2026年3月5日，北京证券交易所上市委员会将召开审议会议，对乔路铭科技股份有限公司(以下简称“乔路铭”)的首发上市申请进行审核。作为一家专注于汽车饰件研发、生产与销售的企业，乔路铭头顶国家级专精特新“小巨人”的光环，看似前景一片光明。然而，深入剖析其财务数据、业务模式、公司治理结构以及行业环境等多方面因素，不难发现其上市之路荆棘丛生，诸多风险点如影随形，亟待解决。

        一、业绩可持续性存疑：增长乏力与大客户依赖的双重困境

        (一)业绩增长可持续性存疑，增长动力面临衰减

        尽管乔路铭近年来营业收入和净利润呈现出增长的态势，2022年至2024年，公司营业收入分别为15.61亿元、25.56亿元和33.75亿元;同期归属于母公司所有者的净利润分别为1.54亿元、3.02亿元和4.17亿元。但深入分析其业绩增长背后的驱动因素，不难发现其中存在着诸多隐患，业绩增长的可持续性令人质疑。

        从与比亚迪的销售情况来看，2023年、2024年，乔路铭对比亚迪的销售额分别同比增长114.47%、51.95%，然而到了2025年1-6月，却同比下降了0.63%。更为关键的是，乔路铭对比亚迪配套产品的平均销售价格呈现逐年下降的趋势。这一现象表明，乔路铭在与比亚迪的合作中，可能面临着日益激烈的竞争压力，议价能力逐渐减弱。随着比亚迪自身供应链体系的不断完善和成本控制能力的提升，乔路铭未来能否继续保持与比亚迪的合作规模和利润水平，充满了不确定性。

        再看吉利汽车，虽然报告期内乔路铭对吉利汽车配套产品的销量从2022年的4513.67万件增长到2024年8242.78万件，增长幅度为82.62%，但北交所仍对其增长的可持续性提出了质疑。要求乔路铭从车型匹配度、竞争优劣势、新定点项目获取能力等方面，论证对吉利汽车销售的快速增长是否具有可持续性。同时，结合行业趋势、核心竞争力等全面论证业绩持续性。这反映出监管机构对乔路铭业绩增长质量的担忧，也暗示着其业绩增长可能存在着一定的泡沫成分。

        此外，2025年上半年乔路铭业绩增速放缓，也进一步引发了市场对其业绩增长可持续性的担忧。在行业竞争日益激烈的背景下，乔路铭若不能及时调整战略，提升自身的核心竞争力，其业绩增长动力将面临衰减的风险。

        (二)客户集中度畸高，过度依赖风险如影随形

        乔路铭的客户集中度呈现出令人担忧的畸高态势。从财务数据来看，2022年至2024年，公司前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别高达97.57%、98.97%和99.48%。其中，比亚迪和吉利汽车作为其核心客户，占据着举足轻重的地位。2023年和2024年，比亚迪均为乔路铭第一大客户，2024年公司对比亚迪的销售收入占比更是超过50%，达54.89%。

        这种对单一客户的过度依赖，使得乔路铭的经营业绩犹如在钢丝上行走，充满了不确定性。一旦比亚迪等主要客户因宏观经济周期波动、自身市场竞争力下降、生产计划缩减、采购规模缩小，或者对乔路铭的供应商认证资格发生不利变化，又或者因乔路铭产品质量、交付及时性等原因不能满足其采购需求，甚至公司新产品研发、生产经营无法满足客户需求等情况出现，都将可能导致公司与主要客户合作关系发生不利变化。而一旦合作关系生变，乔路铭的经营业绩将受到直接的、沉重的打击。

        以威马汽车为例，它曾是乔路铭2022年前五大客户之一，然而如今威马汽车已申请破产重整，乔路铭对其应收账款不得不单项全额计提坏账准备。这一事件无疑为乔路铭敲响了警钟，凸显了客户集中度过高所带来的巨大风险。

