桩拖了两年半的交易终于落定：安徽国资背景的国元信托，将手中持有的31%金信基金股权全部转让，彻底退出股东行列。

        市场人士进一步质疑，金信基金以前有国资股东的信用背书，但从现在开始，走出国资“庇佑”后该何去何从?

        国资股东清仓股权

        9月16日，金信基金发布《股权变更的公告》，经中国证券监督管理委员会《关于核准金信基金管理有限公司变更持股5%以上股东的批复》(证监许可〔2026〕1924号)核准，公司股东安徽国元信托有限责任公司(简称“国元信托”)将其持有的金信基金31%的股权转让给宋思颖、杨超、孔学兵、刘吉云及汇巨未来投资(深圳)合伙企业(有限合伙)。

        上述股权变更后，金信基金的注册资本保持不变，金信基金的股权结构发生很大变化，

        接盘的并非外部产业资本，清一色是金信基金内部的管理层和员工持股平台——刚升任总经理的宋思颖、核心投研骨干杨超、孔学兵、刘吉云，加上员工持股平台汇巨未来，合力吃下了这31%的股份。其中，总经理宋思颖的直接持股比例从0.1%上升到12.84%，刘吉云、孔学兵、杨超的持股比例都提升到4.99%。交易完成后，以创始团队殷克胜为核心的管理层合计持股比例升至66%，这家管理规模约240亿元的中小公募，彻底转向“管理层主导”的治理模式。

        业内人士对此表示，目前信托三分类改革落地，监管的导向非常明确：回归信托本源，聚焦主责主业。在此背景下，国元信托参股一家中小公募，既不能和信托主业形成协同，又长期占用资本金，贡献的收益还不如一笔常规信托项目的管理费，剥离就成了非常理性的选择。从收益上看，国元信托参股金信基金，其投资确实性价比极低。2022到2025年四年间，金信基金给国元信托贡献的投资收益，最高的一年仅251.54万元，最低的一年只有28.5万元。对应3720万元的挂牌转让底价，年回报率连7%都不到，远低于信托主业的收益水平。

        靠自身团队是否靠谱

        没有了国资的信用背书，金信基金完全要靠团队自己拼杀能否成功?这是摆在投资者心中的疑问。244亿元的管理规模在行业里仍处于中下游，缺少头部渠道加持，也没有超强的业绩IP，仅靠与管理团队的利益绑定能不能实现新的突破，还要打一个问号。

        据天天基金网数据，截至6月底，金信基金管理总规模为244.38亿元，与去年年底的96.99亿元相比，半年猛增151.96%。进一步观察，贡献规模增长最大的是债券型基金，该类型基金规模从去年年底的24.27亿元猛增至今年6月底的147.47亿元，增幅高达507.62%。

        实际上，金信基金的权益管理能力不佳，旗下仅有的2只股票型基金长期回报率跑输同类基金。

        金信基金股票型基金业绩对比图

        天天基金网数据显示，近6月、近1年、近3年、近5年，金信基金旗下股票型基金平均回报率分别为-19.93%、-17.08%、-11.12%、-23.55%，各期行业的同类基金平均业绩分别为1.22%、7.87%、42.93%、3.36%。也就是说，金信基金旗下股票型基金在不同时期的业绩均逆势亏损。

        业内人士分析称，目前金信基金有四重风险：一是渠道能力方面，宋思颖的市场/品牌背景能否转化为持续的资金流入，需要观察后续新发产品募集规模、渠道合作方拓展、A/C份额结构变化;二是权益风格漂移方面，孔学兵在半导体方向集中度高，若赛道回调可能引发赎回‑减仓负反馈，需要投资者关注其季报持仓集中度、换手率、风格偏离度;三是规模与投研匹配上的风险，主动权益共有15只产品中近半数规模迷你化，研究覆盖能力可能跟不上规模扩张，需要投资者关注其核心基金经理是否流失、产品清盘数量变化;四是内部人控制风险，管理层合计66%控股，外部制衡弱化，决策高度依赖创始团队判断，需要观察独立董事是否真正独立发声、信息披露透明度是否提升。

        对于金信基金来说，公司是一家规模排名110位左右的中小公募，主动权益产品迷你化、固收规模过度集中、品牌渠道能力薄弱等问题并未因股权变更而自动解决。股权绑定是把双刃剑，后续真正决定金信能否"涅槃重生"的，是权益投研的持续超额能力能否转化为规模正反馈，以及固收基本盘能否在债市波动中守住净值安全垫。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        管理规模一路高歌猛进的上银基金，近期有点撑不住了，主要体现有三：一是因为内控问题3个月两次被监管层点名，二是“饭圈化造星营销”惹来市场争议，三是投研团队震荡投资业绩不及同侪。

        业内人士称，上银基金的“三忧”暴露了基金公司在“追规模”过程中，不得不面临的棘手问题。

        规模扩张但业绩不佳

        上银基金的规模扩张可圈可点，仅从发行新产品的数量上来看，可谓“一路高歌”。同花顺数据显示，在2019年，上银基金发行成立了4只产品;2020年、2021年加快步伐，新品数量均达13只;2022年-2024年，发行数量有所减缓，分别为8只、5只、6只;2025年以来，上银基金重燃扩充规模的热情，继2025年发行成立10只产品后，今年以来更是发行多达12只新品。

        不过，细心的投资者会发现，上银基金近几年的新产品募集规模极速下降，显示出其“吸金”能力的锐减。尤其是2025年和今年以来的平均募集规模仅仅0.759亿元、1.175亿元。

        (数据来源：同花顺)

