近日，随着全国31个省份“十五五”规划纲要陆续发布，以“新质生产力”为核心的新兴产业赛道已明确发展路径。《智能经济发展研究》数据显示，到2030年，我国智能经济核心产业规模预计将达12.6万亿元，商业航天核心产业规模将达1.67万亿元。在此背景下，富国基金旗下富国核心智选混合基金(A类027681 / C类027698)正在发行，拟由基金经理吴栋栋管理，聚焦新质生产力相关科技赛道，致力于挖掘AI硬件、半导体、机器人等细分领域的结构性机会，分享新兴产业成长红利。

        新赛道蓄力开启增长空间，科技产业具备长期投资价值

        根据全国31个省份发布的“十五五”规划纲要，集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人等被列为新兴支柱产业。国家发展改革委此前亦明确了上述六大产业的战略地位。中国社会科学院工业经济研究所相关研究显示，2025年六大新兴支柱产业产值已接近6万亿元，预计到2030年有望突破10万亿元。

        与此同时，人工智能产业正加速从技术突破向规模化应用演进。2025年我国智能经济核心产业营收规模达4.77万亿元，三年复合增长率超过54%，预计2030年规模将达到12.6万亿元，占数字产业业务收入比重达25.1%。在商业航天领域，预计“十五五”期间核心产业规模复合增长率约为11%。产业趋势的确定性为长期投资提供了基本面支撑，但不同细分领域在发展阶段、竞争格局与业绩兑现节奏上存在明显差异，这对投资人的行业研究与选股能力提出了更高要求。

        多元分化之下：专业化选股与灵活配置能力成为关键

        新产业新赛道的多点开花，意味着单一押注某个热门方向的投资策略在结构性分化行情中面临较大波动风险。富国核心智选拟任基金经理吴栋栋的从业路径与投资方法，或能较好适应这一市场特征。吴栋栋拥有同济大学机械专业本科、上海交通大学硕士学历，曾担任机械工程师，后转型从事证券研究，2019年加入富国基金，投研能力圈覆盖机械、新能源、化工、煤炭、钢铁、有色、公用事业等多个行业。

        在组合构建上，吴栋栋不押注单一赛道，通常分散布局于4至5个具备较高预期收益的细分领域，个股持仓相对灵活。其组合管理借鉴凯利公式的思想，综合权衡投资标的的胜率与赔率。在选股标准上，所谓“成长股”不局限于特定行业，而是定义为三年内业绩有望翻倍的公司，无论其属于传统制造还是新兴科技。历史操作显示，2022年吴栋栋曾关注煤炭机械设备，2023年后关注变压器出海等当时市场关注度较低的领域，体现了对低估值、高确定性机会的挖掘能力。持续的产业跟踪与高频实地调研，是其积累认知优势、比市场更早发现价值的重要方法。这套方法论，有望在当前以AI硬件、半导体、机器人为代表的新产业新赛道中继续发挥作用，挖掘出具备长期成长潜力的投资机会。

        聚焦科技：AI硬件、半导体、机器人等方向值得关注

        正在发行的富国核心智选将围绕新质生产力相关科技赛道进行布局，重点聚焦AI硬件(液冷、光模块、电源)、存储与半导体设备、国产人形机器人，以及AI应用、商业航天等方向。其中，多个细分领域已展现出清晰的产业趋势：

        第一，AI硬件受益于全球算力需求扩张，订单放量趋势明确;第二，国产人形机器人2026年迎来量产启动元年，产业链有望快速成熟;第三，存储与半导体设备受周期回暖和国产化提速推动;第四，AI应用(如广告、医疗)正加速落地;此外，商业航天处于从0到1的突破阶段。

        吴栋栋在2026年一季报中表示：“虽然美伊战争对市场风险偏好产生了较大影响，但大模型商业模式不断优化，国内外AI投资热情依然高涨，液冷、光模块和电源的投资机会依然巨大。同时，头部国产机器人制造商在2025年取得了不错的经营成果，让我们看到了国产机器人产业链爆发的潜力。”

        当前，结构性分化加剧，热门赛道交易拥挤度已至历史高位。而“十五五”规划纲要对新兴支柱产业的重点着墨，为相关赛道提供了明确的政策指引。在此背景下，正在发行中的富国核心智选，为投资者布局新产业新赛道的长期机遇提供了新的选择。

        公募FOF新发市场仍在延续此前的火热态势。6月3日，宝盈欣享稳健配置6个月持有混合发起(FOF)进入募集的最后一天，银华华瑞多元配置三个月持有期混合(FOF)、永赢裕鑫稳健多资产六个月持有混合(FOF)、中欧盈福稳健6个月持有混合(FOF)、国投瑞银聚安稳健6个月持有期混合(FOF)正式开启认购。

        公募FOF产品“密集上新”，今年FOF产品的发行数量、规模均远超去年同期，公募FOF的存续规模也正式突破3600亿元关口。同花顺iFinD数据显示，按认购起始日计算，截至6月3日记者发稿时，今年新发FOF产品91只，其中，80只产品(不同份额合并计算)已经结募并公布认购情况，有效认购金额合计1049.07亿元。

        80只新发FOF募资超千亿元

        iFinD数据显示，2021年底全市场240只FOF产品规模合计2222.41亿元，2022年至2024年期间FOF产品数量持续增长，分别为379只、486只、499只，市场规模却呈现持续萎缩的趋势，分别为1927.00亿元、1554.73亿元、1331.50亿元;直到2025年，FOF市场规模迎来快速回升，549只FOF产品规模合计2441.88亿元。

        具体来看，去年FOF发行市场显著回暖。上海证券研报数据显示，2025年新发FOF基金89只，合计募集规模达845.29亿元，数量与规模较2024年分别大幅增长134.21%和528.82%，其中，普通FOF表现最为亮眼，78只普通FOF合计募集规模达805.39亿元，占当年FOF发行总规模的95.28%，成为FOF发行市场的主导力量。

        进入2026年，FOF产品发行节奏明显加快。iFinD数据显示，按认购起始日计算，截至6月3日记者发稿时，今年新发FOF产品91只。其中今年1月至5月，分别有25只、13只、21只、13只、10只FOF产品开启认购，进入6月仅三天，又有9只FOF产品开启认购;年内已有80只FOF产品结募，有效认购金额合计1049.07亿元。

        目前，全市场FOF存续规模已达到3617.33亿元，较去年年底时增长1175.45亿元，这意味着新发基金募资增量成为FOF存续规模抬升的核心驱动因素。其中，331只混合型FOF规模合计2678.72亿元，247只养老目标FOF规模合计650.60亿元，29只债券型FOF规模合计280.92亿元，6只股票型FOF规模合计7.10亿元。

        中信证券分析师肖斐斐称，公募FOF规模快速增长的背后，银行财富管理模式的升级起到了重要作用。FOF基金由于兼具低波与资配特性，既契合银行存款客群的低风险偏好属性，又能更好地把握全球科技投资、商品投资等机会，成为承接存款外溢的重要产品。

        在肖斐斐看来，国内主要银行纷纷通过精选或定制FOF产品的方式来进行资产配置，如建设银行的龙盈计划、中国银行的慧投计划等。基于FOF的资产配置平台不再是过往被动代销模式，而成为银行财富管理业务的新发力点，将是银行财富业务由“代理模式”走向“投顾模式”的重要一步。

        大批FOF“迷你基”面临清盘考验

        新发市场空前火热，今年有13只新发FOF产品仅用1天便完成认购。在6月1日正式成立的东方红欣益稳健3个月持有混合发起(FOF)，于5月28日认购开启当天便完成募集，但A、C份额合计募集金额仅1086.78万元，后续将面临清盘压力。按照基金合同，三年后若基金资产净值低于2亿元，基金管理人将按照约定程序进行清算。

        在清盘压力之下，不少FOF产品选择了超长募集期以吸引资金，财通聚信稳健3个月持有期混合(FOF)等多只基金更是主动延长募集期。iFinD数据显示，今年有9只FOF产品的认购天数超过30天，认购天数达到43天的财通聚信稳健3个月持有期混合(FOF)最终发行份额仅2.06亿份，在今年新发基金的发行份额中位居第68位。

        实际上，新发FOF产品的募集份额差异显著。iFinD数据显示，发行份额超10亿份的FOF产品有38只，合计896.41亿份，占总发行份额比重为85.43%;发行份额在1亿份至10亿份之间的FOF产品有33只，合计150.08亿份，占比为14.30%;9只FOF产品发行份额不到1亿份，合计2.75亿份，占比为0.26%。

        与此同时，FOF存量市场的竞争也在加剧。从份额变化来看，8只FOF产品一季度末份额较去年末增长超10亿份，国泰瑞悦3个月持有债券(FOF)获增持43.60亿份;4只产品一季度末份额较去年末出现10亿份以上的减持，东方红盈丰稳健6个月持有混合(FOF)C份额下降16.51亿份。

        FOF产品的清盘也在同步进行。上海证券研报数据显示，今年一季度共有10只FOF基金被清盘，其中，普通FOF有1只基金清盘，养老目标风险FOF有2只基金清盘，养老目标日期FOF有7只基金清盘，清算原因为基金合同生效之日起三年后，基金资产净值低于2亿元，基金合同自动终止。

        在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，近年来部分养老FOF产品规模增长变缓，个别产品甚至出现一定亏损，在基金市场优胜劣汰格局之下，投资者自然会因流动性问题以及产品的盈利能力选择离场，进而加速基金规模缩水的进度。养老FOF产品因基金资产净值过低而出现清盘的风险还将延续。

        目前，全市场仅有3只FOF产品的资产净值超过百亿元，有319只FOF产品资产净值不足2亿元，占比达到52.04%，其中，118只FOF产品资产净值不足5000万元，这也意味着大批FOF“迷你基”将在封闭期结束后迎来清盘考验。

        成立五年、历经四任董事长的富达基金管理(中国)有限公司(以下简称“富达基金”)，在2026年5月再迎高层变动——总经理孙晨(CHENSUN)上任仅一年便因个人原因离任，触发市场对其高管稳定性的关注。回顾近年发展，富达基金走过一条典型的“冰火两重天”路径：2023年首只产品弱市大募超10亿元，2024年乘势冲上超60亿元的规模峰值，到2025年末却“腰斩”至不足30亿元，2026年一季度又靠新发债基再度反弹。另外，旗下多只存量产品规模已普遍较首发缩水90%以上。

        而管理层频变、产品规模波动等现象也折射出一个更深层的命题：当“将帅”更迭的速度超过了产品业绩沉淀的周期，当规模反弹需要依赖新发而非持营，富达这家以“长期主义”为标签的全球主动管理巨头，又该如何在本土化的深水区重新锚定长期价值?