        (三)财务内控问题频发，资金压力凸显

        乔路铭在财务内控方面存在着诸多问题，给公司的财务管理和资金安全带来了潜在的风险。全国股转系统曾向乔路铭发出2023年年报问询函，直指公司资金异常：一是向银行申请贷款，银行受托支付给全资子公司西安乔路铭科技有限公司、宁波杭州湾新区昌胜汽车零部件有限公司，上述公司将取得的部分银行贷款通过成都双胜转付给乔路铭;二是宁波杭州湾新区昌胜汽车零部件有限公司将收到的商业承兑汇票向银行申请贴现，并将收到的资金通过成都双胜转付给乔路铭。

        这种复杂的资金往来安排，反映出乔路铭在资金管理和内部控制方面存在着严重的漏洞。虽然乔路铭回复年报问询函时称已偿还全部转贷涉及贷款，上述转贷行为已经整改完毕，但这并不能完全消除市场对其财务内控有效性的质疑。

        此外，报告期各期末，乔路铭资产负债率水平较高，分别为72.46%、67.60%和61.30%和55.68%，相比同期同行可比公司的平均值明显偏高。公司2023年经营活动现金流量净额为负，这也表明公司面临着较大的资金压力。如果公司不能有效改善财务状况，优化资金结构，将可能面临资金链断裂的风险，对公司的生产经营和上市进程产生不利影响。

        二、收入真实性核查受阻：财务数据可信度遭质疑

        (一)营业收入回函相符比例低，真实性存疑

        在收入真实性核查方面，乔路铭面临着不小的挑战。报告期内，公司营业收入回函相符比例较低。以2025年上半年为例，公司向客户发出营业收入回函确认函，回函相符金额占营业收入的比例仅为54.11%，这意味着有45%的营业收入缺乏客户的直接确认。

        尽管公司解释称主要系入账时间差、暂估与发票差异及小数点尾差等事项所致，但这一解释难以完全消除市场对其收入真实性的质疑。入账时间差和暂估与发票差异等事项虽然在一定程度上是合理的，但如果这些差异的规模较大或者持续时间较长，就可能存在人为调节收入的可能性。

        (二)应收账款回函不符金额占比高，财务处理存疑

        除了营业收入回函相符比例低之外，乔路铭的应收账款回函不符金额占比较高。报告期内，公司应收账款回函不符金额占应收账款余额的比例分别为29.20%、15.74%、77.33%和 56.76%。

        应收账款回函不符可能是由于多种原因造成的，如双方记账时间不一致、存在未达账项、合同条款理解差异等。但如果回函不符金额占比较高，且公司无法给出合理的解释和有效的解决方案，就可能暗示公司在应收账款的确认和计量方面存在不规范的情况，进而影响公司收入的真实性和准确性。

        三、与家族关联企业铭博股份的同业竞争：利益输送隐患难消

        (一)客户与供应商重叠，交易公允性存疑

        乔路铭与家族关联企业铭博股份之间的同业竞争问题，是市场关注的焦点之一。尽管乔路铭强调与铭博股份在“资产、人员、业务、机构、财务”等方面完全独立，但双方客户重合的现象仍令人疑惑。

        比亚迪、吉利汽车等既是乔路铭的核心客户，也是铭博股份的重要合作方。此外，乔路铭与铭博股份在供应商方面也存在一定的重叠。这种客户与供应商的重叠，容易引发市场对“是否借助关联关系获取订单、让渡商业机会”以及“关联交易价格是否公允”的质疑。

        如果乔路铭与铭博股份之间存在不正当的利益输送，将损害其他股东的利益，破坏市场的公平竞争环境。而且，这种关联交易也可能成为公司财务造假的温床，影响公司财务数据的真实性和可靠性。

        (二)历史关联往来复杂，独立性受质疑

        乔路铭与铭博股份在历史关联往来上也颇为复杂。黄胜全曾长期担任铭博股份董事及销售经理，期间铭博股份曾委托黄胜全实际控制的宁波双慎加工销售产品，乔路铭早期也通过宁波双慎完成部分主机厂销售。