        天天基金网数据显示，截至8月26日，上银基金管理总规模达到2656.41亿元，与2021年9月末代849.73亿元相比，五年增长了212.62%。

        然而，上银基金的管理业绩却出现了隐忧。同花顺显示，截至9月15日，近5年，上银基金旗下的偏股基金平均回报率为-17.01%，而同类基金同期平均业绩为5.96%，同期沪深300指数涨跌幅为-7.44%。即，上银基金旗下的偏股基金在过去5年里，投资业绩逆势跑输同类基金平均水平，也跑输沪深300指数收益。从排名看，在可比的145家基金管理公司中，上银基金位居第118名，属于后五分之一阵营。

        《电鳗财经》注意到，2026年上半年，上银基金总经理、督察长先后离任;近三年6位基金经理离职，权益投研团队稳定性差，部分接任经理从业年限短、独立管理经验不足。多只产品触及清盘线，存在持续清盘压力，形成“发新—亏损—迷你—清盘”负面循环。

        内控与营销出现违规

        上银基金3个月两次收到责令改正行政监管措施，其密集程度在基金行业比较罕见。

        上海证监局分别于2026年3月5日、2026年6月9日对其下发责令改正决定书，违规事项覆盖“内部控制、投资运作、信息披露、销售管理”四大板块。

        业内人士称，3个月两次被点名，在公募行业属于较高频监管警示事件，被解读为公司内控体系存在系统性漏洞。公司在半年报披露已启动整改，但连续处罚引发市场对其合规稳定性的质疑。

        《电鳗财经》还注意到，上银科技先锋股票发起式基金(基金经理陈博)业绩“名实背离”，投资者投诉集中。该基金2026年1月发行，契约定位为硬科技主题基金，但一季报重仓集中在游戏、传媒，几乎没有芯片、算力等硬科技标的;同期A股科技板块大涨，基金成立不久净值快速下跌，最高浮亏接近40%，大幅跑输业绩基准。市场质疑主题基金风格漂移、营销宣传与实际持仓不符，在基金论坛、投诉平台出现大量投资者吐槽、投诉。截至9月15日，该基金成立以来已经亏损38.43%。

        在营销层面，上银基金的“饭圈化造星营销”惹来市场的不断争议。

        2025年四季度，上银基金投放大量公交车身、商圈户外广告，主打标语“投基金，选陈博，基金界de新潮买手”，突出基金经理个人形象，搭配小红书打卡抽奖引流;广告缺少产品风险提示、历史业绩披露，引发行业对公募基金经理偶像化营销的批评，被质疑用流量营销淡化风险，违背投资者适当性管理原则新浪财经。后续该明星基金经理业绩大幅回撤，舆情进一步发酵。

        “饭圈化造星营销”是当下公募基金行业最该警惕的一幕：当“去明星化”已成为监管方向，一场急功近利的“美男营销”，只会让公募行业再次踩回那些已经被证伪的老路。

        业内人士进一步分析称，上银基金的两次监管责令改正覆盖投资、信披、销售、内控，不是单点失误，而是流程管控缺陷：一方面明星基金经理营销时，风控未对宣传材料的合规性、风险提示做充分校验;另一方面主题基金持仓风格漂移，说明投资风控、持仓约束、定期复核机制失效。叠加高管密集轮换，进一步削弱内控执行力。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        9月14日，科创创业人工智能ETF国联安、中证金融科技主题ETF国联安开始发行，募集上限均为20亿元。另一边，财联社9月2日的统计显示，国联安年内已有9只基金进入清盘统计范围。投资者质疑一边清盘，一边发新ETF，国联安的产品更新有效吗?

        其实，国联安基金“腾笼换鸟”之术，已经被市场看得很清楚，其内控管理短板更是一目了然，前十重仓股7月以来，在短短两个半月时间平均跌超38%，浮亏超56亿元。

        产品在“腾笼换鸟”

        国联安基金在9月14日正式启动两只ETF的发行。

        据公开信息，国联安中证科创创业人工智能ETF(158040)将于2026年9月14日至2026年9月23日进行发售，首次募集规模上限为20亿元，该基金的场内简称为科创创业人工智能ETF国联安，基金管理人为国联安基金，由章椹元、黄欣担任该基金的基金经理。该基金的业绩比较基准为：中证科创创业人工智能指数收益率。

        国联安中证金融科技主题ETF(158051)将于2026年9月14日至2026年9月24日进行发售，首次募集规模上限为20亿元，该基金的场内简称为金融科技ETF国联安，基金管理人为国联安基金，由黄欣、沈晔担任该基金的基金经理。该基金的业绩比较基准为：中证金融科技主题指数收益率。

        这边在积极认购，那边却在集中清盘。

        据Choice数据统计，国联安基金年内有9只基金进入清盘统计范围，这9只退出产品包括5只混合基金和4只债券基金。其中，国联安恒鑫3个月定开债的份额，从2023年一季度末约20亿份，降至2024年一季度末约0.10亿份，此后长期维持低规模，2026年上半年实际计提管理费仅1.58万元。另据统计，国联安基金2023年以来新成立产品共21只，按主代码合并A、C等份额类别，其中4只已经退出。截至2026年6月底，剩余17只存续产品中，14只调整拆分后的份额低于首募。

        前十重仓股浮亏超56亿元

        《电鳗财经》观察发现，截至9月15日，国联安基金旗下的基金今年二季度前十大重仓股中，集体出现了极速下跌，不到3个月股价平均跌幅为38.22%。这也意味着国联安基金旗下的基金正集体踏错市场节奏。

        具体来看，截至6月底，国联安基金公司的第一大重仓股是兆易创新，旗下31只基金合计持股市值达234813.48万元，时至9月15日，该股报收363.11元，与6月30日收盘价815.00元相比，暴跌55.45%，持股市值也蒸发了13.02亿元。第二大重仓股是寒武纪，旗下17只基金合计持股市值213908.85万元，该股7月份以来同样下跌了32.58%，持股市值同期蒸发了6.97亿元。第三大重仓股是澜起科技，旗下20只基金合计持股市值171,139.45万元，该股7月份以来同样下跌了39.39%，持股市值同期蒸发了6.74亿元。