        总经理再换防

        5月28日，富达基金发布高级管理人员变更公告，宣布孙晨不再担任公司总经理职务，自5月26日起生效。同日起，公司财务负责人EDMONDTANUWIDJAJA(陈培文)代任总经理。

        而这距孙晨2025年5月正式出任总经理，才刚过去一年。对于离任的原因，公告仅以“个人原因”一笔带过，并表示孙晨离任后“不再转任公司其他工作岗位”。事实上，孙晨的离任只是富达基金近年来高层频繁变动的其中一幕。若将时间拉长，富达基金成立五年来的高管变动幅度在外商独资公募中可谓罕见。

        作为国内较早获批的外商独资公募之一，富达基金于2021年5月27日注册成立，至今刚满五年。其自2022年12月获批展业，并在2023年4月成功发行首只公募产品。

        纵观成立至今的发展历程，公司高管团队始终处于高频更迭状态。具体来看，董事长岗位五年内历经四任，且自2024年下半年起“换帅”节奏大幅提速，黄小薏、李少杰、DamienMooney(莫达文)三任董事长分别于2024年10月、2025年7月、2026年4月先后上任。而在总经理人选上，公司首任总经理黄小薏履职两年半转任董事长后，公司一度陷入长达7个月的总经理岗位代任。直至2025年5月，孙晨出任总经理。除董事长和总经理外，富达基金的督察长、首席运营官、财务负责人等关键岗位也在近年来先后发生调整。

        对于孙晨离任的具体原因及新任总经理遴选进展等情况，富达基金在接受北京商报记者采访时表示，孙晨因个人原因已经辞任，并将离开公司。在他领导中国业务期间，推动富达在个人养老金和跨境投资等多个领域取得重大进展。近期，公司获准发行首只外商独资养老目标基金Y份额，以及取得富达首只互认基金的发行许可。感谢孙晨所作出的贡献，并祝愿他在未来的发展中一切顺利。

        同时，富达基金指出，陈培文已被任命为富达基金代理总经理，即日生效。陈培文将向富达国际亚太区(日本除外)总裁及富达基金董事长莫达文汇报。近五年里，陈培文在富达中国担任多个关键领导职务，最初作为顾问加入，随后负责转型、战略及财务等工作。在此之前，他曾在毕马威中国担任合伙人长达十年。陈培文及中国管理团队将继续推进富达在中国的战略，通过强大的全球投研能力与本地运营能力，更好地服务中国投资者的需求。

        对于孙晨短期离任及公司人事动荡的问题，中国企业资本联盟副理事长柏文喜分析，核心原因或在于外资公募严格的考核机制与业绩压力。富达基金在孙晨任内规模持续缩水，从2024年末68.27亿元的历史峰值降至2025年末的28.98亿元，权益基金规模缩水近55%。外资机构市场化程度高，高管需同时适应全球战略与本土市场，若无法在任期内实现规模与业绩突破，便面临换人压力。此外，富达基金五年四任董事长，总经理同样多次调整，或也反映出股东方对中国业务战略定位的持续摇摆，高管难以在短周期内形成稳定的执行路径。

        靠新发撑起的规模曲线

        正如柏文喜所说，与高管频繁更迭同步上演的，是富达基金管理规模的大幅波动。纵观富达基金展业三年多来的规模走势，一条“脉冲式”曲线清晰可见：新发产品成立后管理规模骤升，随后在持续营销中逐步缩水，直到下一只新品“输血”反弹。

        据Wind数据，2023年二季度，富达基金首只产品富达传承6个月持有期股票在弱市中成立，首募10.79亿元，公司管理规模也初步起量于10亿元。半年后，凭借富达裕达纯债50亿元的首募体量，总管理规模跃升至57.78亿元。此后，叠加多只权益及固收产品陆续成立，2024年四季度末达到68.27亿元的历史峰值。

        然而，存量产品的持续净赎回让这一高点未能维持——2025年二季度末，规模已回落至41.21亿元，短短半年缩水近四成;到2025年四季度末，进一步降至约28.98亿元，较峰值腰斩，同比降幅高达57.55%。2026年1月，富达中债高等级科创及绿债以40亿元的首募规模成立，叠加其他新发产品贡献，管理规模一度反弹创下新高，而到了一季度末小幅收缩至44.64亿元。

        换言之，富达基金每一轮规模抬升大都由新发产品驱动，而存量产品的持营能力始终未能形成有效支撑，导致新品成立不久后，规模再度下滑。

        管理规模的“脉冲式”波动背后，是多只产品大举首发后的难以为继。

        举例来看，2025年11月，富达中债0—2年政策性金融债在运作仅14个月后，因连续50个工作日基金资产净值低于5000万元，最终走向清盘。这只成立之初规模曾达24.1亿元的基金进行剩余财产分配时仅剩377.76万元，成为富达基金旗下首只清盘产品，也成为其持营压力的一个缩影。

        除该产品外，首发50亿元的富达裕达纯债截至2026年一季度末仅为0.52亿元，2024年1月首发9.8亿元的富达90天持有期债券最新规模也仅剩0.11亿元，两只产品规模降幅均超98%。另外，上述提及的富达传承6个月持有期股票最新规模也缩水超70%。

        针对上述现象，柏文喜表示，这是外资机构“全球经验”与“本土需求”脱节的体现。主要反映三方面能力不足：一是持营能力薄弱，“重首发、轻持营”导致规模随时间自然衰减;二是渠道服务缺位，缺乏本土客户经理的深度陪伴与投资者教育，难以建立客户黏性;三是产品定位模糊，在主动权益领域既未形成鲜明风格标签，也未在固收领域建立差异化优势，导致部分投资者“赚钱即走”。

        阵痛中韧性仍存

        虽然多项问题仍存，但值得肯定的是，富达基金自获批展业至今，在产品布局上展现了鲜明的战略定力。截至目前，公司旗下共管理12只公募产品，涵盖股票型、混合型、债券型、FOF四大品类，且涉及红利、低碳、创新驱动、港股通等多个细分领域。

        与此同时，股东富达国际也持续加码资本投入。公开信息显示，富达基金注册资本从2021年成立初期的3000万美元，历经多轮增资，2026年5月最新增至2.18亿美元，五年增幅超6倍。富达基金也向北京商报记者强调，中国市场仍是富达国际长期战略布局的重要一环。截至2025年，富达国际已多次对中国市场增资，未来也将推进新一轮增资计划。

        有公募业内人士表示，“持续增资，代表股东的战略决心，保障公司的可持续经营，和公司规模的发展节奏可能不完全成正比。对于新公司来说，持续增资应尊重行业发展规律，打好投研基础，接受先慢后快，坚持做正确的事，避免急功近利”。

        不过，该业内人士也坦言，富达基金是一家年轻的公司，尚无法定论长期发展格局，但核心高管频繁动荡，必然影响团队的稳定和业务的发展。

        柏文喜进一步指出，富达基金的困境并非个案。例如，外资公募施罗德基金近期就宣布退出中国公募市场，同样面临水土不服的问题。

        对于外资公募在华发展的共性问题，上述业内人士指出，“老牌外资机构有稳定的投研体系，会坚持做自己认为‘正确’的事，对于国内新兴市场需要适应，确实存在水土不服的风险。外资机构在管理团队的组建、对人才的认定、业绩的考核标准、渠道的开拓等方面，都需要尊重国内市场现状”。

        对于上述问题，柏文喜给出了具体优化建议：一是战略耐心，给予本土团队3—5年培育期，避免“一年一考核”的短视换人;二是渠道深耕，通过养老金、FOF等长期资金对接，弥补零售渠道短板;三是投研本土化，不是简单移植全球模型，而是培养懂中国产业政策的本土基金经理。

        柏文喜判断，未来趋势将呈现分化。部分机构如施罗德选择离场，而贝莱德、富达等头部机构将持续增资，但有望调整策略——从“全面出击”转向“精品店”模式，聚焦跨境资产配置、养老金融等差异化赛道，做“连接中国与全球的双向桥梁”，而非本土公募的正面竞争者。

        作为A股“牛市旗手”，证券板块历来是市场上行周期中，颇受资金关注的核心标的之一。立足当前，在利好政策持续出台、券商板块基本面夯实、投资者风险偏好提升等多重逻辑共振下，证券主题ETF作为一键配置相关板块的高效工具，近期持续获资金增持。Wind数据显示，截至5月22日，证券ETF富国(515850)已连续七周实现份额净流入。

        据悉，为助力场外投资者把握券商板块投资机遇，量化大厂富国基金旗下的富国中证全指证券公司ETF发起式联接基金(A类027508/C类027509)正在发行中。该基金通过投资于证券ETF富国，紧密跟踪中证全指证券公司指数(399975.SZ，下称“证券公司指数”)，力争实现跟踪偏离度与跟踪误差最小化，追求与业绩比较基准相似的收益表现。

        政策支持叠加居民资产结构优化 券商板块或迈入新景气周期

        近期，八部门联合整治非法跨境证券活动的政策“靴子”落地，推动国内券商板块迎来增量利好。业内分析机构指出，此举有助于提升国内券商在经纪、两融与财富管理业务上的市场份额。此外，从长期趋势来看，随着居民财富持续增长、资产配置结构优化，权益资产配置比例稳步提升，券商财富管理业务规模或将稳健扩张，推动行业从通道型服务向买方投顾模式转型。这一进程将为券商贡献稳定的低波动收入，有效平滑传统经纪与自营业务的周期性波动，为行业景气度的长期上行奠定坚实基础。

        从基本面和估值维度来看，券商板块同样具备良好的投资价值。Wind数据显示，截至2026年3月31日，证券公司指数成分股一季度主营业务收入中位数同比增长22.57%，净利润中位数同比增长26.80%，盈利端实现双位数增长。从估值角度来看，截至2026年5月27日，该指数市盈率为14.42倍，处于近十年1.65%的极低分位水平，拥有较高的安全边际，配置性价比较突出。

        锚定券商板块新机遇 量化大厂富国基金补齐场外布局工具

        公开资料显示，此次正在发行的富国中证全指证券公司ETF发起式联接基金(A类027508/C类027509)以证券ETF富国(515850)为目标ETF，以紧密跟踪证券公司指数为投资目标。

        据悉，证券公司指数是一只纯券商行业指数，目前共有49只成分股，均为头部及优质中小券商。Wind数据显示，截至2026年5月27日，指数成分股平均市值达704.85亿元;其中，11只成分股为千亿级巨头，32只成分股的总市值不足500亿元。指数整体呈现出“头部集中、梯队分明”的市值特征，既具备龙头券商的规模优势，也包含中小券商的成长弹性。

        从个股集中度来看，前十大成分股的权重占比合约60.39%，包括中信证券、东方财富、国泰海通、华泰证券、广发证券等各业务线龙头，而头部公司凭借资本实力、客户基础等优势，有望在创新业务试点中享有更多红利。因此，证券公司指数便于投资者捕捉由头部券商主导的板块贝塔收益。而证券ETF富国及其联接基金通过指数化配置，致力于为场内、场外投资者打造把握行业行情、分散个股风险的高效工具。

        值得一提的是，富国中证全指证券公司ETF联接基金的目标ETF——证券ETF富国(515850)历史业绩表现较优。根据基金季报数据，截至2026年3月31日，证券ETF富国自2020年1月21日成立以来的累计净值增长率为27.24%，相较于-8.86%的同期业绩比较基准收益率，实现了36.10%的超额回报。

        富国基金作为国内ETF事业的积极参与者，于2009年较早地组建了量化投资团队。在17年的发展历程中，全面布局旗下ETF产品线，致力于为投资者打造多元化、全谱系的资产配置工具。其中，行业主题ETF广泛覆盖科技制造、消费、医药、金融、周期等，主流宽基ETF包括首批跟踪中证A500指数的A500ETF富国、首批跟踪中证A50指数的A50ETF富国以及首只跟踪上证指数的上证指数ETF富国等，为投资者配置底层资产提供高效工具;此外，跨境、商品、策略及固收类ETF亦有涉及，进一步丰富了多资产配置选择，构建了覆盖不同市场和风格的指数投资矩阵。

        私募基金行业步入高质量发展阶段，管理人队伍的优胜劣汰也持续演进。中国证券投资基金业协会(以下简称“中基协”)公示信息显示，截至5月24日，今年以来已有522家私募管理人注销登记，较去年同期的493家有所增加。

        在受访业内人士看来，部分私募基金管理人“离场”受到了监管趋严的影响，亦是行业自我净化、优胜劣汰的必然结果。未来，合规运营能力和投研水平将成为机构竞争的焦点。

        行业门槛正在提高

        年内注销登记的522家私募基金管理人中，“协会注销”“主动注销”及“12个月无在管注销”三种注销类型的数量分别为281家、206家、35家。

        格上基金研究员蒋睿在接受《证券日报》记者采访时表示：“私募基金管理人注销，受到监管趋严、优胜劣汰、合规成本抬升及市场变化等多重因素影响。据观察，注销主体多为小型私募、空壳机构及合规能力薄弱的主体，这类管理人的出清加速了行业洗牌，推动资金、人才及客户向大型及中型合规私募集中，私募基金行业正逐步转向合规精细化运营。”

        近年来，全行业私募基金管理人数量呈现较快下降态势。中基协数据显示，2019年末至2022年9月底，私募基金管理人数量始终维持在2.4万家以上，而截至2026年一季度末，私募基金管理人数量已降至19067家。

        优美利投资总经理贺金龙在接受《证券日报》记者采访时表示：“2025年逾千家私募基金管理人注销，今年以来注销数量已超520家，意味着行业门槛正在提高。”

        相关数据也佐证了上述判断。与私募基金管理人数量持续缩减形成鲜明对比的是，私募基金总规模展现出稳健增长势头。自2025年10月底首次突破22万亿元关口后，私募基金总规模已连续6个月创出历史新高，截至2026年一季度末，私募基金总规模达到了空前的22.72万亿元。