        这种复杂的历史关联往来，使得乔路铭与铭博股份之间的独立性受到质疑。尽管公司声称双方业务不存在实质性差异，不存在同业竞争，但监管机构仍对此保持高度警惕，要求公司详细披露与铭博股份在客户与供应商方面的重叠情况，并论证相关交易金额与各自经营情况是否匹配、价格是否公允。

        四、股权集中及股权代持问题：公司治理结构待完善

        (一)股权高度集中，中小股东权益难保障

        乔路铭的股权结构呈现出高度集中的特征。截至招股说明书签署日，黄胜全直接及间接持股92.47%，为公司的控股股东、实际控制人。这种高度集中的股权结构，容易导致公司治理结构失衡。

        实际控制人可能利用其控股地位，对公司的人事任免、生产经营决策、利润分配等方面进行不当控制，从而损害中小股东的利益。例如，在实际控制人的控制下，公司可能进行不合理的关联交易、违规担保等行为，为实际控制人谋取私利，而中小股东却难以有效监督和制约。

        (二)初创时期股权代持，历史遗留问题隐患多

        乔路铭在初创时期还存在亲属代持股权等历史问题。尽管公司强调股权代持已解除，且各方就代持形成与解除签署了确认函、代持解除协议，中介机构还对相关人员进行了公证访谈，确保过程合规，但这一历史遗留问题仍可能对公司未来的股权稳定性和公司治理结构产生潜在影响。

        股权代持往往存在一定的隐蔽性，如果代持关系没有得到彻底清理，可能会在未来引发股权纠纷。而且，股权代持也可能影响公司的信息披露质量，使投资者难以准确了解公司的股权结构和实际控制人情况，从而增加投资风险。

        五、冲刺上市关键期公司及实控人遭警示：合规性受拷问

        (一)关联交易未及时审议披露，损害投资者知情权

        在冲刺上市的关键期，乔路铭及其实控人黄胜全还因关联交易未及时审议披露而遭到监管警示。就在公司北交所IPO申请获受理的前两日，中国证监会浙江监管局对乔路铭及时任 董事长兼总经理黄胜全、时任董事会秘书杨春燕、时任财务总监谢碎红下发了警示函。

        据现场检查发现，2023年，乔路铭与关联方温州铭谷汽车零部件有限公司发生关联交易1003.34万元，与关联方成都双胜汽车零部件有限公司(现已更名为宁波双慎投资有限公司)发生关联交易2.47亿元，前述关联交易未及时履行审议程序并披露。这一违规行为不仅损害了投资者的知情权，也引发了市场对公司财务规范性和内部控制有效性的质疑。

        (二)合规意识淡薄，上市之路蒙上阴影

        关联交易未及时审议披露事件反映出乔路铭在合规意识方面存在严重不足。作为一家拟上市公司，合规经营是基本要求。如果公司在上市前就存在如此严重的违规行为，那么投资者有理由怀疑公司在上市后能否遵守相关法律法规和监管要求。

        这一负面事件也可能会对公司上市进程产生不利影响。监管机构在审核公司上市申请时，会重点关注公司的合规性和内部控制情况。如果公司存在重大违规行为，可能会导致上市审核不通过，或者延长上市审核时间，增加公司的上市成本和不确定性。

        乔路铭在北交所上会审核之际，面临着业绩可持续性存疑、收入真实性核查受阻、客户集中度风险高企、与家族关联企业铭博股份的同业竞争疑云、股权集中及股权代持问题以及冲刺上市关键期公司及实控人遭警示等多重风险点。这些问题不仅关系到公司自身的经营稳定和发展前景，也影响着投资者的利益和资本市场的健康运行。乔路铭若想顺利通过审核，实现上市目标，必须对这些问题进行深入反思和有效整改，以实际行动证明其具备在资本市场持续发展的能力和条件。否则，其上市之路将充满坎坷，甚至可能功亏一篑。

《电鳗快报》