        国联安基金公司前十大重仓股表现

        (数据来源：同花顺iFinD)

        按7月以来的股价表现及二季度的重仓市值估算，若期间没有调仓，国联安基金公司前十大重仓股在短短两个半月已经出现账面浮亏-561322.95万元。

        值得注意的是，国联安德盛小盘精选(邹新进管理)2026上半年净值下跌8.31%，跑输基准17.69个百分点;基金经理在半年报直接承认对AI产业趋势爆发性存在误判，持仓固守顺周期，显著踏空科技主线，引发持有人质疑。明星基金经理潘明的科技主题产品波动极大，2026年7月，国联安科技创新一个月内最大回撤40.67%，年内收益大幅回吐;其产品高度集中半导体赛道，高波动、高回撤特征明显，持有人投诉集中在“波动控制不足”。

        国联安基金旗下产品的2026年半年报披露，2026年2月4日，国联安基金因人员管理、公司治理以及权限管理，被上海证监局采取责令改正的行政监管措施。国联安基金同时表示，报告期内，公司已经从完善制度流程、优化管理机制、强化监督检查等方面完成整改，整改成果已经上海证监局验收通过。

        49%股权已悬置3年

        将时间线拉长，会发现这次整改恰好发生在国联安基金组织架构并不平静的一段时期。一个月任期的首席信息官、短暂由总经理代任的督察长、被监管追问人员履历证明的QDII资格申请，以及一笔已经谈了近三年的49%股权转让，共同构成了这家老牌合资基金公司2026年的另一面。

        国联安基金成立于2003年，是国内较早成立的中外合资基金管理公司，经过此前股权变动，目前太平洋资产管理有限责任公司持股51%，德国安联集团持股49%。截至2026年中期以后更新的基金招募说明书，这一股东结构仍然没有发生变化。

        早在2023年9月，国泰君安与安联集团签署股权转让协议，拟收购安联持有的国联安基金49%股权，交易完成后，国联安基金原计划形成太保资产持股51%、国泰君安持股49%的结构。这相当于国泰君安“回归”，国联安基金最早就是由国泰君安和安联共同组建，后来受基金公司股权监管等因素影响，国泰君安将51%股权转让给太保资产，此后又直接持有华安基金股权。2023年，国泰君安再次计划买回国联安基金另一部分股权。

        从2023年签署协议算起，一笔本应决定国联安基金未来股东格局的交易已经悬置了接近三年。

        截至目前，尚未见证监会公开披露这笔股权变更获得核准的文件;与此同时，随着国泰君安与海通证券合并为国泰海通(601211)，合并后集团旗下涉及的公募基金股权关系进一步复杂，原本的股权交易如何满足公募基金股权监管要求，也出现新的变数。

        《电鳗财经》电鳗号/文

        近日，东方基金颇不平静。先是6月16日，东方基金因投资运作问题被中国证监会北京监管局采取出具警示函的行政监管措施，依据是《公开募集证券投资基金运作管理办法》;接着在8月13日，东方基金旗下的东方高端制造混合，重仓股中坚科技早在4月就因涉嫌信息披露违法违规被立案，该基金在中坚科技已经披露违规事项的情况下，仍重仓持股，合理性值得商榷。9月2日，公司法定代表人变更为刘鸿鹏。

        《电鳗财经》还注意到，东方基金成立22年，但其权益投资一直“瘸腿”，背后原因也是颇为复杂。

        规模扩张却违规随行

        近日，东方基金产品中期报告，披露了一则监管处罚信息。2026年6月16日，东方基金收到北京证监局出具的警示函。本次监管措施事由归于投资运作相关问题，监管依据为《公开募集证券投资基金运作管理办法》。东方基金表示，基金管理人高度重视，从业务改进、制度优化等方面进行了整改，现已完成全部整改工作，并已将相关落实情况报送北京证监局。

        除了这项处罚外，还有一只重仓股的合理性颇受质疑：

        4月27日，中坚科技公告收到中国证监会《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规被立案;浙江证监局同步出具警示函，在现场检查中发现中坚科技2025年度存在相关合作备忘录签署事项信息披露不准确、互动易答复不完整的情况。在上市公司已被证监会立案、信披违规事实由监管机构正式认定的情况下，东方高端制造混合不仅在2026年二季度将中坚科技买入至第九大重仓股，且在该股2024年至2025年累计上涨超5倍的情况下追高介入，持股市值达257.68万元，持股合理性值得商榷。

        天天基金网数据显示，截至9月14日，东方高端制造混合A成立以来净值累计下跌36.82%，远远跑输业绩基准同类排名垫底。2026年以来，东方高端制造混合A逆势亏损，期间净值下跌30.84%，而同期同类基金平均业绩为4.02%，在可比的4984只基金中排名第4902名。

        《电鳗财经》注意到，截至今年二季度末，东方基金旗下合计有127只基金，管理规模达1671.79亿元，与2022年年底的694.56亿元相比，三年半规模扩张140.70%。可见，与规模扩张相伴而来的，竟然是违规处罚和质疑声。

        权益投资一直“瘸腿”

        东方基金成立于2004年6月，至今已有22年。22年的发展，却一直让权益投资“瘸腿”。

        数据显示，截至今年6月末，仅有2只普通股票型基金，合计规模仅0.24亿元，占总管理规模仅0.01%，权益产品整体偏弱;规模高度依赖债券、货币基金，抗周期能力差，权益产品持续迷你化、清盘风险反复出现，行业舆论认为业务结构畸形，长期发展根基不稳。

        从管理业绩上看，2只股票型基金近一年平均回报率为-32.40%，与同期同类基金7.06%的平均业绩相比，可谓天壤之别。

        东方基金旗下的混合型基金有56只，合计管理规模517.75亿元。但混合型基金的平均业绩在近3年和近5年均跑输同类基金。尤其是近5年，东方基金旗下的混合型基金平均回报率为-3.38%，而同期同类基金的平均业绩为3.12%。持续逆势跑输同侪，成为东方基金旗下混合型基金的一个常态。