        贺金龙表示，当前私募基金规模的增长更多由管理人专业能力驱动，在此基础上，A股市场回暖增加私募基金账面资产、存款收益率下行促使资金向私募量化中性及指数增强策略产品转移，那些具有更强专业能力、超额收益能力的私募赢得了更大的市场份额。

        “合规经营”是关键

        在业界看来，私募基金行业优胜劣汰持续深化，存续私募基金管理人更要绷紧“合规经营”这根弦。近期，就有多家管理人因合规问题被监管点名。

        例如，5月22日，中基协发布对珠海有容私募基金管理有限公司的纪律处分决定书。公告显示，该机构存在未按规定履行投资者适当性调查程序、未妥善保存适当性管理资料、未妥善保管内部控制相关材料等违规情形;5月8日，中基协发布对浙江壹诺投资管理有限公司的纪律处分决定书。公告显示，该机构向中基协报送的信息存在虚假记载，同时未按规定履行信息报告义务。

        “当前私募基金管理人合规问题主要集中在募集行为、信息披露、内控风控三大环节。”蒋睿表示，募集端常见公开宣传、向不合格投资者募资、适当性管理流于形式等违规行为;信息披露方面多存在净值更新不及时、信息不对称等问题;内控风控方面，风控机制虚化、关联交易管控不足等较为突出;此外，部分机构还存在高管兼职过多、投研与合规职责划分不清等问题。

        河南泽槿律师事务所主任付建在接受《证券日报》记者采访时表示：“随着违规运营机构、空壳机构的持续出清，在严监管态势下，存续私募基金管理人更需主动规范展业行为，严格遵守法律法规和合同约定，建立健全信息披露管理制度，确保信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性，切实维护投资者利益。同时，应设立专职合规岗位，定期开展内部检查和员工培训，及时排查业务风险，并主动关注监管政策变化，积极配合问题整改，通过规范经营积累良好信用。”

        《电鳗财经》电鳗号/文

        5月18日，中金基金开启发行中金上证科创板综合指数增强A、中金上证科创板综合指数增强C两产品，其认购期尚未结束(截至6月5日)，该公司又急不可待将中金福益增利债券A、中金福益增利债券C排队发行，认购期为6月1日至6月12日。

        《电鳗财经》注意到，在规模扩容的道路上，中金基金素来十分积极，然而旗下主动权益投资业绩却一塌糊涂。旗下的主动权益近5年整体逆市亏损，市场对此发出质疑，2024年初上任的董事长李金泽和总经理宗喆，对此还有招吗?

        规模扩容“不手软”

        天天基金网数据显示，中金基金截至今年一季度末，管理基金合计126只，管理规模达到2372.45亿元，经理人数为39人。这一管理规模与2021年中期的621.90亿元相比，四年半飙涨281.48%。

        (数据来源：天天基金网)

        从基金新产品的发行成立上看，中金基金主动扩充规模意愿强烈，早在2020年，就开启了每年发行规模超百亿元的征程：2020年、2021年，各发行成立9只基金，发行规模分别为130.25亿元、130.78亿元，而在2019年，仅发行8只基金，发行规模仅51.15亿元;2022年，发行规模再次扩大，当年发行成立11只基金，发行规模合计185.81亿元;2023年，中金基金虽然也发行了8只基金，但发行规模仅59.47亿元，平均发行规模由2022年的16.89亿元锐减至当年的7.43亿元，降幅达55.99%。

        2024年刚开始，中金基金就迎来了董事长与总经理同日更迭。1月20日，中金基金宣布，2024年1月19日起，李金泽担任中金基金董事长，宗喆担任公司总经理，胡长生因工作安排离任中金基金董事长，并不再代为履行公司总经理职务。

        中金基金新任董事长李金泽和总经理宗喆都有超强金融背景，特别是银行从业经验丰富，期待能给中金基金带来新的发展思路。所以2024年以来的经营变化最受市场关注。2024年、2025年，中金基金依旧强力发行新产品，发行规模迅速重回百亿元以上，这两年的发行规模分别达100.59亿元、159.81亿元。尤为注意的是，2025年该公司发行成立了21只基金，平均发行规模为7.61亿元。

        进入2026年，中金基金已经发行成立了4只新品，合计发行规模17.97亿元，平均发行规模降至4.49亿元。平均发行规模与2022年相比，大幅下降了73.42%。

        业内人士称，平均发行规模的大幅下滑是品牌信任下降、机构与零售资金双撤离、权益投研失能的集中体现。2022年靠REITs等爆款支撑高基数，2026年新品遇冷，反映市场对其中金系光环褪色、业绩持续拉胯、管理层动荡的集体用脚投票。73.42%的腰斩式下滑，既是短期募资困境，更是长期“固收依赖、权益跛脚”战略失败的明确信号，投资者已不再为其品牌溢价买单。

        主动权益近5年整体逆市亏损

        中金基金的主动投资管理水平为什么被市场诟病?

        天天基金网数据显示，中金基金权益基金业绩近五年几乎“全军覆没”，主动权益近5年整体逆市亏损，多只核心产品净值跌幅超30%。

        中金基金旗下股票型基金各时期业绩对比图

        (数据来源：天天基金网)

        截至5月26日，中金基金旗下股票型基金近6月、近1年的平均收益率分别为3%、3.2%，而同类基金平均收益率分别为19.3%、51.79%，两个时期沪深300指数涨幅分别为9.52%、28.18%。可见，短期来看，中金基金旗下股票型基金虽然整体盈利，但与同类基金业绩有天壤之别，尤其是近1年，旗下股基平均回报率仅是同业平均水平的6%。

        把时间拉长观察，中金基金旗下股票型基金走势更是难堪：近3年、近5年，行业股票型基金平均收益率分别为43.59%、19.19%，而中金基金旗下股票型基金平均回报率分别为-15.31%、-39.78%。整体逆势亏损，并且与行业平均业绩形成强烈对比。

        据同花顺最新统计，2021年5月27日至2026年5月26日，中金消费升级股票A期间复权单位净值增长率为-43.47%，中金新医药A、中金新医药C近五年回报率分别为-37.32%、-38.56%。

        中金基金主动投资为什么会逆势亏损?

        业内人士称，这与中金基金投研策略失误密切相关，其投资风格固化，坚持 “价值+成长”混合风格，不适应市场轮动，2021—2025年风格持续漂移，无稳定超额收益来源。此外，人才流失与团队不稳定，也加剧了业绩下滑。2024—2025年，约20%的权益产品更换基金经理，核心经理离职，新任经理经验不足、风格不连贯。

        其实，最根本的原因在于中金基金固收“一腿独大”，权益“先天不足”。截至今年一季度末，该公司固收占比93.43%(货基1730.33亿元+债基486.31亿元)，股票型、混合型及指数型合计规模占比仅6.57%，公司资源高度倾斜固收。

        李金泽和宗喆上任已经两年有余了，在公募基金行业高质量发展改革的关键时点，会否痛定思痛重构投研体系，进行补权益短板，强化研究能力?我们拭目以待。

        2026年5月，A股主要指数屡创阶段新高，市场交投持续活跃，但行业与赛道分化显著加剧，“赚指数不赚钱”成为多数投资者的真实写照。单边押注、追涨杀跌的传统投资模式愈发难以为继，市场对稳健型、专业型配置工具的需求快速上升。

        在此背景下，聚焦多元资产、主打均衡配置的富国盈和优选6个月持有期混合FOF(A类：027119，C类：027120)即将圆满结募，凭借贴合行业发展趋势的配置理念与清晰的产品定位，为普通投资者破解分化行情难题提供了务实选择。

        多元配置破局，分化行情中寻找“获得感”

        当前经济呈现出鲜明的结构性特征：一方面国内经济稳步复苏，一季度GDP同比增长5.0%，工业增加值增速向好，科技、高端制造、新能源等高景气赛道持续领跑;另一方面海外地缘扰动未消、国际油价高位震荡、通胀预期仍存，外部不确定性持续影响投资者风险偏好。

        反应在市场中，A股板块轮动不断加快、热点切换频繁，普通投资者即便踏准前期趋势，也容易在快速变化中回吐收益。越来越多投资者意识到，比择时择赛道更重要的，是选择科学的配置方式，比单边博弈更可靠的，是多元分散。

        而公募FOF凭借专业选基、二次分散、动态调仓等优势，精准承接这一需求，成为震荡市中居民配置的重要工具。富国盈和优选FOF正是顺应了市场环境变化，以可落地、可承受、可长期坚持的配置思路，获得渠道与投资者的广泛认可。

        该产品拟以“盾守矛攻”核心框架，构建适配周期的均衡组合。其中在底仓配置方面，富国盈和优选FOF拟从长期业绩稳健、风控扎实的债基中优中选优，从利率风险、信用风险、收益来源多维度搭建波动防火墙，为组合提供较稳的安全垫;在此基础上，以多元资产为“矛”，灵活布局A股景气赛道、QDII基金、黄金ETF等品种，跨市场、跨品类分散配置，在把握结构性机会的同时，对冲外部风险。

        这种“进可攻、退可守”的架构，让组合在市场上涨时能有效分享收益，在调整阶段也更抗波动，帮助投资者在分化行情中更从容、更易长期持有。

        专业投研护航，提升投资体验

        多元配置的价值，离不开全链条专业能力支撑。富国盈和优选FOF依托富国基金27年投研积淀，在基金筛选、风险控制、组合管理上建立完善体系。

        针对偏债类基金，采用“三维一体”评价体系，从基金公司、产品表现、基金经理三维度严选稳健标的;针对偏股类基金实行“定量+定性”双重筛选，以数据初筛、调研验证、动态跟踪打造核心基金池，实现有效二次分散。在风控层面，产品采用“风险预算+偏离回溯”双轨机制，严控组合整体风险敞口，确保运作始终锚定稳健目标。

        产品拟由拥有19年证券从业经验、7年公募FOF管理经验的基金经理石婧掌舵，其长期深耕大类资产配置领域，风格稳健，同时注重投资者持有体验。截止5月25日，石婧在管产品富国智申精选3个月持有期混合(FOF)A近三年净值增长率达到了44.82%，超越业绩比较基准的23.83%。

        同时，6个月持有期设计进一步降低操作难度，既帮助投资者规避短期波动引发的追涨杀跌，引导长期投资理念，也让基金经理能够摆脱短期赎回压力，更从容地执行长期配置策略、把握资产轮动节奏。对没时间研究、没精力择时的普通投资者而言，这只产品或能实现“把专业的事交给专业的人”。

        在行业分化加剧、赚钱效应结构性集中的环境下，富国盈和优选FOF的募集情况再次印证一个趋势：投资正在从“比胆量”回归到“比配置”，从“追热点”回归到“重稳健”。

        日前，申万菱信基金发布公告，汪涛因工作需要于5月22日离任总经理，邱春杨同日接任。邱春杨金融从业逾20年，兼具券商与公募机构任职背景。

        Wind数据显示，截至今年一季度末，申万菱信基金旗下公募管理规模为1156.37亿元。然而，千亿规模难掩经营颓势——近四年营收与净利润持续下滑，净利润较2022年末大幅缩水。

        作为券商系公募，其规模主要倚重固收类产品，权益布局薄弱。2024年末，公司引入知名权益基金经理贾成东试图补齐短板，但其目前管理的两只新基金业绩表现平平。

        新任总经理能否顶住压力、破解上述困局?

        迎来公募“老将”

        根据申万菱信基金公告，汪涛因工作需要于5月22日卸任总经理。汪涛自2020年4月上任，任职超六年，为申万菱信基金历任总经理中任期最长者。

        汪涛掌舵逾六年，申万菱信基金公募管理规模重返千亿行列。Wind数据显示，截至2020年二季度末，其公募管理规模仅为447.52亿元，截至今年一季度末已增至1156.37亿元。

        接棒者邱春杨同样是位公募“老将”。资料显示，邱春杨2001年入行，履历横跨券商与公募基金，曾任职于南方证券、广发基金、长城基金。其中，他在广发基金深耕近18年，历任研究发展部产品设计小组组长、机构理财部副总经理、金融工程部总经理、产品总监、副总经理及督察长等职，投研与合规双线经验兼具;后出任长城基金总经理逾5年，带领该公司规模从1592.89亿元跃升至3769.2亿元。

        丰富的从业经历、横跨投研与合规的背景，以及带领中小公募规模突围的成功经验，令邱春杨此番履新备受业内关注。

        规模和业绩承压

        公开资料显示，申万菱信基金成立于2004年，由申万宏源证券(持股67%)与日本三菱UFJ信托银行(持股33%)共同设立。

        新帅邱春杨面前的挑战不容小觑。成立逾20年的申万菱信基金，至今仍在中小公募阵营徘徊，且产品矩阵严重偏科，固收独大。

        Wind数据显示，截至今年一季度末，该公司公募管理规模为1156.37亿元，全行业排名第59位。

        记者了解到，该公司曾于2015年二季度末首次跻身千亿阵营，彼时位列行业第24位，属中型公募。然而，此后十年，其规模始终未能突破千亿元，直至最近两个季度才重返这一行列。此番回升主要依靠货币基金和债券型基金——截至一季度末，两类产品规模分别为437.55亿元和497.2亿元，合计占比超80%。

        权益类产品全线萎缩。该公司股票型基金规模自去年三季度以来持续下滑，近九年始终未能突破200亿元关口，最新规模仅115.64亿元;混合型基金规模自2021年末触及223.69亿元高点后一路下行，今年一季度末已缩水至103.07亿元。其他类型产品规模偏低，QDII(合格境内机构投资者)基金最新规模不足1亿元，FOF(基金中基金)规模不足2亿元，ETF(交易型开放式指数基金)规模不足10亿元。

        权益颓势之下，公司并非没有补救。2024年底，申万菱信基金引入曾经的百亿权益基金经理贾成东出任副总经理兼基金经理，试图补强权益阵营。然而，其管理的新产品业绩惨淡：截至5月25日，贾成东管理的申万菱信新动力A和申万菱信行业精选A任职回报率分别为-1.37%和-24.74%，均大幅跑输业绩比较基准，遭投资者诟病。

        产品端表现平淡的同时，申万菱信基金的营收与净利润亦逐年走低。Wind数据显示，申万菱信基金营收与净利润自2022年末以来逐年双降：2022年末营收6.38亿元、净利润1.34亿元;至2025年末，营收降至4.72亿元，净利润仅7113.42万元，三年间已缩水近半。

        图源：Wind

        新任总经理能否带领申万菱信基金破解困局、实现规模与业绩双增长?《国际金融报》记者就此向该公司官网邮箱发送采访函，截至发稿未获回应。

        《电鳗财经》文/电鳗号

        在公募基金行业，论出身，没几家能比中科沃土基金显赫;论现状，没几家能比中科沃土基金窘迫。这家公司到底发生了什么?一手好牌缘何打得七零八落?今后的路该怎样走?

        行业倒数第三

        成立于2015年9月的中科沃土基金，是国内第100家公募基金公司。PE背景(中科科创、粤科金融)，主打“价值投资、长期稳健”。其控股股东广东中科科创创投，是华南头部PE，管理规模超150亿元，持有中科沃土基金62.23%的股本。此外，珠海横琴沃信投资持股10.54%，拥有广东国资创投平台的广东省粤科金融集团持股8.26%。

        然而，出身显赫(国资+头部PE)，目前却出现规模“断崖式暴跌”，沦为行业倒数。

        天天基金网显示，中科沃土基金在2021年6月底，管理规模为36.04亿元;但到了2025年末仅剩0.75亿元，4年半缩水98%。从行业排名看，在167家公募机构中倒数第三，仅高于华宸未来基金(0.45亿元)、国都证券(0.21亿元)。

        截至今年一季度末，中科沃土基金旗下共有基金12只(A类C类分开统计)，管理规模合计0.78亿元，旗下经理人数共3人。这就是中科沃土基金的“家底”。

        (数据来源：天天基金网)

        最尴尬的是产品现状，旗下12只公募中，规模全部低于2000万元，其中8只基金更是不足1000万元，触及“迷你基”清盘红线。

        业内人士分析认为，中科沃土基金近年渠道收缩，且品牌弱势，销售几乎停滞。据观察，2024年6月起，公司关闭官网及微信公众号富友支付渠道的申赎/认购/转换业务，仅保留查询功能，被视为降本求存的信号。2024年至今，该公司无新基金发行，存量产品持续净赎回。

        五年四换“帅”

        最让投资者意难平的是，中科沃土基金管理层“五年四换帅”，治理动荡。2026年2月10日，中科沃土基金发布公告，总经理于建伟因个人原因离任，总经理助理钟光正升任公司总经理。自2020年以来，中科沃土基金在短短五年内已经四次更换总经理，平均任期不足1.5年。

        “五年四换总经理”不是偶然，是治理与生存危机的集中爆发。业内人士就此分析认为，中科科创控股，偏PE思维，短期业绩与回报诉求强;粤科金融为广东国资，更看重合规与长期布局。两者在“做规模还是控风险”“押权益还是固收”上持续分歧，总经理成“夹心层”，干不满一个考核周期就被换。每任总经理都要“推倒重来”，没有连续的投研体系、没有稳定的产品矩阵、没有沉淀的渠道关系。

        《电鳗财经》注意到，总经理的不断更换，也出现了连锁反应，该公司督察长、合规负责人、副总、基金经理密集离职，投研团队极不稳定。

        更致命的一击，是监管信任的崩塌。

        2024年8月，中科沃土旗下基金披露中期报告。报告显示，该公司财务指标在报告期内(2024年上半年)存在不符合《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》相关规定的情形，中国证券监督管理委员会广东监管局要求公司限期内改善财务情况。不过，公告同时显示，该公司在期限内已采取相关措施解决财务指标，截至2024年6月30日公司各项财务指标均已满足监管要求。然而，截至2025年8月，该公司再次因其他问题(财务指标)被广东证监局采取责令改正措施(未公开具体指标)，显示持续合规压力。

        监管态度很明确，将其列为高风险中小公募，高管变更、产品发行、规模变动均需重点报备。这意味着净资本、合规、信披要求提高，小公司合规成本陡增。这对中科沃土基金影响极大，业务开展受限、评级下调、合作方更谨慎。

        中科沃土基金如果想咸鱼翻身，需要“止血——固本——差异化——借力”四步走。业内人士表示，紧急止血是指稳定治理以及控规模底线，明确“小而美”战略，放弃“大而全”幻想;固本培元是指建投研体系，打造“固收+”核心竞争力;差异化破局是关键一步，放弃全市场竞争，聚焦“中短债+高股息权益+新三板转板”三大细分，做“小而专”隐形冠军;最后一步是借力突围，股东赋能并引入战略投资者。

        中科沃土基金真的还有救吗?能否顺利突围?我们拭目以待。

        伴随公募基金行业迈向高质量发展阶段，资金向头部公募聚拢的“马太效应”正愈发凸显。在这两年权益市场景气度提升的背景下，部分中小型基金公司仍然面临着生死攸关的生存大考。

        以华北某小型公募为例，该公募近年来在权益市场大发展的背景下规模却持续缩水，自2018年以来，连续八年上演“一基未发”的业务窘境，近年来更是持续亏损，导致当前陷入“资不抵债”的财务泥潭 。

        江信基金规模逆势缩水

        在公募行业整体资产规模屡创新高的背景下，江信基金的管理规模却呈现出加速萎缩的态势。

        据Wind数据，截至5月19日，江信基金管理总规模已滑落至6亿元关口附近。若将时间拉长，在2023年初，该公司的规模尚勉强维持在30亿元上方，但随后却步入快速下行通道，短短一两年间行业排名随之滑落至所有持牌机构的末端。

        而从结果来看，规模的大幅缩水与该公募日趋薄弱的投研力量息息相关。目前，江信基金旗下维持运作的公募产品共有9只，而掌管这些产品的基金经理仅高鹏飞和马超然两人，且自2017年8月江信增利基金成立后，江信基金已有八年未发新基。这9只产品中，除了江信增利和江信添福，其他基金规模均不足1亿元，多只基金甚至长期处于5000万元“清盘线”规模以下。

        被视作公募投研能力“试金石”的权益类产品，江信基金旗下仅有江信同福和江信瑞福两只灵活配置型基金，去年业绩涨幅分别高达24%和9.4%，在一众大幅走高的权益基金中排名并不出色，因此规模也持续“迷你”，均在数百万元徘徊。

        有公募观察人士指出，这种极度失衡的管理模式不仅让基金经理面临着巨大的精力考验，也侧面暴露了公司在投研梯队建设上的断层。在当前极致分化的结构性行情中，缺乏体系化、深度的投研团队作为后盾，实现业绩的弯道超车难度颇大。

        经营状况堪忧

        因管理规模的持续走低，江信基金多年以来收入持续下滑，经营状况也持续堪忧。根据股东国盛证券2025年财报，江信基金资产总额3458万元，负债总额3598万元，归属于母公司股东权益为-139万元，已经“资不抵债”。

        拉长时间来看，根据国盛证券财报，江信基金已连续6年亏损，其中在行情阶段性低位的2022年单年亏损6671万元，2023年亏损4569万元，2024年亏损3299万元。

        由于持续亏损，股东方多次向江信基金提供借款支持。在2024年度报告中，国盛金控(002670)提到，截至本报告批准报出之日，已向江信基金提供借款546万元。

        去年3月，国盛金控公告，全资子公司国盛证券向参股公司江信基金提供不超过1500万元借款，期限12个月，年利率3.1%，用于补充日常营运资金。同年8月，国盛证券再次提供总额不超过3000万元的借款，到期日为2027年2月28日，年利率3.1%，同时将前期1500万元借款延期至同日。

        公司高管也在近年来变动频繁。去年4月，掌舵13年的董事长孙桢磉因个人原因正式卸任;同年5月底，原亮正式离任财务负责人、首席信息官(代任)、上海分公司负责人等所有职务，且不再转任公司其他岗位;今年3月19日，督察长郑清丽也因个人原因离任。董事长孙剑再度“代班”，兼任代任督察长。

        某公募观察人士指出，当前中小公募面临多重挑战：外部而言，头部机构凭借品牌与规模优势占据主要份额;内部而言，存在引才难、团队不稳、收入结构单一、运营成本高等问题;产品层面，同质化严重、特色不突出，难以形成可持续竞争力。

        今年以来，ETF新发市场正在经历一场资金“洗牌”，一边是年内新发ETF数量微增、整体发行份额却较去年同期接近“腰斩”;另一边是今年成立的ETF产品有超八成在上市后出现份额持续缩水，部分热门赛道新发ETF产品也沦为“迷你基金”。业内人士指出，这一“数量增、规模缩”的格局，本质上是市场出清机制的理性反应。

        ETF新发市场申购遇冷

        国内ETF市场规模在2025年突飞猛进，今年则出现大幅缩水。iFinD数据显示，截至5月20日发稿时，全市场1522只ETF基金规模合计4.94万亿元，较年初减少了1.07万亿元，其中，股票型ETF、债券型ETF、跨境型ETF、货币型ETF的市场规模均出现不同程度缩水，仅商品型ETF的市场规模实现逆势增长。

        新发ETF市场也在降温。5月18日，华泰柏瑞中证工业有色金属主题ETF、华安中证科创创业人工智能ETF正式成立，发行份额分别为3.38亿份、5.57亿份。iFinD数据显示，按基金成立日计算(下同)，截至5月20日，今年成立了135只ETF基金，发行份额合计514.10亿份，平均发行份额为3.81亿份。

        在去年同期，全市场成立了125只ETF基金，数量少于今年，发行份额却高达973.17亿份，单只基金的平均发行份额为7.79亿份。仅过去一年时间，ETF基金新发市场规模同比下滑47.17%，单只ETF的平均发行份额同比下滑51.09%，相当于“腰斩”。

        从单只基金的募集情况来看，2025年同期有36只基金产品发行份额超过10亿份，40只基金产品发行规模超过平均发行份额。其中，天弘深证基准做市信用债ETF、博时深证基准做市信用债ETF、南方上证基准做市公司债ETF这三只产品的发行份额均达到30亿份，且募集资金达到募集上限。

        从今年来看，在ETF新发市场整体规模、单只ETF募集规模均大幅下滑的情况下，发行份额超过10亿份的ETF产品仅有4只，分别是景顺长城中证全指电力公用事业ETF(16.67亿份)、富国中证智选船舶产业ETF(14.88亿份)、华夏中证全指电力公用事业ETF(11.92亿份)、天弘中证工业有色金属主题ETF(10.74亿份)。