        尤为注意的是，东方创新成长混合主打云计算、算力赛道营销，但短期回撤超30%，净值跌幅显著偏离算力板块走势，持有人质疑“风格漂移、宣传与持仓货不对板”;东方人工智能主题、东方惠新灵活配置等AI主题产品年内最大回撤幅度大，基金吧、第三方平台投诉集中。

        在混合基金中，固收投资也渐起波澜：9月14日，东方民丰回报赢安基金彻底刷屏，该只基金是一只混合债基，也就是说大部分配置的都是债，但是今年收益做到-17.62%，逆势跑输同侪;该基金成立5年净值亏损6.20%，在债基中今年收益排名倒数。

        天天基金网显示，截至9月14日，东方基金旗下的48只债券型基金(合计规模947.70亿元)近6月、近1年平均回报率分别为0.51%、2.18%，与同期行业同类基金的平均业绩0.84%、2.26%相比，仍有一定差距。

        看来，东方基金权益投资一直“瘸腿”，而走路靠的另一条腿“固收”，也出现了力不从心。

        业内人士称，东方基金2026年董事长更迭，控股股东东北证券总裁何俊岩兼任董事长，总经理刘鸿鹏同时兼任副董事长、总经理、财务负责人，一人多岗;高管密集调整。控股股东深度介入基金公司管理，管理层精力分配、投研独立性存疑;权益业务高度依赖单一基金经理，明星基金经理业绩波动直接冲击公司整体口碑，平台化投研体系缺失。

        “近期产权REITs利差仍呈现走阔趋势，处于高赔率区间。”机构人士表示，当前REITs市场参与机构和资金来源较2024年初更加多元，保险机构对优质红利资产的配置需求或将增加，叠加相关指数基金建仓，交易流动性压力或小于2024年利差高点时期，整体利差大幅走扩的可能性不大

        9月以来，多个公募REITs项目获批注册，发行上市持续推进。同期，中证REITs全收益指数回落，市场交投活跃度下降。新增供给能否获得足够资金承接，成为机构关注的焦点。业内人士认为，底层资产经营效益的分化，以及已上市同类产品之间收益水平的对比，都将成为影响配置需求与新项目定价的重要因素。

        供给扩容与二级市场“降温”

        9月以来，公募REITs注册、发行及上市工作持续推进。广发新城吾悦商业REIT、中金菜鸟仓储物流REIT、中金杭州安居保障性租赁住房REIT和银华粤海水务水利REIT获准注册，涵盖商业不动产及仓储物流、保障性租赁住房、水利设施等领域。

        发行上市方面，山证晋中公投瑞阳供热REIT于9月7日启动发售，国泰海通中建租赁住房REIT、中金菜鸟仓储物流REIT相继披露询价安排，创金合信北京国资公司REIT于9月3日在深交所上市。

        但二级市场方面，9月以来，中证REITs全收益指数有所回落。Wind数据显示，截至9月11日收盘，中证REITs全收益指数报937.11点，9月以来小幅下跌，今年以来累计下跌7.2%。成交方面，9月以来的9个交易日，公募REITs市场累计成交约32.57亿元，日均成交约3.62亿元，较8月4.71亿元的日均成交额有所下降。

        资金承接能力受关注

        REITs产品持续“上新”，市场能否形成相应的配置需求，成为机构关注的重点。

        “近期产权REITs利差仍呈现走阔趋势，处于高赔率区间。”兴业证券相关人士对上海证券报记者表示，当前REITs市场参与机构和资金来源较2024年初更加多元，保险机构对优质红利资产的配置需求或将增加，叠加相关指数基金建仓，交易流动性压力或小于2024年利差高点时期，整体利差大幅走扩的可能性不大。

        资金承接之外，底层经营效益的分化也影响投资者对未来回报的判断。中金公司表示，当前基本面分化延续，稳健板块仍保持韧性，承压板块尚待企稳：上半年保租房延续高出租率和高收缴率，消费基础设施总体经营稳健，数据中心凭借较高上架率和长租约保持较强的现金流可预见性;仓储物流仍面临租金下行压力，产业园供需压力尚未消退。与此同时，可供分配金额表现延续分化，现金调增力度进一步减弱。未来应关注分配来源的可持续性与经营现金流质量。

        值得注意的是，二级市场调整也会影响发行端的价格比较。兴业证券表示：部分商业不动产REITs上市回报欠佳，可能会影响后续项目询价积极性;已上市同类产品的分派率，也为新项目提供了价格参照。

        多只QDII(合格境内机构投资者)产品的新增额度正在被资金“哄抢”。

        9月9日，万家纳斯达克100指数发起式(QDII)的限购金额从此前的10元大幅提升至5000元。当日收盘后，万家基金又火速公告称，自9月10日起，该基金的限购金额被调低至100元。

        “上午刚放宽，马上又收紧，新增额度就坚持了一天。大家别在网上共享哪只QDII额度放宽的消息了，一被人看到就‘哄抢’完了。”一位投资者在互联网社区留言道。

        类似的还有汇添富纳斯达克100 ETF发起式联接(QDII)。9月2日，该基金(人民币份额)的限购金额大幅升至1万元，9月3日该金额降为2000元，9月4日再降为10元。此外，创金合信全球芯片产业股票发起(QDII)等也在几日内经历了限购放宽又收紧的过程。

        “一松一紧”的背后，是常态化的QDII额度发放，以及投资者配置全球资产的热情。8月28日，国家外汇管理局更新QDII投资额度审批情况，证券基金类机构新增额度37.2亿美元。易方达基金、汇添富基金、广发基金、万家基金等多家基金公司均获得了新增额度。

        对于新增额度快速消耗的原因，排排网财富公募产品运营人士曾方芳对上海证券报记者表示：其一，这波新增额度总量有限，需在机构多只QDII产品间分配，部分热门产品额度依然不足;其二，国内投资者配置美股科技资产意愿较强，普通投资者缺乏其他合规美股投资渠道，额度放开后申购资金快速涌入，短期内消耗了新增可用额度;其三，基金公司需控制产品规模上限，避免额度耗尽后无法跨境换汇投资，防止大额申购失败退款，因此需动态收紧申购。

        鑫元基金有关人士对记者表示，近年来，随着资本市场双向开放持续深化，中国投资者全球资产配置需求不断提升。与此同时，中国企业加快走向海外，新能源汽车、高端制造、创新药、人工智能等产业越来越深地参与全球竞争，境内外市场、产业链和资产价格之间的联动也日益增强。在此背景下，公募基金的跨境投研和全球资产配置能力正在成为服务投资者多元化配置需求的重要组成部分。

        在供需错配之下，多只QDII的场内溢价率持续居高。Choice数据显示，截至9月10日收盘，多只QDII产品溢价率超过10%，其中纳指科技ETF景顺的溢价率更是接近25%。

        “以纳斯达克为代表的相关QDII场内产品普遍存在高溢价情况，隐含了多重现实风险。”曾方芳表示：首先是溢价收敛风险，QDII受外汇额度约束，ETF一二级市场套利机制难以有效运转，高溢价无法快速抹平，一旦市场热度回落，溢价快速收缩，场内买入者将承担净值之外的额外损失;其次是流动性风险，额度紧张时大额申赎受限，极端行情下场内交易滑点放大，交易成本抬升;最后是底层资产波动与汇率风险叠加，即便标的指数本身未下跌，人民币兑美元汇率波动亦会侵蚀实际收益，叠加高溢价买入，双重风险放大了投资亏损概率。

        近日，湘财基金披露产品中期报告显示，公司因投资运作、合规内控、人员管理、销售管理四大环节同时存在违规，被上海证监局责令改正，也是上半年18家受罚公募中涉及问题环节最多的一家。

        证券之星注意到，湘财基金管理规模在 2025年三季度触及阶段高点后持续回落，截至6月末资产净值降至53.45亿元，非货币规模排名滑落至行业第137位。一只货币基金贡献过半规模，股票型基金占比不足1%，产品结构失衡明显。

        与此同时，八年间控股股东湘财证券五度增资，注册资本从1亿元增至4亿元，资本支持却未转化为规模增长，整改之后靠什么立足，仍是这家尾部公募绕不开的问题。

        四环节违规被责令整改，合规内控暴露短板

        6月8日，湘财基金收到上海证监局下达的责令改正行政监管措施。据公司中期报告披露，本次监管措施事由覆盖投资运作、合规内控、人员管理、销售管理等多个方面，监管依据为《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》等规定。

        从涉及范围看，四大环节同时被点名，反映出公司在合规管理体系上存在系统性改进空间。湘财基金随后表示，截至报告期末，公司已采取完善制度细则、优化系统流程、健全合规内控机制等一系列整改措施，整改成果已经上海证监局验收通过，相关监管措施已被解除。

        值得注意的是，2026年上半年共有18家公募基金公司收到监管罚单，湘财基金是其中涉及问题环节较多的机构之一。

        其中，永赢基金、合煦智远基金等同期被处罚机构的问题多集中在销售管理单一领域，而湘财基金所涉及的违规覆盖面更广，从投资端到销售端均有涉及。

        规模持续下滑，产品结构失衡

        公开资料显示，湘财基金成立于2018年7月，注册地为上海，注册资本金3.5亿元人民币，股东为湘财证券股份有限公司(简称“湘财证券”)。

        规模增长乏力是湘财基金面临的核心挑战。Wind数据显示，截至2026年5月末，湘财基金公募资产管理规模为58.06亿元，在全行业公募机构中排名第136位，处于行业下游水平。

        截至6月末，公司资产净值进一步降至53.45亿元，非货币公募规模仅37.05亿元，排名再下一位至137位。公司管理规模在2025年三季度达到阶段性高点后呈持续下滑态势。

        产品结构失衡问题同样突出。截至2026年5月末，公司存续产品中，1只货币基金规模达32.84亿元，占总规模的56.6%;7只债券型基金合计14.38亿元，占比24.8%;13只混合型基金合计10.49亿元，占比18.1%;而股票型基金仅1只，规模0.35亿元，占比不足1%。“重固收、轻权益”的特征明显，高毛利的权益类产品几乎可以忽略。

        通常而言，货币基金管理费通常在0.15%至0.33%之间，远低于权益类基金1.2%至1.5%的管理费水平。这意味着超过半数的资产规模仅贡献有限的管理费收入，规模的“含金量”不足。

        迷你基金扎堆则进一步加剧了运营压力。湘财研究精选一年持有期混合C规模仅0.15亿元，湘财红利量化选股混合A类规模约545万元、C类约150万元，湘财鑫裕纯债A类规模约690万元，全基金合计约5028万元，接近清盘红线。

        权益产品业绩承压，投研团队青黄不接

        业绩表现不佳是规模流失的直接原因。以湘财长弘灵活配置混合A为例，截至9月9日，该基金近一年涨跌幅达-20%，且成立以来收益率为-32.38%，单位净值仅0.676元。

        湘财周期轮动一年持有期混合2026年二季度净值跑输业绩比较基准12.64个百分点，单季度份额赎回超2200万份。湘财科技智选混合A类单位净值0.7758元，二季度加权平均基金份额本期利润为-0.1089元。

        投研团队的薄弱构成了业绩短板的深层原因。目前公司仅8名基金经理，其中6人管理时间不足3年，投研团队仍处于培养阶段。

        2025年下半年以来，公司投研人员变动较为密集：2025年8月，公司总经理程涛卸任湘财长源股票型基金基金经理;10月，基金经理徐亦达离任湘财新能源量化选股混合、湘财长泽灵活配置混合;12月，房天浩因个人原因离职，包佳敏也不再担任湘财研究精选一年持有期混合基金经理。