        “数量增、规模缩的结构性分化，本质是市场出清机制的理性反应。”南开大学金融学教授田利辉向记者表示，ETF发行数量微增但份额“腰斩”，表明监管层对同质化产品的审批已从“数量管控”转向“质量筛选”，而投资者用脚投票淘汰了缺乏真实需求支撑的跟风产品，未来唯有真正契合产业趋势或资产配置需求的产品才能突破规模瓶颈。

        超八成新发ETF上市后份额下降

        记者注意到，不少新发基金在上市后出现基金份额持续下滑。iFinD数据显示，剔除尚未上市的14只ETF基金，今年以来合计有121只ETF基金成立且上市，其中，102只基金的最新份额较成立时出现了不同程度的减少，占比达到84.30%，这也意味着ETF新发基金“缩水”已成常态。

        在今年新发ETF基金的发行份额均超过2亿份的情况下，目前仅55只ETF产品最新份额仍保持在2亿份以上，不少新发ETF产品更是沦为“迷你基金”。iFinD数据显示，截至5月20日，今年新发ETF产品中有36只基金最新份额跌至1亿份以下，11只基金最新份额不足5000万份。

        仅就近段时间成立的基金而言，多只家电主题ETF出现大幅缩水。4月16日成立的华夏中证全指家用电器ETF发行份额为2.71亿份，最新份额仅为0.20亿份，较发行份额缩水92.59%;4月24日成立的南方中证家用电器ETF发行份额为2.42亿份，最新份额仅为0.36亿份，较发行份额缩水84.95%。

        还有不少热门板块的新发ETF产品规模也出现缩水。其中，新能源板块，易方达创业板新能源ETF、天弘创业板新能源ETF的最新份额较发行份额降幅均超过50%;芯片板块，广发上证科创板芯片ETF、国泰上证科创板芯片设计主题ETF、鹏华上证科创板芯片设计主题ETF的份额降幅均超过60%。

        尽管大多数新发ETF产品份额均较发行时出现下降，也有部分ETF产品在上市后迎来规模快速扩张，最新份额超过10亿份的ETF产品则从发行时的4只增长至8只。其中，天弘中证工业有色金属主题ETF最新份额较发行时增长657.04%至81.29亿份，南方中证电池主题ETF增长670.06%至24.79亿份。

        多个板块强势“吸金”

        大量新发ETF产品遇冷的背后，是一场存量资金的大迁徙。iFinD数据显示，今年内宽基指数挂钩ETF规模缩水明显，沪深300指数挂钩ETF规模因申赎缩水了7650.79亿元，中证1000、中证500、上证50、中证A500、科创50指数挂钩ETF规模均因申赎出现千亿元级别的缩水。

        ETF市场整体规模收缩之下，多家公募机构ETF管理规模也同步缩水。华夏基金旗下ETF产品管理规模在今年1月突破了1万亿元，成为国内首家万亿级ETF管理人，但其当前ETF规模已大幅回落至6520.91亿元，较年初缩水了3087.84亿元。此外，华泰柏瑞基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金也因申赎出现超千亿元的管理规模缩水。

        前海开源基金首席经济学家杨德龙向记者表示，在宽基指数ETF资金大规模净流出的背景下，存量资金由宽基主导转向行业主题，转而涌向政策催化强、景气度明确的ETF产品，这意味着投资者不再满足于跟随市场大盘波动的平均收益，而是转向电网设备、商业航天等具备政策催化与产业景气共振的细分赛道。

        最新数据也印证了这一点。记者注意到，今年以来，国泰基金、海富通基金、永赢基金、博时基金、华安基金的管理规模均逆势增长超百亿元。其中，国泰基金年内规模增长476.14亿元，因申赎净流入带来302.25亿元的规模增长，旗下国泰中证半导体材料设备主题ETF、国泰中证全指通信设备ETF、国泰黄金ETF分别因申赎净流入增长115.42亿元、98.74亿元、93.61亿元。

        国泰基金因半导体、通信、黄金等行业主题ETF实现规模增长并非偶然。iFinD数据显示，今年以来，ETF市场迎来恒生科技、电网设备、半导体材料设备、商业航天等多个板块强势“吸金”，其中，国证商用卫星通信产业指数、中证卫星产业指数挂钩的ETF规模分别因申赎净流入带来152.83亿元、117.94亿元的规模增长。

        中泰证券分析师李倩云指出，当前，A股市场行业主题ETF交易热度最高的板块是科技板块、高端制造业板块。针对细分赛道，她提醒称，从ETF估值来看，ETF跟踪规模最高的30个指数中，卫星通信、国证芯片、科创芯片、创业板指数、半导体材料设备等的估值均处在历史高位。

        “这标志着ETF竞争已进入‘产业洞察力定价’新阶段。”在田利辉看来，这反映资金从“博取市场贝塔”转向“挖掘产业阿尔法”，未来ETF发行将不再是“指数搬运”，而是对产业周期的理解深度竞赛，能否预判政策与景气的共振点决定了产品“生死”。

        田利辉提醒，当前不少ETF规模不足5000万元，若无法覆盖运营成本，未来将难以为继;另外，此前监管层通过的《机构监管情况通报》明确警示“避免扎堆申报”，也将倒逼机构变革，从宽基复制转向细分产业链深挖，从卖份额转向提供资产配置解决方案，未来或将呈现“头部做宽基生态、中小机构攻垂直场景”的分层格局。

        伴随着基金合同不断放大投资范围的解释弹性，基金产品名称对于投资风格的参考价值持续走低。

        如今，A股赛道频繁轮动，行业主题快速更迭，各家公募开始拓宽主题类基金的可投范畴，甚至在基金合同内预留终极解释权。受此影响，基金产品名称所代表的投资方向、行业属性逐渐失真——原本可以直观判定持仓赛道的命名标识，参考作用持续下降，基金实际持仓和产品名称出现明显偏差。普通投资者单纯依靠名称筛选基金，已很难判断产品的真实投资情况，传统选基的“一目了然”大打折扣。

        业绩榜单频现“不速之客”

        当前，硬科技板块牢牢主导基金业绩排名。从产品名称的定位来看，不少本难脱颖而出的基金，却纷纷跻身业绩榜前列。

        众所周知，今年A股市场呈现极致分化格局，硬科技与高端科技制造成为主要的盈利赛道，反观消费、互联网、文化传媒以及数字软件等板块，整体走势疲软，盈利表现不尽人意。在此行情之下，不少文化产业、数字经济、互联网、均衡成长等类型基金，却把不可能变成了可能，逆势录得亮眼的业绩排名。

        证券时报记者发现，这类基金命名的指向各不相同，有的聚焦单一行业主题，有的主打多元均衡投资，但前十大重仓股普遍集中布局光模块、AI芯片等热门硬科技标的，实际投资风格和产品名称展现的定位相差甚远。

        比如，北方某公募旗下“线上经济基金”年内收益率超过50%，按其名称定位理应布局互联网、电商相关产业，但核心持仓却以光模块标的为主;上海某公募旗下“文化产业基金”、深圳某公募“互联网基金”同样业绩出众，但它们的核心重仓股并未深耕传媒文娱、互联网服务赛道，同样扎堆于光模块领域。

        消费类基金也出现了明显的风格偏离。华南某公募旗下一只消费基金，名称并未标注任何与医疗相关字样，重仓个股却全部来自医疗行业。上海某“消费精选基金”更是将光模块、半导体标的作为核心持仓，产品净值也凭借科技赛道行情的拉动快速上涨。

        2026年，市场震荡加剧，均衡投资的操作难度显著增加，行业内普遍认为50%的收益率是均衡类基金的业绩上限。不过，北京某公募旗下一只均衡成长基金的年内收益率却接近了90%，让人颇感意外。推敲仓位发现，该基金的持仓高度集中在与AI相关的“光”类个股上，并没有形成跨行业的分散布局。

        基金合同预留解释权

        上述基金持仓与产品名称不符的现象，未必就违背了基金合同条款，核心原因在于基金公司掌握着投资范围的解释权限。

        华南一位公募投研主管表示，当前，基金名称已经在很大程度上失去了原本的参考意义。倘若严格收紧投资范围，会极大限制基金的运作空间，不利于产品长期存续发展，还容易被同质化行业ETF抢占市场份额。A股的行业风格切换节奏快，热点板块更迭频繁，放宽投资解释尺度能够给基金经理留出充足操作余地，便于抢抓市场上的阶段性机遇，助力产品提升整体收益。

        以重仓科技股的某消费精选基金为例，该基金早在2025年9月就发布公告称，大幅扩充消费行业定义，将化工、房地产、军工、电气设备、机械设备等二十五类行业全部纳入消费投资范畴，因此按照合同界定规则，布局光模块标的完全合规。

        不仅如此，上述基金还提前设置“终极解释”条款：“对于以上行业之外的其他行业，如果其中某些细分行业符合消费行业的定义，本基金也会酌情将其纳入消费行业的范围，且无需召开基金份额持有人大会”。

        与此类似，其他风格错位的基金也同样找到了合同依据。重仓光模块的文化产业基金、跨界布局医疗的消费基金，全部依照契约要求开展投资运作。上海某公募旗下文化产业基金，极大拓宽了产业覆盖边界，囊括粉丝经济、人工智能、智能硬件、虚拟现实、智能驾驶、大数据、互联网医疗等热门领域，基本涵盖了A股的多数潜力行业。同时，该基金基金合同约定可动态调整产业认定标准与股票配置策略，灵活适配市场变化。

        赛道切换刺激可投范围扩展

        市场赛道切换频次越高，热点更迭速度越快，基金合同赋予基金经理的操作解释空间也随之扩大。

        业内人士分析，公募机构不断扩充行业定义、放宽投资约束，根源在于主题基金业绩稳定性不足的行业现状。过往数年，不少基金因投资范围设定较窄，无法跟上市场轮动节奏，不仅业绩表现惨淡，部分产品还面临清盘风险。在吸取经验教训后，公募机构开始持续松绑合同约束条件，主动适配复杂多变的资本市场走势。

        回看近五年基金业绩走势，每一年都会诞生全新领涨的行业主线。年度热门赛道各不相同，板块兴衰更替速度较快，单一行业无法长期维持上涨态势，市场投资不确定性不断攀升。在此背景下，投资边界受限的基金，极易受到行业下行的冲击。

        来自深圳基金行业的一位人士表示，拓宽产品投资口径，初衷是维护基金持有人切身利益。宽松的契约规则能够让基金拥有更多的主动管理能力，从而根据市场风向灵活调整持仓结构，既可最大限度捕捉机会，也能对冲单一行业带来的投资风险，平缓业绩波动。

        不过，“过分灵活”的运作模式也衍生出不少问题——基金名称划分投资风格、界定行业赛道的核心作用逐步弱化。最终，投资者无法凭借产品名称判定其真实持仓，难以结合自身风险承受能力匹配基金产品。当简单直观的选基方式不再适用，普通投资者选基的难度无形中也提升了。

        《电鳗财经》文/电鳗号

        5月23日，申万菱信基金发布高管变更公告称，自5月22日起，邱春杨新任公司总经理，原总经理汪涛因工作需要离任。申万菱信基金此番换帅，市场解读为该公司能否破解千亿元规模、净利下滑困境。

        在公募基金高质量发展改革推进的当下，申万菱信基金首先要考虑的是如何提升投资者的收益。据观察，近几年，申万菱信基金旗下的偏股基金屡屡跑输同类基金公司。

        邱春杨“空降”申万菱信基金

        5月23日，申万菱信基金公告了公司新总经理人选，资管老将邱春杨在长城基金卸任总经理不到两个月后，加盟这家总部在上海的老牌公募，并出任总经理一职。自5月22日起，“空降”申万菱信基金新任命邱春杨为公司总经理，原总经理汪涛因工作需要离任。

        从简历看，邱春杨既不是内部提拔，也不是股东方委派，而是典型的“外脑型”高管。自2001年便投身证券行业，职业生涯横跨券商与基金公司，早期在南方证券资产管理部任职，后在广发基金担任金融工程部总经理、副总经理等核心职务。2020年7月，邱春杨正式出任长城基金总经理，至今年3月27日离任。在执掌长城基金的近5年时间里，长城基金的基金管理总规模从其上任之初的1404亿元攀升至当前的3754.68亿元;非货币基金管理规模上亦有突破，从579.93亿元大幅增长至1518.21亿元，行业排名也由45位跃升至第35位。