        公开资料显示，自2018年7月成立以来，湘财基金已完成五轮股东增资。2026年5月，全资控股股东湘财证券再度向其增资5000万元，公司注册资本由3.5亿元增至4亿元。八年时间，注册资本从1亿元增长至4亿元，但管理规模始终未能实现突破性增长。

        近年来，中小公募普遍面临“输血难促成长”的困境。一方面，公募行业头部集中趋势明显，超百家中小机构争夺不足8%的市场份额，湘财基金在品牌、渠道、投研等方面均处于系统性劣势;另一方面，单纯的资本金注入若未匹配有效的业务布局和差异化策略，难以形成可持续的收入来源。

        2026年以来，监管层多次提出支持中小基金公司差异化发展，分类监管政策也在逐步推进。对于湘财基金而言，如何在合规整改的基础上优化产品结构、稳定投研团队、寻找差异化定位，将是决定其能否走出尾部困境的关键。

        9月初的A股市场，结构性分化依旧，而一只刚刚成立不到一个月的基金，却以较高跌幅吸引了市场的目光。

        经济观察报记者注意到，今年8月18日成立的安联中国成长优选混合，在9月7日单日净值回撤高达8.25%，这一表现在全市场主动权益类基金中近乎垫底。根据Wind数据，截至9月7日，该基金成立仅20天左右，累计回报率为-13.57%。

        安联基金是国内第九家获准开业的外商独资公募基金公司，于2024年4月正式展业，其股东是拥有超130年历史的全球资管巨头安联投资(Allianz Global Investors)。然而，今年以来，安联基金旗下多只权益类产品未实现正收益。在“本土化”考卷面前，安联基金似乎正经历着成长的阵痛。

        建仓遇冷

        安联中国成长优选的净值大幅回撤，让不少持有者始料未及。公开资料显示，该基金定位为混合型证券投资基金，风险评级为R4-中高风险，股票资产占基金资产的比例为60%—95%。

        从该产品宣发期的资料来看，安联基金称，将致力于挖掘中国“Rerating”(价值重估)大趋势下的核心投资机遇，聚焦高成长优质科技、红利资产以及地缘博弈受益的战略资产。其核心投资策略被称为“增强GARP策略”，即在传统GARP(以合理价格买入高成长性优质标的)策略基础上，动态配置优质科技资产与增长型自由现金流资产，力求形成“锐度之上加韧性”的投资组合。

        从该基金建仓期的实际表现来看，其锐度和韧性如何呢?

        北京一家券商策略分析师对记者分析称，该基金单日净值跌幅为8.25%，那么其在建仓初期可能采取了较为激进的建仓节奏，且持仓集中于近期波动剧烈的高弹性科技板块。在A股复杂的存量博弈环境中，高仓位、高集中度建仓，或许会导致基金产品在遭遇板块回调时缺乏足够的缓冲垫。

        经济观察报记者就上述情况采访安联基金，截至发稿，安联基金尚未回应。

        程彧的“矛与盾”

        根据公开信息，安联中国成长优选的掌舵人为安联基金研究部总经理程彧。作为拥有近10年投资管理经验的老将，程彧深谙国际机构定价逻辑与港股市场运行规则，擅长把握结构性、高成长机遇。目前，程彧在安联基金共管理着3只公募产品，但这3只产品近期的业绩表现却难言乐观。

        除了8月份成立的安联中国成长优选外，程彧还管理着一只今年6月9日刚刚成立的新产品——安联中国港股通精选。截至9月7日，该基金今年以来的收益率同样为负，回报率为-10.82%。

        更具代表性的是他管理的安联基金“长子”——安联中国精选。该基金成立于2024年9月3日，踩中了当年A股的“9·24行情”爆发点。得益于彼时的风口，该产品在2025年斩获了65.83%的年度回报，大幅跑赢同期业绩比较基准。但拉长时间来看，截至9月7日，该基金在今年以来的收益率为-7.11%。

        透视安联中国精选截至2026年二季度末的重仓股，可以清晰地看出该基金的投资底牌。该基金前十大重仓股几乎清一色为科技与高端制造龙头，包括华虹宏力、中芯国际、康方生物、英维克、同飞股份以及卓易信息、北方华创、芯碁微装等。其中，半导体产业链占据了绝对主导地位。

        这种较为集中的偏好，契合了他在2024年安联基金开业记者会上的判断：“当前中国股票市场正经历在极低估值基础上，由企业盈利增长所推动的向上转折点。”

        两年答卷

        时间拉回至两年前的2024年5月9日，安联基金在上海中心大厦揭牌。彼时的安联投资亚太区总裁、安联基金董事长吴家耀表示：“中国的投资环境正在快速变化，当下正是投资中国的大好时机。”安联基金时任总经理沈良也承诺，将坚持系统化、规则化的主动管理，追求可解释、可预见、可持续的投资结果。

        不过，仅15个月后，吴家耀就奔赴了下一站。2025年7月，安联基金发布公告，该公司时任董事长吴家耀因个人原因离职，不再转任公司其他工作岗位。安联基金时任总经理沈良将代任董事长职务。

        今年1月，安联基金发布公告称，时任总经理沈良升任该公司董事长，原副总经理、首席投资官郑宇尘接任总经理并继续兼任首席投资官一职。

        截至2026年9月7日，安联基金旗下共计在管5只公募基金，总管理规模约为22.06亿元。在这5只产品中，仅有固收老将苏玉平管理的二级债基——安联安裕今年以来取得了1.42%的正收益，其余4只权益类产品年内悉数告负。

        截至9月8日收盘，今年以来，虽然上证指数年初至今微跌0.71%，但深证成指同期上涨1.32%，创业板指上涨4.89%，代表硬科技的科创综指更是大涨14.87%。理论上，主打科技成长策略的安联基金本应在这轮科技行情中如鱼得水，但实际其多数基金的净值却逆势大幅跑输，这或许反映出其在行业轮动节奏把握和个股精选层面存在的问题。