        被市场视为申万菱信基金“求变求强”的关键落子

        对于为何选择邱春杨，申万菱信基金此前曾回应媒体称，是公司求变求强的发展诉求与其个人职业选择的双向奔赴。邱春杨深耕公募行业多年，具备头部公募的工作经验和近6年基金公司总经理工作履历，并且对公募行业充满热爱，获得了公司及股东方的信任。

        怎样理解“求变求强”呢?当前，申万菱信基金遭遇了营收和利润四年“缩水”、产品结构失衡的挑战。如果只是为扩充规模以提升利润，这似乎又违背当前行业推进高质量发展改革初衷。

        能否把投资者收益放首位

        申万菱信基金当前处境确实不妙。

        汪涛在任六年，申万菱信基金发展出现了规模高增长并未带来盈利的繁荣的现象。自2020年起，他将公司管理规模从361亿元推升至2026年一季度的1156亿元，助推公司时隔十年重返“千亿俱乐部”。然而，申万菱信基金的营收已连续四年走低，净利润更是从四年间几乎腰斩。

        具体数据显示，申万菱信基金2021年营业收入为66,232.63万元，2022年便下降至63,792.32万元，2023年至2025年一路下滑，营收分别为54,995.42万元、49,093.67万元、47,205.75万元。四年时间，营业收入下降了28.73%。公司净利润数据更是下滑明显，从2022年的13,369.40万元跌至2025年的7,113.42万元，三年下滑46.79%，接近“腰斩”。

        业内人士称，申万菱信基金出现这一尴尬局面的核心在于“货币基金依赖症”：在近六年的规模增量中，货币基金贡献了近四成。同时，投研能力亦未能跟上规模扩张，引进的“明星基金经理”贾成东业绩不仅未达预期，反而排名垫底。

        所以，在根本上，申万菱信基金的投研能力在拖后腿。

        同花顺数据显示，申万菱信基金旗下偏股基金业绩在2022至2025年的四年时间里，有3年跑输了同类基金公司。(如图)

        (数据来源：同花顺，截至2025年5月22日)

        其中，2022年，申万菱信基金旗下偏股基金平均回报率为-24.61%，跑输同类基金-20.91%的平均业绩和当年沪深300指数-21.63%的涨跌幅，在可比的150家基金公司中排名第107名;经历2023年继续亏损11.47%但略赢同类基金公司后，2024年，该基金公司旗下的偏股基金平均回报率为-2.26%，而同期同类基金公司平均收益为正，为4.08%，同期沪深300指数也上涨14.68%，也就是说，申万菱信基金旗下偏股基金在2024年逆市亏损，在可比的163家基金公司中排名第130名，落后至近五分之一的差等生阵营。2025年，该公司旗下偏股基金虽然正收益，但依然跑输同类公司。

        尤其是公司在2024年引入知名基金经理贾成东，但业绩不佳引发投资者质疑。贾成东先后在2025年3月、6月分别成立了申万菱信新动力混合、申万菱信行业精选混合两只基金，截至今年5月22日，两只基金成立以来收益率分别为-3.11%、-24.74%。

        而姚宏福管理的申万菱信医药先锋股票A、申万菱信医药先锋股票C更是惨不忍睹，2022年7月19日任职以来，累计回报率分别为-46.59%、-47.53%，其中申万菱信医药先锋股票A成立以来已经亏损超过60%。

        申万菱信的起点与邱春杨执掌长城基金时颇为相似。面对盈利持续承压与产品结构失衡的局面，邱春杨能否复制过往“做强盈利”的成功经验，带领申万菱信实现从“规模扩张”到“高质量增长”的范式转型?业内人士称，新帅邱春杨第一把火应该在权益投资领域打开新局面，让投资者真正看到公司在秉持“持有人利益至上”的发展理念。唯有投资者信心在，公司就会规模在，营收和利润自然也会在。

        《电鳗财经》文/电鳗号

       近日，博道基金旗下明星基金经理杨梦管理的博道远航混合基金，高达1361.27%的股票高换手率惹来争议。不到一年，手中股票换一遍，这是否利于投资市场的稳定?博道远航混合是典型的主动量化基金，超过1300%的换手率在“量化高频策略”里属于极端但常见;对市场主要是提升短期流动性、放大波动、推高整体交易成本。

        杨梦，何许人也?为什么成为博道基金旗下明星基金经理?

        量化产品高换手争议

        近日，基金2025年年报的披露，让基金经理的股票换手情况浮出水面。

        基金换手率，全名“基金报告期持仓换手率”，又叫“持股周转率”，是指基金经理一段时间内转手买卖股票的频率。基金换手率简单理解为基金持仓股票的交易频率，通过观察基金换手率，人们可以推导基金投资组合在某个观察期的变化情况，间接地佐证基金经理的投资风格。其计算公式为：某区间基金买卖股票的总金额/2倍的年度平均基金净资产。

        值得注意的是，博道基金旗下明星基金经理杨梦管理的基金产品，2025年换手率显著高于行业中枢(主动权益同类约200%–400%)。

        具体来看，杨梦管理的博道远航混合2025年年报披露，该基金年度买入股票市值408.8亿元，卖出股票市值42.02亿元，2025年底基金买卖股票的总金额为820.3亿元。该基金截至2024年年底的资产净值为26.73亿元(A类18.67亿元、C类8.06亿元)，截至2025年年底的资产净值为33.53亿元(A类19.46亿元、C类14.07亿元)，年度平均基金净资产为30.13亿元。据此计算，博道远航混合基金的股票换手率高达1361.27%，相当于一年内把整个股票持仓完整换了13.6遍，平均每月换了一遍。

        《电鳗财经》注意到，杨梦旗下产品换手率长期700%—1400%，显著高于行业均值。并且，交易席位高度集中于少数券商，被质疑利益输送、佣金成本侵蚀持有人收益，引发监管关注。监管对基金的高换手重点关注，证监会主席吴清明确，纠治高换手率、风格漂移，打击过度投机，保护投资者利益。交易所大数据也在重点监测换手率、交易集中度、佣金流向、关联交易，量化基金是重点核查对象。因换手率全行业最高、交易席位集中，杨梦产品是监管重点观察标的，但无违规实锤。

        “单一明星”能否持续

        公开资料显示，杨梦是位老将，累计任职时间7年又286天，现任基金资产规模278.07亿(29只基金)。早在2011年7月至2014年6月担任农银汇理基金量化研究员，2014年6月至2014年11月担任华泰资管量化研究员，2014年11月至2017年7月担任上海博道投资投资经理助理、投资经理。2017年8月加入博道基金，现任量化投资总监兼量化投资部总经理。

        杨梦之所以能成为明星基金经理，是因为其管理基金业绩普遍优秀。现任的29只基金无一亏损，比如其管理的股票型基金博道大盘成长股票A、博道大盘成长股票C，在其管理的1年又176天(截至5月20日)回报率高达96.61%、95.16%。业内人士称，杨梦核心是双均衡量化管理风格与持续迭代的AI+传统双轮驱动模型，靠“方法论均衡、因子均衡、快速迭代、强风控”获得长期稳定超额收益。

        除了杨梦外，博道基金旗下基金经理业绩严重分化。比如公司研究副总监兼公募基金投资部总经理张迎军，管理的博道嘉丰混合A在2022年、2023年分别亏损23.04%、14.78%，跑输同类基金的平均业绩水平;2024年、2025年分别斩获正收益3.44%、27.64%，不过2025年依旧跑输同类基金33.12%的平均业绩。

        业内人士还表示，博道基金还存在公司治理与合规质疑，在股权结构方面，博道基金官网显示，董事长莫泰山通过“直接持股35%+私募控股25.5%”合计控制60.5%，沈斌、张迎军、何晓彬、杨梦分别持股8.25%、4.9%、3.25%、3%，股权集中、决策高度依赖核心层。在“私转公”方面，原私募博道投资注销前，被质疑客户资源倾斜公募、利益输送风险。博道基金投研生态也明显失衡，过度依赖杨梦量化团队：一是量化“重交易、轻选股”，高换手驱动收益，超额收益不稳定、成本高企，偏离长期投资理念;二是主动投研“空心化”，资源向量化倾斜，主动团队激励不足、人才流失、业绩持续低迷;三是风控“形式化”，固收信用评估缺位、量化换手无约束、合规审查宽松，风险事件频发。

        博道基金的规模与品牌高度绑定单一明星经理，策略同质化，市场风格切换时易集体失势。 “单一明星”能持续多久?投资者可持续关注。

        《电鳗财经》文/电鳗号

        5月20日，施罗德基金(中国)(全资公募，2023年1月获批)拟将3只公募基金(合计规模16.48亿元)管理人变更为路博迈基金，并同步划转核心投研团队。此举如一记响雷在资本市场炸开，也把这家外商独资的公募基金推到聚光灯下。

        一直表现平平的施罗德基金，这次下定决心要和中国资本市场说“再见”了。它带来了什么?又带走了什么?

        3只产品“打包”转让

        5月20日，施罗德基金发布公告称，已向中国证监会提交了旗下三只基金的变更注册申请，拟将公司旗下“施罗德恒享债券型证券投资基金”“施罗德中国动力股票型证券投资基金”“施罗德添源纯债债券型证券投资基金”的基金管理人变更为路博迈基金管理(中国)有限公司(以下简称路博迈基金)。基金管理人变更的议案如经基金份额持有人大会审议通过，路博迈基金拟同步承接相关变更基金的部分核心投资人员。

        同时，路博迈基金也发布公告表示，此次相关基金管理业务的承接，基于路博迈集团对中国资本市场长期发展前景的持续看好，是路博迈集团深化中国业务布局的战略举措。本公司将与相关方密切配合，平稳完成后续工作，全力保障基金投资运作的连续性与稳定性，切实维护基金份额持有人的合法权益。

        《电鳗财经》注意到，本次公告涉及的两家公司，与此前的市场流言恰好相关。日前有消息称，施罗德集团将调整在华战略，其全资控股的施罗德基金拟退出中国公募业务，而参股的交银施罗德基金则暂不受影响。相关传闻还提到，路博迈基金有意收购施罗德基金的部分资产。成立于2021年的路博迈基金，也是在证监会放开外商独资公募基金牌照后进入中国市场。

        天天基金网数据显示，截至2026年一季度末，施罗德基金在管4只基金(A类、C类合并统计)，规模合计16.95亿元，其中本次转让的3只基金规模就达到16.48亿元，占比高达97.23%，堪称“清仓式”转让。转让后，该基金公司旗下仅有施罗德添益债券基金，在一季度末规模仅0.68亿元。对于施罗德基金后续如何处理在华业务，仍待持续关注。

        外来“和尚”怎样念好“经”

        《电鳗财经》注意到，目前外商独资公募基金在华业务增速整体偏缓，仅摩根基金和宏利基金的在管规模突破1000亿元，而这两家均系由中外合资转制而来。不过，外商独资公募基金大多背靠全球顶尖的资产管理机构，在华布局已经崭露头角。

        业内人士认为，此次施罗德基金的撤离，是施罗德集团基于自身战略转型需要，对亚、欧、南美业务布局同步调整;施罗德集团仍将持续长期投入中国市场。作为一家全球领先的资管公司，施罗德集团在中国内地开展业务已超过30年，施罗德集团通过旗下多家境内持牌实体，提供了包括公募、私募市场投资工具以及银行理财产品等资管产品在内的广泛投资方案，并积极推动和参与双向跨境投资机制下的相关业务与合作。

        换句话说，施罗德集团不是完全退出公募，而是关停“全资公募子公司”，保留合资公募等核心在华业务。施罗德基金后续将注销，不再开展新公募业务，但交银施罗德基金(合资公募，持股30%)正常运营，为在华公募核心平台。

        实际上，外商独资公募近年发展成色初现，虽然在行业规模占比较小，但已有摩根基金等外资独资公募非货规模翻倍。摩根基金近三年合计为持有人创造265亿元利润，截至4月底，公司旗下共有12只“双十”主动权益基金，诞生了摩根新兴动力基金等“十倍基”。从这个角度看，外商独资公募已经出现榜样效应，也为本土公募机构的投资策略提供借鉴经验。

        同花顺数据显示，截至今年一季度末，行业有9家外资独资公募，包括2020年以后新设的6家外资独资公募，和3家从合资转为独资的公募机构。这9家机构一季末的合计在管公募规模为4104.26亿元，占行业总规模(37.53万亿元)的1.09%。虽然规模尚待增长，但是从产品业绩表现和业务布局的情况来看，不少公募已呈现“多点开花”。

        业内人士称，中国资本市场日渐成熟且持续加大开放，外资公募竞争加剧，路博迈、贝莱德、富达等加速布局，行业“淘汰赛”升温，中小外资公募生存空间受限。施罗德基金成立3年总规模仅约17亿元，远低于行业头部与外资同行，难以覆盖成本。施罗德集团便“以退为进”，“关停独资、保留合资、聚焦核心”，优化在华资管布局。

        《电鳗财经》文/电鳗号

        贝莱德基金近日有点烦，一方面终于知道了原首席权益投资官、基金经理神玉飞是被南华基金挖走了;另一方面，原首席固定收益投资官、基金经理 刘鑫又在近日离任贝莱德基金旗下8只基金。值得注意的是，两位投资“大拿”离任后，该基金公司的管理业绩出现了明显下滑。

        作为首家外资独资公募基金公司的贝莱德基金，今后的路怎么走?

        两“支柱”齐倒

        近日，中国证券投资基金业协会(下称“中基协”)官网信息显示，贝莱德基金原首席权益投资官、基金经理神玉飞已于5月6日加入南华基金，其于去年12月31日从贝莱德基金离职。神玉飞为业内知名基金经理。据悉，他或已有明确岗位安排，目前公司尚未发布正式任职公告。

        公开资料显示，神玉飞曾担任贝莱德基金首席权益投资官、基金经理，并管理贝莱德行业优选和贝莱德中国新视野两只基金。Wind数据显示，截至其离任时点，上述两只基金的任职回报率分别为-1.34%、22.18%。神玉飞早年任职于银河基金，凭借银河智联主题、银河研究精选两只产品出圈，任职回报率均超100%，投研能力备受市场认可。

        值得注意的是，贝莱德中国新视野混合在神玉飞管理期间，任职回报率为正，而在其离职后，该基金的份额也出现了一定程度的“缩水”。截至5月19日，贝莱德中国新视野混合A、贝莱德中国新视野混合C今年以来回报率分别为2.23%、2.05%，而同期同类基金平均回报率为12.52%，其业绩仅为同类的六分之一，在同类基金中排名处于后三分之一。

        无独有偶，贝莱德基金的固收基金层面也出现变动。今年4月11日，贝莱德基金公告，刘鑫离任贝莱德中债0-3年政金债指数、贝莱德安泽60天持有债券、贝莱德欣悦丰利债券、贝莱德中债投资优选绿色债券指数、贝莱德富元添益债券、贝莱德浦悦丰利混合、贝莱德和悦利率债、贝莱德安裕90天持有债券等8只基金。公开资料显示，刘鑫是贝莱德基金原首席固定收益投资官、基金经理。曾于贝莱德新加坡固定收益部担任负责人及基金经理职务，并曾任安本资产管理公司基金经理、三菱日联金融集团投资经理、新加坡科技资产管理公司基金经理等职务。

        随着神玉飞、刘鑫的离任，意味着贝莱德基金在权益和固收两方面的“支柱”一起倒掉。

        权益及固收均“瘸腿”

        作为一家公募基金管理公司，权益及固收的投资负责人离任，对公司的影响较大。业内人士称，知名基金经理变更通常会对基金短期运作产生一定影响，一是因看好原基金经理而投资的持有者选择赎回，导致基金份额和规模在短期内有所回落;二是因接棒者在投资方法、选股思路上可能与前任存在差异，会带来一定的净值波动。

        事实确实如此。

        同花顺数据显示，截至5月19日，贝莱德基金旗下的偏股基金，近三年平均回报率为5.54%，与同期同类基金42.53%的平均回报率相比，仅是行业平均的八分之一，在行业排名中垫底。年化回报数据显示，贝莱德基金旗下的偏股基金年化回报率为-4.37%，而同类基金的年化回报率为9.88%。

        (数据来源：同花顺)

        今年以来的数据更能反映出贝莱德基金在神玉飞离职后的实际变化：旗下偏股基金年内平均回报率为2.72%，而同类公司的平均业绩为16.62%，甚至跑输同期沪深300指数4.82%的涨幅。在可比的156家基金公司中，排名第146名。

        《电鳗财经》注意到，贝莱德基金的固收基金表现也落后。天天基金网数据显示，截至5月19日，旗下的债券型基金近1年、近3年平均回报率分别为1.95%、4.76%，而同类基金的两个时间段的平均业绩分别为3.40%、10.38%，显然有不小的差距。

        业内人士称，刘鑫离任贝莱德旗下8只基金，对“业绩”的连锁反应更多体现在短期交易与信用/利率执行层面的波动;对“投资策略”的连锁反应则取决于接任者是否在同一投研框架内、以及是否维持原有组合纪律(久期、信用、杠杆、流动性)。由于这8只产品以债券/利率/指数为主(含少量“混合”)，策略“漂移”的风险通常低于权益主题基金，但执行层的连续性仍可能影响净值稳定性与回撤控制。

        贝莱德基金由全球最大资产管理公司贝莱德(BlackRock)全资持有，然而作为全球知名的投资机构，在国内收益却落后。业内人士称，其业绩差的原因，并不是“外资不行”，而是用全球标准化打法打高度本土化的A股，叠加其管理动荡、渠道弱、时点差，导致收益落后。A股不是“全球市场的子集”，而是独立生态，外资必须深度本土化、放权本土团队、适配市场节奏才能突围。

        《电鳗财经》文/电鳗号

        近日，京管泰富基金又成为资本市场的饭后谈资，话题源于旗下基金高达11.06倍的股票换手率。基金所持股票平均每月几乎换一遍，这样的基金靠谱吗?

        核心基金换手率高企

        基金换手率，全名“基金报告期持仓换手率”，又叫“持股周转率”，是指基金经理一段时间内转手买卖股票的频率。基金换手率简单理解为基金持仓股票的交易频率，通过观察基金换手率，人们可以推导基金投资组合在某个观察期的变化情况，间接地佐证基金经理的投资风格。其计算公式为：某区间基金买卖股票的总金额/2倍的年度平均基金净资产。

        基金2025年年报的披露，让基金经理的股票换手情况浮出水面。

        值得注意的是，京管泰富基金旗下3只核心偏股基金2025年换手率显著高于行业中枢(主动权益同类约200%–400%)。

        具体来看，肖强管理的京管泰富科技驱动混合披露的2025年年报显示，该基金年度买入股票市值12.42亿元，卖出股票市值11.68亿元，而截至2024年底和2025年年底的基金净资产分别为1.05亿元、1.13亿元，年度平均基金净资产为1.09亿元。据此计算，该基金的股票换手率为1105.5%，相当于一年内把整个股票持仓完整换了11遍，几乎平均每月换了一遍。肖强是位老将，累计任职时间7年又259天，现任基金资产规模130.83亿元(5只基金)。

        王萍萍管理的京管泰富优势混合的换手率也同样高企，该基金年度买入股票市值23.47亿元，卖出股票市值23.3亿元，而截至2024年底和2025年年底的基金净资产分别为2.1亿元、2.61亿元，年度平均基金净资产为2.355亿元。据此计算，该基金的股票换手率为992.99%，接近10倍。王萍萍累计任职时间2年又185天，现任基金资产规模2.45亿元(2只基金)。

        曹勇志管理的京管泰富创新动力混合，其年度买卖股票的总额为10.25亿元，年度平均基金净资产为0.82亿元，平均股票换手率同样也达到625%。曹勇志是位投资新人，累计任职时间1年又147天，现任基金资产规模0.52亿元(2只基金)，同时任权益投资部总经理。

        高仓位激进风格易大起大落

        业内人士称，京管泰富基金旗下的三只核心基金高换手，反映基金经理极致短线轮动+高仓位激进风格，2025年业绩“科技驱动强超额、优势/创新动力一般”，整体属于“高换手、高波动、业绩分化、交易成本侵蚀收益”的组合特征。

        从仓位特征看，上述三只基金全年高仓位(90%左右)，几乎无现金防御，典型“满仓+高频交易”策略。截至2025年年底，肖强管理的京管泰富科技驱动混合股票仓位为94.33%，曹勇志管理的京管泰富创新动力混合发起股票仓位为93.53%，王萍萍管理的京管泰富优势混合股票仓位为87.27%。

        今年以来，市场热点轮换，三只核心基金业绩有所异动。天天基金数据显示，截至5月19日，肖强管理的京管泰富科技驱动混合A再度踩中热点，年内回报率达48.31%;曹勇志管理的京管泰富创新动力混合发起年内回报率为14.68%，略高于同类基金同期12.52%的平均业绩;而王萍萍就不这么幸运了，其管理的京管泰富优势混合A年内回报率为-4.76%，逆市跑输同类基金平均业绩，也跑输同期沪深300指数4.82%的涨幅，在可比的5021只基金中排名第4387名，属于垫底水平。

        业内人士称，高换手基金集中度高、持股周期短、无长期核心持仓，个别基金经理因市场敏感及交易自信，或掩盖选股不足。但多数高换手基金因缺乏长期选股信心，靠频繁交易“积小胜”;依赖市场β，选股α不突出;高换手放大波动，受市场噪音干扰，从“价值/成长”沦为“纯交易”，风格不稳定。该人士提醒投资者，基金持仓轮动分散、主线不聚焦，高换手未转化为超额收益，高换手冲击成本更高，更容易拖累收益。交易成本高、回撤大、风格不稳定、业绩不可持续，适合风险承受能力极高、短期博弈、能接受大幅波动的投资者;不适合长期持有、稳健型资金。

        《电鳗财经》文/电鳗号

        长信基金最近有点烦，新上任的董事长更是心乱如麻，肖剑还没来得及“上任三把火”，便遭到上交所的当头一棒。长信基金因为打新违规，引来市场人士频频发问：公司违规被警示，高管是否该被问责?实际上，肖剑面临的挑战远不止这件事。

        当头一棒

        5月19日，上交所官网发布关于对长信基金管理有限责任公司予以监管警示的决定，处理日期为4月30日。决定显示，长信基金在参与IPO线下询价过程中存在三处违规行为。基于相关规则，上交所对长信基金予以监管警示，并要求该公司在收到决定书之日起一个月内提交整改报告。

        决定书显示，长信基金在参与首次公开发行证券网下询价过程中，存在以下违规行为：一是内控执行不到位。定价决策人员未依规履行签字职责，监察稽核部门开展合规审查工作存在缺失。二是内部研究不充分。部分研究报告关于建议价格区间的逻辑推导过程缺失，部分研究报告关于建议价格区间的逻辑推导过程不合理。三是定价决策不审慎。最终报价确定的依据不充分、估值模型设置不合理，部分项目最终报价的估值逻辑与内部研究报告前后不一致且缺少推导过程，留存的定价依据无法支持最终报价结果。

  (数据来源：上交所官网)

        上交所认定，长信基金上述行为违反了《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则(2025年修订)》(以下简称《实施细则》)第三条、第六条、第七条等规定。根据《实施细则》第七十四条、第七十五条，《上海证券交易所纪律处分和监管措施实施办法》《上海证券交易所证券发行与承销规则适用指引第2号-发行承销违规行为监管(2026年修订)》等有关规定，上海证券交易所决定对长信基金管理有限责任公司予以监管警示。

        长信基金违规问题几乎覆盖内控管理、投研研判、定价决策全链条，尤其是决策人员没有签字，“防火墙”内部合规程序形同虚设，这让市场高度质疑该公司的高管没有履行相关责任，市场呼吁监管应对长信基金高管也给出处罚。根据《证券投资基金管理公司合规管理规范》，当公司出现严重违规行为和重大风险事件时，董事会需对公司总经理以及相关高级管理人员应当承担的责任进行评估，并根据评估情况做出相应的问责处理。

        而这一质疑，也直接对准了刚上任的董事长肖剑。根据公告，3月21日，长信基金发布高级管理人员变更公告，正式任命肖剑为新任董事长，原董事长刘元瑞因工作调整离任。也就是说，上任一个多月的4月30日，上交所对长信基金就做出了处理决定。

        除董事长肖剑外，公司总经理为覃波，督察长为周永刚。

        心乱如麻

        麻烦事可不止这一件!