        此外，从人才梯队来看，安联基金目前的产品线主要依赖程彧与苏玉平两位核心人物。其中，程彧一人挑起了几乎所有权益类和港股通产品的重担，而苏玉平则独揽固收及混合偏债类产品。

        在竞争激烈、牛人辈出的国内公募行业，过于单一的基金经理阵容，不仅可能会限制基金公司规模的扩张，也难以满足不同偏好投资者的多元化资产配置需求。

        事实上，外商入华设立独资公募机构，往往带着母公司在全球市场验证过的成熟投研框架。安联投资在全球管理着超4.5万亿人民币的庞大资产，拥有丰富的历史底蕴。但在面对A股市场时，外资的“水土不服”或许依然是个任重道远的命题。

        一位华南某大型券商的资深基金研究员在接受记者采访时指出，外资机构在A股往往坚持自下而上的深度基本面和ROE(净资产收益率)分析，这在成熟市场或长周期内是非常有效的策略。但A股的科技主线具有极强的博弈色彩和高波动特征。如果仅仅依赖长期的产业逻辑，而忽视短期的估值、资金筹码博弈以及市场情绪起伏，很容易在市场的高点吃下大额回撤。

        公募基金2026年中期报告首次披露“盈利投资者数量占比”指标。中泰证券资管基金经理姜诚在管的6只产品中，持有人盈利占比首尾相差62.57个百分点，最高74.32%，最低仅11.75%，其中5只产品持有人盈利不足四成。

        该指标源于2026年3月证监会发布的基金定期报告披露新规，5月1日起正式实施，统计区间为2025年7月1日至2026年6月30日。据天相投顾统计，全市场已披露该数据的主动权益基金平均盈利投资者占比为79.02%，中位数为92.49%。姜诚在管6只产品中，除中泰玉衡外，其余5只均大幅低于行业平均水平。

        5只产品持有人盈利占比未过半

        8月26日，中泰证券(上海)资管披露了姜诚在管6只产品的2026年中报。6只产品期末规模合计97.22亿元，报告期利润合计亏损7.48亿元。管理费收入合计6089.19万元，较去年同期的7106.24万元下降14.31%。

        上半年6只产品净值全线下跌。规模最大的中泰星元灵活配置混合合并规模约40.12亿元(A类33.19亿、C类6.93亿)，A类份额净值增长率为-8.31%，跑输业绩比较基准15.45个百分点，报告期利润合计亏损3.72亿元。中泰兴为价值精选混合A、中泰玉衡价值优选混合A、中泰元和价值精选混合A净值跌幅在6%至7%之间。两只红利主题产品相对抗跌，中泰红利优选一年持有混合发起净值增长率为-4.78%，跑赢基准2.33个百分点。

        持有人结构方面，散户与机构行为分化明显。中泰星元份额缩水13.24%，持有人户数却增至84.2万户。中泰兴为份额净增长最为显著，期末份额18.45亿份，增长7.68%，持有人户数从9.68万户增至17.88万户，增幅达84.68%，机构持有比例却由46.06%降至41.56%，机构撤退、散户接盘的格局清晰可见。

        盈利投资者占比方面，分化更为悬殊。中泰玉衡价值优选混合为74.32%，是唯一超过七成的产品，其余5只均未过半，最低的中泰红利优选一年持有混合发起仅11.75%。

        针对这一分化，中泰资管回应称，中泰玉衡是全市场选股基金，中泰红利优选是红利主题基金，二者投资策略不同，是两类产品收益表现出现分化的核心原因。由于红利类资产整体跑输综合指数，中泰红利优选近一年净值增长率为负，这是持有人盈利占比较低的主因。“市场风格是阶段性市场走势的结果，我们追求的是穿越牛熊周期后的中长期收益。”中泰资管称，中泰红利优选短期、中期及成立以来均跑赢业绩比较基准，中长期超额收益显著。据中报数据，该产品过去一年跑赢基准4.13个百分点，过去三年累计回报39.22%，跑赢基准33.35个百分点。

        中泰红利优选一年持有期2026年中期报告

        有基金研究人士告诉《华夏时报》记者，基金净值涨跌幅与投资者盈利占比并非简单的线性对应关系，产品热度、投资者申购时点、持有人户数变化共同决定了最终的盈亏结构。净值衡量的是某一时点的价格，投资者收益则是每笔资金在整个持有周期内的加权结果，两者之间的偏差恰恰反映了投资者行为本身付出的代价。净值快速上涨阶段往往是申购最为集中的时候，大量资金在高位涌入，一旦市场回撤，这些资金便构成了亏损的大多数。

        升任代总经理后，姜诚离任兴诚基金经理

        2026年5月8日，中泰资管发布高管变更公告，董事长黄文卿、总经理徐建东双双离任，姜天坊接任董事长，副总经理姜诚升任代总经理，后转任总经理。中泰资管向《华夏时报》记者确认，姜诚于2025年3月24日起担任副总经理，2026年5月7日起代行总经理职务。

        两个月后，姜诚离任中泰兴诚价值一年持有混合基金经理。该产品成立于2021年2月，采用杠铃策略——姜诚和冷雪源负责偏稳健端，田瑀负责另一端。中泰资管回应称，冷雪源于2025年4月已增聘为基金经理，过去一年间产品净值增长率显著跑赢业绩比较基准。“出于人才梯队建设的考虑”，姜诚不再担任该产品基金经理，冷雪源继续管理。

        中泰兴诚价值一年持有期2026年中期报告

        有业内人士告诉《华夏时报》记者，基金经理升任高管后，行政管理事务大幅增加，通常面临行政事务与研究精力之间的再平衡。姜诚在半年报中表示，后续将继续进行跌了加涨了减的被动操作，主要精力放在研究新方向、搜寻新标的和审视现有组合上。

        姜诚一人管理占公司权益规模近七成

        截至2026年二季度末，姜诚在管6只产品规模合计97.22亿元，占中泰资管全部公募规模390.76亿元的24.9%，占股票型和混合型基金规模约69.3%。而中泰资管公募总规模较2024年末高点439.54亿元已减少约48.8亿元。

        对于规模回落，中泰资管回应称并非主动控制所致，而是市场风格变化、投资者风险偏好变化及产品净值走势共同影响的结果。公司表示投研团队建设持续进行中，冷雪源及近期新发的中泰医药精选基金经理周旭驰均为自主培养的研究员出身。“公司始终希望结合自己的禀赋，向市场推出有特色的产品和风格稳定的基金经理，而非简单追逐短期热点、做大规模。”

        有基金研究人士告诉《华夏时报》记者，单一基金经理管理规模占公司权益类基金近七成，在公司整体规模承压的背景下，管理层的精力分配与投研梯队建设将直接影响公司权益业务的稳定性。

        随着9月30日节点临近，《金融产品网络营销管理办法》(下称“办法”)正式实施进入倒计时。近期，机构监管情况通报(下称“通报”)根据办法明确细化要求，金融机构委托第三方互联网平台为金融产品网络营销提供服务，应当建立事前评估机制，持续跟踪第三方互联网平台的合规性、安全性和协议履行情况。

        业内人士认为，目前基金公司大多已提前整肃与第三方互联网平台的合作，通报进一步厘清了基金网络营销合规边界。未来，行业有望加速迈向以合规、信任、长期回报为基础的新生态。

        进一步厘清基金网络营销合规边界

        “9月30日办法就要实施了，最近会不会出细化政策?”8月末以来，基金代销机构、基金公司人士频频向业内人士打听相关信息。随着实施时点的临近，相关细化要求落地。

        近期的机构监管情况通报提到，金融机构与第三方互联网平台进行转接渠道类合作之前，需进行严格的审慎评估。重点关注四方面：第三方互联网平台是否介入证券基金业务环节;是否混淆服务提供主体;是否采取有效措施保障投资者数据安全;是否合理收费、质价相符。同时，评估结果应当由公司相关业务分管负责人、首席信息官、合规负责人、总经理等公司管理层成员签字确认。

        通报还提到，在履行上述评估程序外，会根据转接渠道跳转后页面所承载的功能不同，以风险为导向进行分类评估。如果出现高风险情形，应当聘请信息技术、法律合规等领域的外部专家进行评估，并由董事会审议评估结果。董事会审议通过的，应当在5个工作日内向属地证监局报告。

        具体来看，涉及投资者基金申购赎回，且第三方互联网平台符合以下情况之一的会被判定为高风险：持续运营时间低于3年;缺乏服务千万级以上用户的系统架构设计与运维经验以及应对突发流量洪峰的弹性扩容能力;网络安全等级保护二级及以下或者近一年内发生影响较大的信息系统故障;数据安全防护措施不到位，存在截取、存储投资者相关数据的可能;无金融相关业务或者金融属性较弱，缺乏金融风险处置机制;其他可能损害投资者权益的情形。

        此外，通报显示，提供基金申购赎回转接渠道的第三方互联网平台，需作为信息技术系统服务机构向中国证监会进行备案。同时，行业机构应当持续跟踪评估第三方互联网平台的合规情况，发现第三方互联网平台存在违反规定的情形，应当要求其及时整改，整改不及时、不到位的，应当终止合作。

        公募行业网络营销整改“进行时”

        今年以来，公募行业迎来了网络营销的严肃整改。从年初监管部门通报点名D基金公司，到今年4月办法出台，到监管部门通报点名C基金公司，再到近日细节落地，监管部门正在努力让“基金赚钱、基民赚钱”从口号落到实处，基金公司也积极响应。

        尽管距离办法正式实施还有时日，多数基金公司早已行动。北方一家基金公司人士告诉上海证券报记者，今年监管部门出手整治基金公司与大V的合作，该公司的工作更进一步，在此次通报出台前，便对可能触犯合规红线的第三方流量平台合作全面“叫停”。“按照监管导向看，网络营销合作上谨慎一点总没错。”她说。

        “最近几个月，我们连主动权益类基金经理的宣传、赛道宣传等都不做了。合规让我们把一切可能存在合规问题的宣传‘动作’全部停止。”沪上一家公募市场部人士对记者说，不过，目前行业内对公司品牌等方面的宣传比较寻常，但单只产品的宣传少见。

        整改背后是过往基金网络营销存在一定问题。基金中报数据显示，今年D基金公司旗下某“网红产品”在大V的引流下，一度规模实现极大的飞跃。截至二季度末，该基金A、C份额的持有人户数合计为42.49万户，较2025年末的11.11万户大增逾31万户。与此同时，该基金近一年内盈利投资者占比仅10.10%，近九成投资者同期亏损。

        在细则落地后，更多网络营销合作也将被规范。以通报中提到的六类高风险情形举例，格上基金研究员焦冰对记者表示，无金融相关业务或者金融属性较弱，缺乏金融风险处置机制等情形，对应的是大量纯流量型内容平台，比如小红书等，与基金公司相关的合作大概率会大面积收缩甚至终止。

        “近年来监管部门持续推动公募基金行业从重规模向重回报转型，政策导向越来越强调投资者利益优先和长期价值创造。”晨星(中国)基金研究中心高级分析师代景霞对记者表示，完善基金销售行为管理只是优化行业生态的“组合拳”之一。通过推动费率改革，强化基金经理长期考核机制，建立以投资者盈利情况、长期业绩表现和投资者获得感为核心的新评价体系等举措，监管部门正在引导行业摆脱短期排名竞争和规模扩张导向，更加关注长期投资能力建设与投资者真实体验。