        长信基金还存在部分产品长期跑输基准，亟待降费，公司本身增收不增利的困局。

        据观察，普通股票型基金长信消费精选行业量化A，成立于2018年3月，截至2026年5月19日，该基金成立8年多净值仍下跌8.62%，跑输业绩比较基准25个百分点，同类排名垫底。

        (数据来源：天天基金网)

        根据基金一季报，截至报告期末，长信消费精选行业量化A过去三年净值下跌45.09%，跑输业绩比较基准超过18个百分点。尽管业绩大幅亏损，长信消费精选行业量化A仍然收取1.2%的较高管理费率。

        《电鳗财经》注意到，中国证券投资基金业协会发布的《基金管理公司绩效考核管理指引》正在重塑行业生态，要求：过去三年基金产品业绩低于业绩比较基准超过十个百分点且基金利润率为负的，基金经理绩效薪酬应当较上一年明显下降，降幅不得少于百分之三十;低于业绩比较基准超过十个百分点但基金利润率为正的，基金经理绩效薪酬应当下降。

        据不完全统计，长信基金旗下部分主动权益基金的业绩表现触发新规中薪酬下调条件，包括长信消费精选行业量化A。业内人士称，对照相关监管精神，长信基金是否应该主动下调绩差产品管理费率?

        此外，长信基金本身也出现利润下降的情况。

        同花顺数据显示，至2026年一季度末，长信基金旗下共有90只产品，合计规模为2010.78亿元，较2025年年末实现增长。与规模同步增长的，是公司的营业收入。根据长江证券历年年报，长信基金的营业总收入在近年呈现出清晰的增长态势：2022年实现营业收入6.25亿元，2023年增至6.71亿元，2024年进一步攀升至7.37亿元，同比增长约9.8%，2025年营业收入再度增至7.95亿元。这表明公司的业务拓展和市场营销取得了积极成效。

        然而，光鲜的规模和营收数据背后，却隐藏着盈利能力的隐忧。长信基金2022年的净利润尚有1.70亿元，同比下降15.90%;2023年大幅回落至1.33亿元，同比降幅达21.72%;2024年净利润进一步下滑至1.11亿元，同比下降16.81%。不过，2025年，长信基金的净利润回升至1.43亿元。

        业内人士称，尽管资产管理规模的扩张带来了管理费收入的增长基础，但近年来日趋激烈的行业竞争、高企的渠道销售费用以及投研成本持续攀升等因素，共同挤压了长信基金利润空间。如何彻底扭转盈利下滑的颓势，是新任董事长肖剑面临的重要挑战。

        Wind数据显示，截至2026年5月15日，同泰基金旗下同泰慧择混合型证券投资基金(下称“同泰慧择混合”)年初以来收益率为-23.43%，在全市场5000余只偏股混合型基金中排名垫底。

        这只成立已逾六年的产品，累计净值跌幅已超过50%，最新单位净值为0.4619元。近年来，该基金接连进行大幅调仓，却似乎未能踏准市场节奏，其业绩持续跑输比较基准。

        在这只业绩扎眼的“四毛基”背后，其管理人——同泰基金，作为一家管理规模已不足50亿元的个人系公募，正面临发展中的难题。

        净值腰斩

        同泰慧择混合成立于2019年11月20日。六年多来，该基金无论是长期还是短期业绩，均处于同类产品的尾部，并大幅跑输业绩比较基准。以该基金C类份额为例，Wind数据显示，截至5月15日，该产品近一年、近三年、近五年的收益率分别为-29.51%(4511/4513)、-33.67%(3497/3521)和-62.96%(1794/1798)，均排在同类后1%。成立以来总回报为-53.81%，年化回报为-11.22%，而同期业绩比较基准收益率为20.68%。

        记者梳理发现，该基金近些年来持仓风格变化明显。

        根据季报披露，2024年一季度，同泰慧择混合偏好科技成长赛道，十大重仓股主要集中在AI(人工智能)算力和人形机器人产业链，同时在音视频、油服、医药等板块亦有布局;2024年二季度，该基金转向资源股，大举买入中金黄金、紫金矿业、洛阳钼业等多只涉及黄金、铜、铝等资源股，AI算力仓位相应下降;2025年二季度开始，该产品仓位转向宠物经济，重仓股包括路斯股份、乖宝宠物、中宠股份等;进入2026年一季度，基金经理再度调仓，重点转向AI应用赛道，重仓首都在线、汉得信息、立昂技术等个股。

        2026年一季度，AI行情冲高回落，叠加宠物经济股持续下跌，该基金单季度净值大幅下跌18.6%。

        成立六年多以来，同泰慧择混合先后有五名基金经理负责管理。除第一任基金经理沈莉管理该基金取得了32.72%的正回报外，其余几名在任职期间，该基金均出现了超过25%的亏损。其中，黄伟轩自2021年6月29日至2025年5月12日管理该产品，此间该基金单位净值遭遇腰斩，跌幅达50.53%。

        黄伟轩离任后，麦健沛与马毅共同接管该产品至今。值得关注的是，麦健沛于2020年7月加入同泰基金，曾任投资研究部行业研究员。其于2025年5月12日开始管理同泰慧择混合、同泰行业优选、同泰大健康主题3只基金产品。另一名基金经理马毅现任同泰基金固收部总监，所管理的9只产品多为债券型基金，主动权益基金仅占3只。除了同泰慧择混合之外，其也参与管理同泰大健康主题，该产品年内跌幅超过15%;另一只由其单独管理的同泰远见基金近一年收益同样告负(截至5月15日，年内收益约为-1%)。

        发展难题

        同泰慧择混合业绩欠佳背后，是这家“个人系”基金公司管理规模下滑等发展难题。

        公开资料显示，同泰基金成立于2018年10月，是国内第14家“个人系”公募基金公司，由证券公司前高管与公募基金资深人士联合创立。该公司的主要股东刘文灿、刘韫芬、上海蓝尚投资管理中心(有限合伙)、马俊生、王雪梅和王敏飞分别持股33.3%、32%、20%、4.9%、4.9%和4.9%。

        截至目前，同泰基金旗下共有22只基金产品，管理的公募基金总规模合计为38.52亿元，在163家公募机构中排名第139位，其中偏股主动型产品规模约为16.59亿元。

        值得注意的是，2024年第三季度末，该公司管理规模曾一度突破100亿元，此后便出现大幅下滑。截至2026年一季度末，该公司旗下有11只产品规模低于1亿元;仅同泰恒兴纯债一只产品规模超过5亿元，为6.55亿元。

        产品业绩方面，今年以来截至5月15日，该公司旗下产品表现呈现明显分化。一方面，有7只产品录得负收益，除了同泰慧择混合跌幅较大之外，由马毅、麦健沛共同管理的同泰大健康主题基金年内跌幅亦超过15%，自2021年4月成立以来累计净值跌幅高达62%;另有6只产品年内收益率低于1.5%。形成鲜明对比的是，同泰行业优选、同泰数字经济等少数产品取得了超过40%的可观收益。

        此外，从历史募集情况来看，该公司成立以来的多数产品采取了延长募集期的操作。据记者不完全统计，该公司2022年成立的6只基金中，有5只延长了募集期;2023年成立的唯一一只产品——同泰恒盛基金，延期近一个月才完成募集。自2023年4月之后，同泰基金未有新产品发行成立。

        Wind数据显示，目前同泰基金旗下共有6名基金经理，平均投资经理年限为2.83年。

        2024年3月1日，同泰基金连发公告，投研总监杨喆一次性离任旗下5只在管基金;2024年12月18日，王伟卸任其管理的全部4只产品的基金经理职位。王伟于2019年4月加入同泰基金，曾任公司投资决策委员会成员、投资研究部基金经理。2026年4月18日，鲁秦因“工作安排”离任4只债券型基金的基金经理。鲁秦于2019年8月加入该公司，曾任固收条线信用研究负责人。

        一名受访的业内人士指出，“个人系”公募在规模和资源上与头部公司存在明显差距，难以提供具有竞争力的薪酬待遇与发展平台，导致优秀人才“留不住”，也难以吸引资深人才“走进来”。

        对于同泰基金而言，如何稳定投研团队，并寻找到适合自身的差异化发展路径，是其面临的重要课题。

        2026年以来，私募基金网下打新领域“严监管”趋势凸显。从百亿量化私募到老牌知名机构，多家私募因网下询价违规收到监管罚单。与此同时，监管部门密集出台配套规章，完善信息披露与合规管理制度，推动私募行业从“量的积累”迈向“质的飞跃”。

        百亿量化机构暴露问题

        近日，上海证券交易所发布了《关于对深圳知行通达私募证券基金管理合伙企业(有限合伙)予以监管警示的决定》。据上交所披露，这家今年新晋的百亿级量化私募——深圳知行通达私募证券基金管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“知行通达”)在参与首次公开发行证券网下询价过程中，存在内部制度建设不完备、内控执行不到位等多项违规行为。

        具体来看，监管公告显示，一是内部制度建设不完备、内控制度执行不到位。询价相关内部制度建设不完备，岗位职责分工不明确，重要操作环节书面复核记录存在缺失，询价当日未对研究、投资等知悉报价人员的通讯设备进行管控。

        二是内部研究不充分，决策流程不规范。未建立并执行内部研究报告审批机制，内部研究报告的估值建议区间缺少严谨完整的逻辑推导过程。最终报价逻辑推导过程不完备、决策流程不规范，留存的定价依据无法支持最终报价结果。

        鉴于上述违规事实和情节，上交所决定对知行通达予以监管警示，同时要求该公司结合违规事项，对照注册制首发股票询价相关规则及工作要求，明确具体改进措施和责任人，积极落实整改工作，并于收到本决定书之日起一个月内向本所提交整改报告。

        上交所方面同时表示，知行通达应当引以为戒，做好内部规范整改，严格遵守法律法规、本所业务规则及相关行业规范的规定，建立完善的内控制度流程，切实加强报价工作管理，做到报价行为独立、定价依据充分、决策流程完备，真正发挥机构投资者的专业定价能力。

        中国证券投资基金业协会公示信息显示，知行通达成立于2021年1月，同年6月完成登记，截至2026年4月末，公司的管理规模已经超过100亿元，为今年新晋的百亿级量化私募。

        私募打新成违规“高发区”

        打新违规在私募行业并不少见。此前，已有多家头部私募因打新违规行为被点名。

        中国证券业协会近日发布的自律措施决定书显示，林园投资在2025年12月开展的新股网下询价和配售业务网下投资者自律检查中，存在十类违规情形，贯穿了从内部研究报告撰写到内部审批，到定价会议讨论形成纪要再到最终申报的全过程。

        今年2月，上海证券交易所发布关于对上海汐泰投资管理有限公司(以下简称“汐泰投资”)予以监管警示的决定。据悉，汐泰投资在参与首次公开发行证券网下询价过程中，存在内部制度不完备，内控执行不到位，内部研究不充分，决策流程不规范等违规行为。

        据记者不完全统计，此前，还有盈峰资本、红筹投资等百亿级私募因打新违规受罚，涉及的违规行为主要包括内部制度不完备，决策流程不规范、定价依据不充分，审批机制不完善等。

        面对私募打新领域的合规乱象，近年来，监管部门从完善制度体系、提升法律层级、强化穿透监管等多维度发力，构建起更加严密的监管网络。

        2025年3月，中国证券业协会修订的《首次公开发行证券网下投资者管理规则》明确，网下机构投资者应建立首发证券研究机制、研究报告撰写和审批机制，采用严谨的研究方法和分析逻辑，建立必要的估值定价模型，对发行人投资价值等进行深入分析，基于合理的数据基础和事实依据撰写首发证券研究报告，审慎提出研究结论，合理确定首发证券价格或价格区间，并严格履行研究报告审批机制。

        此外，今年2月，中国证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，进一步规范了私募行业的信息披露要求，将其从行业自律规范上升为行政监管规定。这些私募行业的基础性合规要求，适用于包括打新在内的多项私募业务场景。

        业内人士建议，私募机构应建立健全覆盖研究、定价、决策、申报、配售全流程的内部控制制度，严格按照内控要求进行定价决策并确保全程留痕可追溯;强化独立研究能力，摒弃对承销商投价报告的依赖;严格遵守报价纪律，杜绝串通报价或人为干预价格形成机制，严禁弃购行为;落实人员与信息隔离制度，防范利益冲突。